允许私募股权基金投北交所

带来更多源头活水

中国基金报记者 吴君

近期中国证券投资基金业协会（简称协会）出台指引，其中提到，允许私募股权基金增持已持有的北交所股票，引发市场关注。多家私募认为，此举解决了原来私募股权基金的投资难题，畅通其通过二级市场投资北交所的路径，将为北交所市场引入更多源头活水。随着北交所“深改19条”逐步落地，未来北交所市场有望迎来行情。据记者了解，一些私募股权基金对新三板、北交所的中小企业非常熟悉，未来有望加码投资。最新数据显示，北交所上市公司为223家，总市值为2607亿元。

新规解决投资难题

畅通股权基金投北交所路径

最近，协会出台《私募投资基金备案指引第2号——私募股权、创业投资基金》称，与近期证监会发布的《关于高质量建设北京证券交易所的意见》做好衔接，允许私募股权基金增持已持有的北交所股票，引发市场关注。

新鼎资本总经理张驰告诉记者，之前私募股权基金只能投新三板的基础层和创新层，但企业一旦到了北交所，股权基金只能卖、不能买，因为北交所是上市公司，私募股权基金只能投资未上市公司的股权。这其中存在一个矛盾，私募股权基金是新三板投资主力，而等被投企业到北交所以后，股权基金不能继续买、只能卖，同时目前投北交所的证券类基金比较少，使得整个北交所市场交易量下降，流动性低迷。

“这次新规一定程度上解决了股权基金投资的难题，但是要求我们只能买自己投过的北交所企业，其他的不能买。由此可以增加北交所的交易量，提升流动性。新规打开了私募股权基金投资北交所企业的窗口。我们对投资的新三板项目比较熟悉，在北交所上市后觉得估值比较低，我们就可以再买，也能增加北交所的资金供给。”张驰说。

盈科资本合伙人曹吉坦言，私募股权基金一直是北交所、新三板市场的重要参与主体，是最熟悉企业情况和市场规则的专业投资者；同时，其投资主要面向早期中小企业，而北交所的定位是打造服务创新型中小企业的“主阵地”，双方高度契合。但原来股权基金不能买入北交所上市公司股票，只能单边卖出。“本次规则的出台，充分考虑了北交所中小企业大多处于成长期的实际，提出允许私募股权基金通过二级市场增持北交所股票，有利于更好促进其投早投小投科技。本次改革前，不少北交所上市公司的PE股东只能减持，不能增持，影响了北交所的流动性，现在引入其投资，可以很好地改善流动性，也有利于相关公司估值稳定。”

指南基金合伙人文皓表示，私募股权基金一直是新三板市场的重要参与主体，对企业的经营状况非常熟悉，但之前新三板企业一旦登陆北交所，股权基金持有的股票只能单边卖出，存在不合理之处。本次政策改革给予那些长期致力于新三板投资的私募机构一个更加连贯的投资通道，符合各方利益，也有助于市场流动性的改善。

鑫疆投资董事长高金杰也称，由于私募股权基金只能投资一级市场，当前大多数股权基金是以投资标的完成上市为目标的，这意味着上市后他们缺乏增持的机会和动机。“但现在北交所股票价格极低，有部分股权基金有增持的想法，毕竟他们对一些北交所公司的发展状态更了解，新规打开了股权基金增持的通道。”

带来更多源头活水

私募看好北交所市场起来

多家私募表示，此次新规允许私募股权基金增持已持有的北交所股票，将为北交所市场带来更多“源头活水”。随着北交所“深改19条”相关细则逐步落地，未来市场有望迎来一波行情，私募正在积极研究相关投资标的，准备加大投资力度。

