本报（chinatimes.net.cn）记者王兆寰 北京报道

近期，央妈的降准超出了大多数人的预期，利好来得快又突然，但A股市场的反应却无惊无险，调整与震荡交替进行。分析师们都有些惊讶，表示看不明白，特别是“先锋队”券商股，政策落地后的表现并不尽如人意。

9月18日早盘，资金进场小幅试探，以中信证券为代表的头部券商股配合震荡走高，中小券商表现相对活跃。截至收盘，27只券商股飘红。A股成交较前一日微跌，至6985亿元，但三大指数均收涨，沪指涨0.26%，报于3125.93点。

在专业人士看来，政策组合拳的出台，释放了流动性，但是对于券商股而言，仍需一个“等”字，毕竟市场信心的恢复是一个逐步的过程，大批的资金流入市场也不是短期的刺激能够见效的。

国泰君安证券最新报告显示，借鉴历史，“政策底”确立之后往往会有“市场底”作二次确认。一旦本月中下旬市场在中线上形成完善的底部结构，那么金秋行情值得期待。

助力经济回暖

9月15日，央行公告称，为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。

太平洋证券最新报告指出，目前经济基础尚不牢靠，仍需宽松货币呵护。8月社融、信贷同比增速均提升，居民短期贷款有所改善，但中长期贷款仍偏弱，且企业短期融资释放仍以票据融资为主，信贷结构仍需进一步优化。

此外，M1同比增速下降，较上月减少0.1个百分点，企业、居民存款活期意愿比例仍位于低位。8月出口同比下降8.8%，连续四个月负增长，反映外需低迷，出口疲软，中国出口压力仍存。目前地产销量有所回暖，不过幅度不强，二季度以来房地产市场持续低迷，土地市场遇冷。

报告指出，以上情况均表明经济仍处于低位，基础尚不牢靠，降准有助于推动经济回暖，加强经济回升预期，保持宽信用环境。

今年以来，央行已降准1次，降息2次，整体稳增长意图较强，此次降准预计释放流动性超5000亿元。

报告进一步指出，目前经济复苏基础不牢，居民消费、房地产与民营经济信心仍需提振，地产销售仍在磨底，展望未来，货币宽松不会停步，预计四季度仍有一次降息可能，以继续稳定居民购房预期。

平安证券分析师魏伟则认为，8月经济金融数据边际改善，经济回暖迹象进一步显现。前一周公布的经济金融数据多数改善并高于市场预期，反映前期稳增长政策效果逐步显现。

在魏伟看来，政策支持持续，降准落地稳定资金预期，资本市场也在进一步稳定信心。在货币政策方面，央行的系列动作一方面缓解近期银行间资金面收紧的压力，另一方面进一步释放宽松信号以稳定预期；与此同时，央行也在积极维稳汇率预期，强调坚决防范汇率超调风险。

此外，资本市场方面，上周末证监会回应阶段性收紧IPO节奏，表示正在研究资本市场服务高水平科技自立自强的行动方案；另外，融资保证金比例调降后，全A连续4个交易日融资买入，融资余额增长409亿元。

魏伟指出，经济边际改善和政策利好持续会继续夯实市场底部回升的动力，但是北上资金的流出加大了市场波动，当然对于经济持续修复和需求改善仍需一些耐心，一揽子政策加码出台也进一步可期待。结构上，建议关注受益于政策利好的金融/地产/消费板块，特别是供给侧有变化的周期板块，以红利策略为典型代表；中长期来看景气向好的科技成长TMT板块更为确定。

持续利好券商

有“先锋队”之称的券商股自9月份以来，二级市场表现欠佳。据同花顺iFinD统计显示，截至9月15日，仅有5家券商上涨，其中，华泰证券上涨2.3%，位居第一，东吴证券上涨1.58%，方正证券上涨1.52%，位居第二和第三；海通证券上涨1.32%，国泰君安上涨1.09%，位居第四和第五。

“我们也苦恼着呢，政策组合拳的出台，券商股的表现确实比较弱，不过中长期看，整个非银板块趋势向好，毕竟市场在确认底部后会慢慢回升。”一位上市券商非银首席分析师在接受《华夏时报》记者采访时如是说，“目前而言，市场的信心更重要，需要慢慢地恢复”。

