欣旺达（300207.SZ）自2008年开始涉足动力电池领域，已历经14余年的发展。

2022年，公司动力电池实现收入126.87亿元，同比增长332.56%。SNE Research的数据显示，2022年，公司动力电池装机量为9.2GWh，同比增长253.2%，全球排名第九，装机增速在前十大电池厂中居第一位；装机量市占率增长一倍，由2021年的0.9%增至1.8%。

趁着动力电池业务大幅增长的势头，欣旺达正计划将子公司欣旺达动力科技股份有限公司（下称“欣旺达动力”） 分拆至创业板上市。

而欣旺达动力电池业务快速发展的背后，何时实现盈利的问题一直是新老投资机构的关注焦点。最新中报显示，2023年上半年，公司动力电池实现收入51.86亿元，亏损仍达3.93亿元。

动力电池营收占比稳步提升

欣旺达近年来持续向动力电池业务转型。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2018年，欣旺达首次进入全国动力电池装机量前十，彼时装机量仅为0.65GWh，排名第十位；2023年上半年，欣旺达国内动力电池装车量3.74GWh，同比增长50.2%，占国内总装机量的2.46%，排名第六。

2020-2022年，公司动力电池业务营收分别为4.28亿、29.33亿、126.87亿元，占总营收的1.44%、7.85%、24.32%。

在此期间，公司产能加速扩张。截至2022年9月，公司动力电池与储能规划产能约246GWh，投资金额高达1077.1亿元。

目前，欣旺达动力拥有深圳和广东惠州两座研发中心，在江苏南京、江西南昌、广东惠州建有动力电池生产基地，并在山东枣庄、四川什邡、湖北宜昌以及浙江义乌等地布局了锂电池工厂。

值得注意的是，欣旺达进军动力电池领域之初并未布局电芯这一核心技术。2016年，欣旺达的电芯主要来源日韩企业，但由于日韩电芯企业没能进入工信部“白名单”，公司开始筹建自己的电芯厂，并于2018年建成投产。截至2022年上半年，公司动力电芯自供率达100%。

除了开始自产电芯，公司在快充、CTP、储能、磷酸锰铁锂等领域均有布局。

2023年4月，欣旺达发布快充产品“闪充电池”。据悉，该款动力电池支持续航1000公里，10分钟可从20%充至80% SOC。7月，欣旺达在互动平台表示，公司正在进行磷酸锰铁锂电池的开发工作，磷酸锰铁锂电芯产品能量密度可达到235Wh/kg，目前已得到客户认可，正在进行产业化开发工作。

在国内大力发展动力电池业务的同时，欣旺达还顺应出海浪潮，逐步扩展海外事业版图。

2022年11月，欣旺达在瑞士交易所发行GDR（全球存托凭证），募资近4.4亿美元（约合31亿元）。2023年7月，欣旺达发布公告称，公司将在匈牙利建设动力电池工厂，一期项目投资金额不超过19.6亿元，投资主体为欣旺达动力子公司匈牙利欣旺达。

亏损局面何时扭转？

虽然装机量与营收逐年增长，但欣旺达动力的净利润仍未转正，2022年亏损10.93亿元，2020-2022年合计亏损28.54亿元。

这使得欣旺达整体经营出现利润增速远不及收入增速的情况。2020-2022年，公司营收同比增长17.64%、25.82%、39.63%；归母净利润同比增速为6.79%、14.18%、16.17%，其间欣旺达净资产收益率（ROE）分别为为12.74%、9.23%、6.43%。

一般情况下，净资产收益率受销售净利率、总资产周转率等因素影响。

2020-2022年欣旺达销售净利率逐年下降，分别为2.70%、2.29%、1.45%；其间公司总资产周转率也出现下降，分别为1.09%、1.02%、0.89%。

事实上，尽管近年3C类终端市场需求下滑，欣旺达消费电池业务仍实现稳步增长，利润率也基本保持稳定，公司ROE下滑更多因动力电池业务扩张及亏损所致。

一方面，欣旺达入局动力电池领域相对较晚，为快速抢占市场，公司大举拓展产能规模。财报显示，公司非流动资产中的在建工程金额由2020年初的11.66亿元，激增至2022年末的80.41亿元；固定资产金额则由2020年初的42.61亿元增至2022年末的110.80亿元。

与此同时，由于动力锂电市场竞争加剧，公司流动资产中的应收账款从2020年初的51.04亿元增加124.48亿元，存货账面价值也从40.61亿元涨至105.38亿元。

从现金流数据方面可以看出，欣旺达经营活动产生的现金流与投资活动所需的资金存在较大差距，使得公司在一定程度上依赖外部资金的注入。

2020~2022年3年间，欣旺达经营活动净流⼊24.37亿元，投资活动净流出168.68 亿元，筹资活动净流⼊238.18亿元。

为弥补资金空缺，公司持续增加股权融资。2021年8月，欣旺达动力引入欣瑞宏盛、前海汉龙、欣瑞宏睿以及天津和谐，四家公司合计出资7.5亿元获得欣旺达动力17%的股份；2022年2月，包括“蔚小理”在内的19家公司合计增资24.3亿元，获得欣旺达动力19.55%股权；2023年6月，无锡国寿、中银资产等8家机构共计投资16.5亿元，取得欣旺达动力4.64%的股权；同月，陆海新通道、海南楹骏等10家金融机构享有的9.9亿元现金贷款债权转为股权进行增资扩股。

虽然公司资产负债率有所下降，但欣旺达动力通过引入战投，快速融资推高营业收入的商业模式，以及业绩巨亏的基本面，颇遭市场诟病。在全球动力电池产能过剩的情形下，欣旺达动力何时能实现盈利，无疑是战投以及潜在投资人必须直面的问题。