作者 |范亮

编辑|郑怀舟

封面来源|视觉中国

本周市场表现还是让人有点心痛。

上证指数累计下跌2%，跌穿3100，年内收益率由正转负。创业板指就更不用说，年内跌幅已经超过10%，当前点位已经与2019年相当接近。

周一，半夏投资曾公开表明称北向资金的非理性投资为A股市场带来了较大的波动，并直指我国股票资产的性价比格外凸显。

从资金面来看，北向资金流出确实是导致A股市场大幅回调的主要原因。从目前的情况来看，北向资金8月单月净流出700多亿元，本周则流出200多亿，北向资金累计流入额在8月份确实出现了明显的向下拐点，南向资金则出现明显的上升。可以说，南北向资金共同在A股资金端造成了比较大的压力。

从历史情况来看，去年3-4月，以及9-10月A股回调时，北向资金均有比较明显的流出。因此，北向资金最终来“背锅”的说法也不无道理。

图：南北向资金流动情况

资料来源：Wind、36氪整理

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市场到底部了吗？

剧烈回调之后，不少喊完政策底的投资者开始盼望市场底的到来。

淡水泉近期也在一篇公开的分析中指出，2019年以来，北向资金在月度统计层面多次出现过比较明显的净流出。观察每一轮流出之后3个月的市场表现，可以看到，在历史上，每一次净流出后，指数可能往往都会迎来一轮反弹和修复。

图：北向资金流入情况与大盘比较

资料来源：淡水泉，36氪整理

那么，现在到市场底了吗？我们从估值和交易的角度分别梳理一下目前A股市场的整体情况。

从估值的角度来看，下图为沪深300指数走势，以及其对应的市盈率-TTM走势。目前，沪深300市盈率-TTM为11.36倍，从历史情况来看，这个估值情况自2020年以来一共出现过4次，分别是2020年初、2022年4月、2022年10月。

明显可以看到的是，当下沪深300的估值水平虽然处于底部区间，但却并不是绝对的底部。过去四次类似水平的估值，都是在继续下探一段时间后才迎来反弹。

图：沪深300与市盈率情况

资料来源：Wind、36氪整理

中证500也表现出了类似的趋势，其估值水平甚至算不上近几年的低位。

图：中证500与市盈率情况

资料来源：Wind、36氪整理

从交易的角度来看，有投资机构统计了在底部反转、高位回落的极端时间点下，申万三级指数各板块分别在短期（1年）和长期（5年）价格分位数占比，并计算了不同时点下的平均值。数据显示，目前长期、短期的价格结构已经与平均值接近，但距离触达均值仍需要一段时间。这也就意味着，市场未来还要经历一段时间的磨底震荡。

图：A股市场价格结构（Q1-25%、Me-50%、P90-90%）

资料来源：36氪整理

换手率方面，目前数据也显示换手率已经处于底部区间，但从历史情况来看，股价反转的临界点也依然没有到来。

图：上证指数换手率

资料来源:Wind、36氪整理

综合来看，估值和交易数据均说明，目前A股已经进入反复磨底阶段，但具体反转节点还不明确。我们认为，未来A股市场可能还要在底部震荡一段时间，没有增量政策的加持，短期快速反弹的可能性并不大。

后市怎么办？

既然我们已经确认目前市场处于底部区间，目前已经套进去的投资者们，最好的选择就是躺平等反转，而还没上车的投资者则可以逐渐建仓。

从布局方向来看，在当下偏弱势的市场中，最稳妥的落脚点一个是低估值高股息策略，一个是直接买宽基指数。

市场在探底过程中，高股息股票因估值下移，股息率会被动抬高，从而产生投资价值。安信证券在一篇策略报告中指出，历史上各轮政策底-市场底的阶段，高股息策略有波段性机会（银行、公用事业、交运、家电等），在市场底出现后超额收益快速下降。

图：中证红利指数相对表现

资料来源：安信证券，36氪整理

至于为何要配置宽基指数，原因就更容易理解了。宽基指数往往与宏观形式关联度较高，属于可以长期配置的资产，既然我们相信未来市场行情会反转，那么在当前的底部区域下，选择逢跌逐步配置沪深300等宽基指数，拉长周期后盈利的确定性是比较高的。

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