饲养成本高、奶价上不去是目前原料奶企业共同面临的行业性困境，现代牧业作为乳制品产业链中的上游公司，盈利情况也一直承压。

近日，国内头部奶牛养殖企业“现代牧业”发布半年报。

即使手握蒙牛、雀巢、新希望等多家大客户，现代牧业也未能交出一份理想的成绩单。

净利大降六成

上半年，现代牧业实现营收66.33亿元，同比增长17.78%。然而公司业绩却增收不增利，股东应占溢利2.09亿元，大幅下跌58.78%，较去年同期少赚3亿元；毛利为15.21亿元，同比下滑8.1%；净利率仅为3.29%，跌至近五年最低。

结合业务来看，作为乳制品上游供应商，原料奶业务是现代牧业的营收支柱，上半年实现销售收入50.44亿元，同比增长3.8%；该业务板块毛利率28.3%，同比下滑约4个百分点。公司方面表示，这是原料奶平均售价下降、销量增加综合影响所致。

财报显示，上半年现代牧业原料奶销量为123.3万吨，同比增长8.6%；价格为4.09元/公斤，虽高于市场平均价格，但较去年同期下滑4%。据农业农村部监测数据，生鲜乳7月生鲜乳价格为3.76元/公斤，同比下跌8.8%，环比下跌1.64%，已连续9个月下跌。

事实上，饲养成本高、奶价上不去是目前原料奶企业共同面临的行业性困境。一方面受大宗饲料价格上涨影响，原料奶饲料成本增加，另一方面，受此前产能快速扩张和消费缓慢复苏影响，原料奶市场供大于求。

现代牧业作为乳制品产业链中的上游公司，面对蒙牛等厂商，议价能力并不强。

据交银国际研报预测，随着大型牧场技术进步及运营效率的提升，原料奶的价格长期来看会进一步下降，有利于蒙牛等下游生产商提高利润，但上游牧场利润情况或将进一步承压。

从近几年财报可发现，原料奶价格波动对公司盈利表现影响较大，周期性较强。受奶价下行影响，去年现代牧业毛利率为26.57%，这是公司近几年毛利率首次跌破30%，而在奶价上升的2019年、2020年，公司毛利率则高达70%以上。

为了缓解周期性经营压力，除了原料奶业务之外，公司近两年发展的新业务板块——饲草料销售、畜牧业互联网平台运营业务（数智平台），上半年共录得收入15.89亿元，同比增长105%，但期间销售成本高达14.95亿元，毛利率仅5.9%。由此来看，新业务盈利能力还有待观察。

依靠蒙牛“输血”

当行业处于阶段性低迷期，公司资金情况备受市场关注。

财报显示，现代牧业现金EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为12.7亿元，较同期减少11.8%；其他借款增长至5.37亿元，其中一半来自蒙牛，借款金额达2.85亿元。事实上，作为蒙牛的主要原料奶供应商，现代牧业在资本上也与其高度绑定。截至2023年6月30日，蒙牛乳业持有现代牧业约56.36%股份，是其最大的股东公司。

从现代牧业近几年经营情况来看，其营收也高度依赖大股东“输血”。

根据2020年-2022年财报，现代牧业原料奶业务营收分别为60.2亿元、70亿元、99.45亿元，其中来自于最大客户（蒙牛）的收入分别为49.39亿元、59.78亿元、92.02亿元，占比82%、85.4%、92.5%，这意味着现代牧业对大客户依赖程度越来越高。

上半年财报中没有披露来自蒙牛的收入明细，但当其既是大客户又是大股东时，现代牧业议价能力的想象空间或将有所降低。但即便有蒙牛“扫货”，公司依然面对存货高企的风险，上半年存货高达22.09亿元，较去年同期的15.79亿元增长近四成，比2021年全年存货还高。

对上游原料奶企业而言，建立自营品牌是消化产能、寻求新增长的方式之一，目前公司有自营品牌“现代牧业”，但财报中尚未披露相应销售情况。

现代牧业淘宝期舰店数据显示，品牌旗下共有A2牛奶、纯牛奶、0乳糖牛奶和高钙牛奶四条产品线，其中销量最高的产品为荷斯坦纯奶，规格200ml*24盒组合装券后售价为49.9元，约2.08元/盒。尽管已经是旗下最便宜的产品，和蒙牛普通白奶相比，依然“更具性价比”。作为参考，蒙牛纯牛奶组合装规格250ml*24包的组合装，补贴后售价为52.8元，即2.2元/包。目前来看，现代牧业自营品牌除了这款产品能“以价换量”，其他产品在消费终端的销量表现都不尽如人意。

近期召开的中期业绩会上，现代牧业再次提到2025年要实现牛和奶“双翻番”，达到存栏奶牛50万头以上、年产鲜奶360万吨。下半年将继续以原奶业务为核心，并扩大新业务市场占有率，而面对行业共同性问题，公司下半年是否能将利润维持在健康水平，还有待市场检验