医药反腐浪潮之下，药 企纷纷“噤声”。

近日，医疗器械企业北京天星医疗股份有限公司（下称“天星医疗”）科创板IPO获受理，打破了医药行业的沉寂状态。

颇为有趣的是，从招股书披露的内容来看，天星医疗此次IPO“气势汹汹”。

来源：张力

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募近三个自己

首先，公司的IPO募资金额较为“霸气”。

据招股书，公司此次IPO，拟募集资金10.93亿元，主要用于苏州智慧工厂项目、产品研发项目、营销网络项目和补充流动资金。

但截至2023年3月末，公司总资产仅有3.82亿元。也就是说，公司此次募资金额的规模接近公司总资产的3倍，颇有些狮子大张口的意味。

那么想要募集三个自己，按理来说，公司似乎需要好好向未来的投资者们解释下具体用途，但公司对于此次募资用途的说明也显得格外“霸气”。

其中，公司拟将3亿元的募集资金用来补充流动资金，但神奇的是，公司似乎并不缺钱。

2020-2022年及2023年3月底，公司账上货币资金的规模分别为1768.46万元、2.02亿元、2.73亿元和2.93亿元，占流动资产的比例分别为28.99%、80.78%、88.10%和86.31%。

而对于后期流动资金的用途，公司也只是含糊的在招股书中表示，本次补充流动资金到位后将被用于公司日常生产经营活动。

再接着来看，公司称，预计将募投资金的2.91亿元投向产品研发项目，1.33亿元投向营销网络项目。

但在产品研发募投项目上，公司在招股书中笼统的将费用分为研发人员费用、研发材料费用、直接研发费用、间接研发费用，略显“敷衍”，而其中给予研发人员的费用投入高达9606.05万元。

而就营销网络建设这项募投项目来看，公司则直接表示其中的9483万元将被用于薪酬与福利，照此计算来看，公司可谓“大方”，募投资金中的过亿元都将用来进行员工奖励。

那么，公司将募投资金如此豪气地用在员工身上，是否合理？

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并不相匹配的实力

具体来看，天星医疗是一家运动医学创新医疗器械企业，主要从事运动医学植入物、有源设备及耗材，以及手术工具的研发、生产与销售，为患者和医生提供运动医学整体临床解决方案。

而相比霸气的募投，天星医疗本身业绩的说服力似乎并不足，目前公司发展仍存较大隐忧。

首先，公司成立时间并不长。

据招股书，公司前身为天星有限，成立于2017年7月31日。起初，天星有限是一家整体资产规模较小的公司，6年之内，公司共进行了4次增资、6次股权转让，2023年3月，天星有限整体变更为股份有限公司。

其中，在2020年的A轮融资中，BEST ALIVE、苏州君联分别以人民币5000万元或等值美元认购公司新增的股权。

此后，奥博资本、雅惠投资等机构投资纷纷又通过增资方式向天星医疗投资数亿元。

如此看来，天星医疗的资产规模迅速壮大的原因或许并不是公司内生发展带来的，在某种程度上，可以说是资本“撑”大的。

其次，公司在2022年刚刚实现扭亏。招股书显示，2020年、2021年公司处于持续亏损状态，累计亏损额约为1.61亿元。

且对比同行来看，公司的营收及净利规模在同行可比公司中处于垫底位置，且存在较大差距。2020-2022年以及2023年第一季度（下称“报告期”），行业平均营收规模分别为13.52亿元、16.31亿元、14.12亿元及3.30亿元，2020及2021年分别是公司营收规模的51倍、22倍左右，2022年及2023年第一季度均在10倍左右。

另外，在这一波反腐风波之下，天星医疗此次IPO也显得有些如履薄冰。

招股书显示，报告期内，公司的销售费用分别为1187.69万元、3658.62万元、3979.24万元及1025.96万元，整体呈增长趋势，占营收比例分别为44.98%、50.11%、26.89%及29.28%。

其中，市场开拓费分别为572.31万元、1240.59万元、1853.14万元及436.81万元，占销售费用比例分别为48.19%、33.91%、46.57%及42.58%，同样呈上升趋势。

而市场开拓费主要包括会议费、配送服务费等，会议费则主要是公司参加或组织会议、会展、论坛等推广活动产生的相关费用。

这一高昂的费用或将引起监管层的关注。此外，公司并未在招股书中披露会议费的具体构成及详细费用，预计公司需要在之后的问询中进一步进行解释。

在目前的运动医学市场中，外资品牌竞争激烈。

近年来，施乐辉、德培依、锐适等国际品牌凭借其在运动医学领域产品综合解决方案及市场推广的先发优势，已经抢占了大块蛋糕。

根据灼识咨询相关报告，2022年天星医疗的市占率仅有3%，竞争优势尚不明显。

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被资本“推着”IPO

此后，另一波压力也将袭来，即运动医用耗材相关集采政策的推进。

2023年9月14日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室印发《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第1号）》，对运动医学类医用耗材开展国家层面的带量采购招标工作。

而截至本招股书签署日，公司的运动医学植入物的主要产品被纳入国家集采范畴。

未来，随着国家进一步推进运动医用耗材相关的集采政策，公司可能将面临价格降低、竞标失败等风险，从而对公司经营发展造成冲击。

而在一定程度上来说，天星医疗似乎是被资本推着上市的。

就在公司递表的前八个月，也就是2023年的1月，天星医疗新增12名股东，属于突击入股的情况，其中包含4名增持股份的既有股东，分别为苏州君联、BEST ALIVE、厦门德福、宁波乾怡。

在2020年3月，苏州君联、BEST ALIVE对公司进行增资，在增资协议中，包括业绩补偿等相关条款。

在2023年8月22日，《C+轮股东协议》的签署方签署补充合同（二），其中，约定了有关本次IPO申请的一些列对赌条款。公司若无法按照对赌协议中所规定的那样，在规定时间内完成IPO，则存在履行回购股票协议等风险，从而对公司未来发展造成较大影响。

见习记者 李昕

版式 佘诗婕

编辑 吴鸣洲

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