“该政策利好北交所和私募股权基金，新增成熟投资者资金，有利于中长线布局。”一位长期从事新三板和北交所投资的私募说。

洪泰基金表示，协会为私募股权基金参与北交所二级市场打开了“增持”窗口，实现了基金对所投标在北交所二级市场的自主交易。作为投资机构来说，政策的发布对于基金的投资和退出均有积极指引作用，一是提升了私募股权投资机构与被投企业的粘性，长期关注被投企业的发展，从财务投资转为战略投资，实现私募股权基金“投早、投小、投科技”；二是修复部分投资标的在一二级市场估值倒挂、造成退出收益亏损的情况，可以通过更为灵活的投资交易，进而鼓励私募股权基金对中小科技企业多下注、多交易；三是活跃北交所二级市场流动性，为北交所带来活水源泉。

文皓称，新规带来一定积极影响。原私募股权基金持有的新三板股票一旦登陆北交所，基金即使持续看好也不能增持，无法动态调整仓位，只能单边卖出。新规则出台后，有助于基金原投资策略的延续性。

张驰则表示，此次协会配合“北交所深改19条”的相关规定，推出了《备案指引2号》的相关规定。主要就是规范了私募股权基金可以追加投资。“目前我们的投资难点是，大部分企业在北交所上市后就破发、一二级市场价格倒挂，整个市场缺乏赚钱效应，导致投资者没有动力投资北交所。所以北交所流动性和估值问题的解决至关重要，据了解年底首批北交所直通公司有望出现，到时候可能会出现一波拉涨，市场表现会好一些。我们对北交所未来充满信心，未来会加码投资。”

各项改革措施逐步落地

北交所未来发展值得期待

中国基金报记者 任子青

自北京证券交易所（以下简称北交所）正式运行以来，创新型中小企业快速集聚，市场功能稳步发挥。为进一步推进北交所稳定发展和改革创新，证监会此前制定并发布北交所“深改19条”。

多位业内人士表示，北交所“深改19条”出台后，积极信号逐渐显现，市场活力明显提升，券商、私募机构等积极把握相关布局机会。未来，随着各项改革措施的逐步落地，北交所和新三板的发展前景值得期待。

各项改革措施逐步落地

北交所活跃度明显提升

9月1日，证监会制定并发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（以下简称《意见》），进一步推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力。《意见》共有19条内容，被市场称之为北交所“深改19条”。《意见》从加快高质量上市公司供给、稳步推进市场改革创新、全面优化市场发展基础和环境、强化组织保障等四个方面提出工作措施。

回顾过去的一个多月，业内人士表示，北交所“深改19条”出台后，积极信号逐渐显现，市场活力明显提升。

指南基金合伙人文皓称，“深改19条”出台以来，市场出现了一些向好的信号，比如开户数量显著增加、多家券商积极申请做市资格等。目前市场仍受制于宏观经济下行压力以及投资者的过度悲观情绪，整体比较低迷，但指南基金作为长期专注于新三板和北交所市场的私募投资机构，看好市场的长期发展前景，目前在持续加大基金的布局力度。

从市场表现来看，鑫疆投资董事长高金杰表示，《意见》出台后，北交所的公司股价有了一个明显的小反弹，然后有个小回落，体现了当前北交所市场内增量资金缺乏，但是存量资金不愿意离场的特点。作为私募机构，我们依然在按部就班地发行产品，当前发行产品虽然比较难，但是历史规律来看这个时候投资的胜率更高。

“在A股阶段性收紧IPO节奏的大环境下，北交所表现依旧亮眼。”洪泰基金表示，自北交所“深改19条”出台以后，北交所的IPO活跃度和市场交易活跃度都出现了明显提升，2023年前三季度，创业板、科创板IPO同比分别下降15.5%和34.7%，北交所同比上升71.4%。有的企业在申请科创板撤回后，改报北交所，也有企业在辅导阶段直接变更申报北交所。作为投资机构来说，北交所也将成为所投企业退出的主阵地，适时引导符合条件的企业申报北交所。

据新鼎资本总经理张驰观察，“深改19条”出台以后，北交所的交易量有所扩大。券商在参与北交所方面的布局更具积极性，因为A股IPO节奏整体放缓，但仍有不少优质企业申请登录北交所。另外私募机构对北交所的关注度有所提升，有些机构在考虑参与北交所的战略配售，但大多以观望为主，没有太多投资动作。“可能还是需要有一批直通北交所的核心项目，未来在北交所实现直接挂牌，整个市场才会起来。”他说道。

