优化IPO等政策牵动一级市场:VC/PE投资出手愈加谨慎,退出寻求多元化方式

更新时间:2023-09-01 11:42:17作者:无忧百科

优化IPO等政策牵动一级市场:VC/PE投资出手愈加谨慎,退出寻求多元化方式

21世纪经济报道记者 申俊涵 北京报道

近日,多项活跃资本市场、提振投资者信心的重磅政策接连推出,为二级市场长期稳定发展带来助力。当政策影响传导到一级市场,VC/PE机构正在进行投资、退出策略调整以适应当前环境。

长期以来,IPO退出一直是对VC/PE机构来说收益最高的退出方式,也是优质被投企业的首选退出方式。随着证监会一系列政策的推出,被投企业上市退出的行为不会发生根本性变化。但在IPO节奏把控的情况下,对拟上市企业的质量将提出更高要求。

“做投资本来就是掐尖的项目才能上市,对VC/PE机构来说,投项目时的筛选标准会更谨慎和严格。”盛景嘉成创始合伙人刘昊飞对21世纪经济报道说。

同时,21世纪经济报道记者在采访中发现,当项目IPO速度放缓,VC/PE机构也希望在并购退出、转让退出方面进行更多积极尝试,以寻求更加多元化的退出方式。

VC/PE出手更为谨慎,项目估值预期降低

8月27日傍晚,证监会官网接连发布“优化IPO、再融资监管安排”“进一步规范股份减持行为”“调降融资保证金比例”三项重磅政策。

“一系列政策的推出有利于激活二级市场,让交易能够更加活跃。二级市场的平稳健康发展,也将为一级市场的长期发展带来利好。”新鼎资本董事长张驰对21世纪经济报道分析称。

他表示,今年以来,全面注册制实施后,企业上市速度在加快。但如果二级市场处于低迷状态,一级市场投资的项目即便走向上市,也很难赚到钱。甚至说,一二级市场倒挂的现象在频繁出现,这导致一级市场投资人的信心不足。

“如果随着一系列举措的推出,二级市场能够真正被激活,将有利于VC/PE机构所投已上市企业的退出,让投资人真正赚到钱,从而更好地在一级市场出手投资新项目。”他说。

短期来看,对一级市场影响最大的政策无疑是对IPO节奏的把控。IPO退出仍是VC/PE退出的最重要途径,清科数据显示,2022年前三季度,中国股权投资市场共发生3480笔退出案例,其中被投企业IPO退出案例数量1996笔,占比近六成。

在上市地的选择方面,A股是最为重要的退出市场。CVSource投中数据显示,2023上半年,共计222家中国企业在A股、港股以及美股IPO。在A股市场,2023上半年,共计173家中国企业在沪深和北交所三市IPO,占比接近八成。

当证监会推出优化IPO的举措,VC/PE机构所投项目的上市速度,以及现阶段的投资决策态度都将受到影响。“对原本计划在下半年报材料的被投企业来说,整个上市进程会有所推迟,它们会受到最直接的影响。”一位来自一线人民币基金的高管人士对21世纪经济报道说。

同时,由于政策的调整,对高风险项目的容忍度有所降低,VC/PE机构对大额亏损类的项目投资会更加谨慎。“市场现阶段会更偏好一些表现稳健的企业上市,这可能不太利于亏损的科技创新类企业,但确实需要有所取舍。”他说。

“盛景更多专注在投早投小投科技,我们对项目的筛选标准会更谨慎和严格,我们会花更多时间找到估值合理的优秀早期项目,陪伴赋能他们成长。当然,这对投资机构的专业性也提出了更高的要求。”刘昊飞说。

张弛提到,由于二级市场相对低迷,传导到一级市场,项目的估值也有所下降。他告诉记者,今年很多项目的融资估值跟去年的投后估值差不多,有些卖老股的公司,估值甚至比上一轮融资时还要低。“对投资机构来说,现在其实也是出手投资的好时机,更多估值合理的好项目会浮出水面。”张弛说。

在退出方面,张弛认为,对于已上市的被投企业来说,现在卖出股票大概率是卖在最低点。所以,机构会尽量选择不在现阶段卖股票退出,除非是受基金到期等因素的影响而不得不退出。

对于未上市的被投企业,如果受政策影响A股上市难度增加,张弛建议企业可以先去北交所上市。“虽然北交所活跃度还不是很高,但上市难度相对会小一些。我们建议企业不要影响自己的资本化时间,北交所也是上市的一种选择。换个角度看,这或许也给北交所带来积攒好项目的时间窗口。”张弛说。

机构寻求多元化退出渠道,并购生态建设仍需完善

“现阶段,由于二级市场的低迷,VC/PE机构也在追求更加多元化的退出策略。上市之外,并购、回购等退出方式也都在使用,这对VC/PE机构的退出能力也提出了更高的要求。”LP投顾创始人国立波对21世纪经济报道说。

清科数据显示,目前,机构退出方式仍以IPO为主,股转、并购等多元退出方式占比不断提升。并购、借壳以及SPAC案例数在2022年前三季度合集180笔,同比上升20.8%;股转和回购案例数同比分别增长16.4%、13.2%。

但值得注意的是,目前国内并购生态的建设还面临短板,真正把并购做成还存在较大的难度。“大部分创业者的思维还是希望能够独立上市,除非是经营遇到很大的困难,否则不会轻易选择把企业卖出。”上述人民币基金高管人士说。

“并购退出和上市退出之间没有此消彼长的关系。”刘昊飞说。并购交易的买方是谁、它有什么动力去做这笔并购、如何实现交易的溢价?这些都是很现实的问题。

此次出台的系列政策中,对于减持方面的规定也引发热议。证监会规定,上市公司存在破发、破净情形,或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的,控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。

在VC/PE机构重仓投资布局的硬科技和生物科技领域,有相当一部分企业即便上市也处于破发状态和亏损状态。减持新规下,是否会影响这类企业后续上市的积极性?已上市企业为了满足减持条件,是否会谨慎投入研发,更注重短期实现盈利?

一位业内人士对21世纪经济报道分析称,对Biotech(生物科技)企业和硬科技企业来说,允许其在亏损情况下上市,就是考虑到这些企业发展周期长的特性,上市能够帮助企业获取资金,投入到长期研发中,以寻求更好的发展。

“如果说企业上市得到资金支持后,创始人一味追求减持套现,这违背了通过资本市场支持企业长期发展的初衷,也不是企业家对股民承担责任的方式。”一位业内人士对21世纪经济报道说。新的减持政策实施后,更加激励创始人陪伴企业长期成长。当企业发展达到一定条件后,创始人再进行减持,有利于实现资本市场多赢的局面。

刘昊飞也认为,创始人不会那么急功近利,还是会去平衡长期发展和实现盈利之间的关系。如果为了短期盈利而在长期研发上投入不够,让企业在市场竞争环境中受影响,将会得不偿失。

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