东吴证券最新报告认为，7月末政治局会议以来，逆周期政策持续发力。从发布时点来看，从此前偏好的周五晚间逐步转向于周末和周中，从此前担心市场反应过度到当前“活跃资本市场，提振投资信心”的意图跃然纸上，看好非银板块充分受益于政策红利期。

华泰证券分析师沈娟认为，券商投资业绩弹性是核心驱动，衍生品业务马太效应持续。其中，经纪普遍承压，佣金率下滑态势延续，但头部券商股基市占率稳中有升。同时，投行股债业务分化，头部券商净收入多下滑。国际业务受海外市场波动和经营策略影响利润分化较大。

在沈娟看来，市场波动不改财富管理转型长期底色，证监会已明确公募基金及代销机构费率改革措施，同时推动基金投顾试点转常规，未来大财富链产品收费模式转型势在必行，基金投顾业务发展空间仍然广阔。

沈娟认为，当前政策仍处于良性周期，预计未来活跃资本市场措施有望进一步落地，提振市场情绪和交投活跃度。同时，券商板块低估低配，券商指数PB（LF）处于19年来21.6%分位；23Q2基金持仓0.37%，处于18年来最低点，配置性价比高，看好券商板块修复行情延续。

招商证券分析师郑积沙认为，央行全面降准再超市场预期，市场流动性保持宽松，7月24日政治局会议后政策组合重拳高频。核心催化剂共振，资本市场和证券行业景气度在低基数背景下有望持续恢复，强烈推荐券商板块。

“业绩方面，预计证券行业2023年营收4500亿左右，净利润1650亿左右，低基数背景下增速约15%上下。机构持仓方面，截至2023二季度券商板块机构持仓比例仅为0.37%的历史最低值，券商指数PB估值处于近10年的相对低位。当前券商板块有望迎来估值催化和业绩提振的戴维斯双击。”郑积沙称。

金秋行情会来吗？

国泰君安证券最新报告指出，借鉴历史，“政策底”确立之后往往会有“市场底”作二次确认，例如2018年10月上证指数在2449点形成“政策底”后，2019年1月在2440点构建“市场底”。考虑到当前监管层对资本市场强力呵护，加之上证指数下方有“长期趋势线”支撑，预计“市场底”回踩深度有限。

国泰君安证券认为，一旦本月中下旬市场在中线上形成完善的底部结构，那么金秋行情值得期待。配置方面，建议在当前位置上保持战略定力，继续持有中线仓位；在短线上勿要激进追高，耐心等待“市场底”构筑完成。

国联证券分析师刘雨辰认为，近期A股成交活跃度依旧较低，反映出市场投资者信心依旧有待提升，政策的不断推出也夯实了政策底，随着市场持续震荡，市场底或将临近。

在刘雨辰看来，央行下调金融机构存款准备金率释放了超过5000亿元的中长期流动性，有利于降低实体经济融资成本，提供充足的流动性。同时，证监会在投资端改革再进一步，监管部门对公募基金管理人证券交易模式进行了优化，允许各类公募基金管理人根据自身业务发展需要自主选择交易模式，此举有助于降低中长期资金的交易成本，吸引各类中长期资金加大权益类资产配置，促进资本市场平稳健康发展；预计后续还会有相关政策推出，对券商板块股价持续成有利催化，依旧看好板块后续股价表现。

粤开证券分析师陈梦洁认为，当前市场信心的建立仍需近期出台政策效果及经济数据的有力验证，市场已处于筑底阶段，在近期政策加码下，增量资金的入市空间已被打开，后市配置上建议关注“金九银十”大消费板块、复苏的顺周期行业、稳增长政策支持方向。

陈梦洁表示，9月底将迎来长假，就近期出行订票数据来看，超出往年同期，餐饮酒旅有望在节日催化下有所表现。另外，消费电子、楼市、乘用车在9—10月均迎来消费旺季，叠加近期扩内需政策的密集落地，需求端有望得到提振。同时，8月经济数据全面企稳回升，市场悲观预期开始逐步修复，近一个月楼市接连迎来利好政策，政策效果逐步显效，资源品库存已处于低位，库存周期下补库的动能正在积聚，地产链及顺周期资源品值得关注。此外，扩内需、稳经济的一系列利好政策从7月24日政治局会议以来持续加码，9月进入政策效果验证期间，通过对北上、公募基金、险资的行业布局梳理，主要共性是增配了有政策支持的行业，建议关注需求端改善景气上行的板块。

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