盈科资本合伙人曹吉看来，“深改19条”对保荐机构、中介机构提出了更高要求，强化了中介机构“看门人”职责。要求保荐机构勤勉尽责，充分了解公司情况，在此基础上与公司签订保荐协议后及时报备，帮助企业扎实做好转板各项准备工作，实现转板稳启动、稳推进。

北交所改革红利逐步释放

未来发展值得期待

《意见》中提到，争取经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善，市场活力和韧性增强，形成北交所品牌、特色和比较优势，对新三板的撬动作用日益显现；北交所与新三板层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推的格局初步构建，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显。

在曹吉看来，北交所和新三板是资本市场的改革试验田，可以更大胆地去探索，孕育发展新机遇。持续构建契合中小企业特点的基础制度体系，探索形成资本市场服务中小企业的中国模式。在当前复杂的内外部环境下，通过综合改革强化北交所市场功能，对于更好支持中小企业创新发展、服务实体经济高质量发展、促进高水平科技自立自强等具有重要意义。

曹吉进一步表示，北交所“深改19条”以综合施策促进“两平衡”，夯实市场可持续发展基础。一方面，促进投融两端平衡。投资端重点在于着力扩大投资者队伍，优化投资者结构，更好发挥混合做市和融资融券制度功能，提升交易效率、促进交易形成。融资端着眼于为市场提供更多优质投资标的，优化上市路径，推进高质量扩容。另一方面，促进一二级市场平衡，统筹优化发行定价和配售机制，构建良性新股发行生态。

洪泰基金认为，目前A股5000余家上市公司中从事战略性新兴产业的上市公司近2600家，占比超过51%。北交所的政策红利不断释放，上市条件更为包容，但未能达到业绩水平、不符合行业准入标准的企业登陆北交所也存在一定难度，未来高质量扩容仍是北交所发展的主要目标。

谈及北交所和新三板的近期市场表现及未来发展前景，文皓认为，在地缘政治、美联储加息、全球通胀的背景下，国内及全球经济均面临较大的下行压力。北交所目前虽政策利好接连发布，但受市场大环境影响，近期整体表现一般，难以独善其身。从中长期角度来看，随着各项改革措施的逐步落地，对新三板和北交所的发展前景比较乐观。未来新三板、北交所培育创新型中小企业的独立市场定位会更加强化，并吸引更多优质中小企业和长期资金入场，未来的市场生态环境会出现明显改善。

“未来新三板和北交所将担负起核心交易市场的作用，尤其是在沪深市场IPO节奏放缓，门槛提高的情况下，会有越来越多优秀企业登录北交所，吸引更多的资金进入这个市场。我们对这个市场充满信心，甚至认为，北交所机会是系统级的机会，北交所股票未来的成长空间大于沪深。”高金杰说道。在他看来，股价随着公司成长而上涨是注定的，无非是时间问题。

张驰直言，目前北交所市场的表现在预期中，整体没有出现大的上涨，由于“深改19条”目前还有很多细则没有落地，所以市场反应不强烈。虽然日成交额有所提升，但并不算太高，当前北交所市场的流动性较差。一方面需要更多头部企业挂牌北交所，拉动交易量提升，更多资金才愿意关注北交所；另一方面，随着配套细则落地，会带来北交所的崛起，北交所未来的发展值得期待。

转板有助提升吸引力

北交所价值越来越受关注

中国基金报记者 江右

近日，北交所发布修订后的转板指引，北交所的转板再度受到关注，中国基金报记者采访多位私募投资人士表示，指引体现很强的注册制特征，理顺了转板程序，避免实控人等套利减持，有助于提升北交所企业的吸引力和估值，并且随着改革的推进，北交所的投资价值也越来越受关注。

转板制度更为完善和健全

对于北交所近期发布修订后的《北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号—转板》，新鼎资本总经理张驰表示，转板指引是配合“深改19条”出台，相比之前，内容更加细化。有几个关键信息，一是要上市公司稳妥启动，转板是为了能更好发展；二是压实中介机构的责任；三是理顺转板程序，对转板过程进行规范；四是对关键少数的监管，这点很重要，避免和防止实控人、高管通过转板套现和大量减持。张驰认为，转板只是转换交易所，不涉及融资，所以不会对市场形成冲击，对目前正常的IPO影响也不大。

鑫疆投资董事长高金杰则说，通读指引第7号，可以发现更多是强调上市公司与中介机构的权利和责任，体现出了很强的注册制的特征，这个信号其实很重要，可能意味着只要企业符合条件，转板即不再受到限制。具体转板的条件标准方面，应该是沪深交易所的接收标准，可以关注后续沪深交易所的相关指引。

指南基金合伙人文皓认为，转板指引的核心是进一步理顺了转板程序，过去的转板路径不清晰，很多暂时达不到创业板、科创板标准的中小企业基于长期发展考虑不愿意登陆北交所。转板的常态化推进为具有良好发展前景的“专精特新”中小企业开辟了一条独具特色的资本市场发展路径，也有助于北交所增加对优质中小企业的吸引力。

盈科资本合伙人曹吉表示，主要关注到强化要求了“关键少数”的监管。要求控股股东、实际控制人、董监高承诺公司推进转板期间“不减持”，防范相关主体利用“忽悠式”转板牟利、损害投资者权益。同时，加强异常交易监管，从严打击利用转板内幕交易、操纵市场等违法违规行为。此外，北交所会同沪深交易所完善了转板监管协作机制，及时妥善解决转板过程中市场各方遇到的新情况、新问题。相关协作安排聚焦市场需求，将进一步顺畅转板机制，实现服务前移，推动提升转板工作质量。

一位长期从事新三板和北交所投资的私募机构则表示，转板政策整体是非常好的，关键是看和偶徐落实情况，转板常态化开展的话，有利于中长线预期和增加北交所的流动性，更利于最终北交所上市和沪深两市的上市公司之间的估值水平不断接近。

北交所的吸引力越来越受关注

北交所不断深化改革，私募近期在北交所和新三板的投资态度和布局情况如何，在改革新政之下又将如何参与市场。张驰表示，2019年就发行了精选层基金，后来北交所出来又发行了相关产品，对这次改革预期比较看好，希望能带动北交所活跃起来，能够使得基金产品表现更好。

张驰说，目前的投资主要是调整仓位和持仓标的，现在北交所是值得投资的阶段，但市场信心不足，也没有发新基金，打算先把原来的基金做起来。公司不断挖掘一些新三板准备去北交所的好的项目，未来也可能参与北交所IPO阶段的战略配售，或者通过大宗交易的形式买进。同时也在调研相关的公司，希望抓住一些好的投资机会。

高金杰则说，公司依然在按部就班的发行产品，当前发行产品虽然比较难，但是历史规律说明这个时候的投资人大概率会赚不少钱。北交所股票的上涨只是时间问题，而且随着19条的发布，这个时间点可能越来越近了。曹吉也表示，会更好地推进适合的所投企业去登陆北交所和新三板，也对被投企业的合规性进行前置化要求，更好地促进其在合适的时机和条件下进行转板。

文皓表示，指南基金长期专注于新三板和北交所的投资，持续布局新三板和北交所中的优质企业，目前为多家新三板、北交所公司的前十大股东和战略投资人。在注册制的背景下，未来市场的供给会比较充分，同时市场中两极分化的特征会越来越明显。

文皓说，未来会优中选优，持续发掘那些具备良好基本面和持续成长能力的优质中小企业。市场中不乏一些细分领域的隐形冠军，虽然现阶段规模有限，但通过融资后具备良好的成长潜力。而其中部分公司由于现阶段的经营规模与传统主板上市公司差距较大，市场并不相信他们成长的可能性，因此目前受市场关注度不高，存在明显的预期差。

编辑：小茉

审核：许闻

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