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2023-10-30
更新时间:2023-09-15 16:38:43作者:无忧百科
低迷已久的房地产市场迎来了回温,建材板块也迎来久违的聚焦。
近日,地产行业消息不断。8月25日,住建部等三部门宣布将认房不认贷纳入“一城一策”工具箱;8月31日,央行、金监局发布两条通知,表示将下调首付比例下限,同时二套房贷款利率下限调降为LPR+20BP,指导下调存量房贷利率;9月1日,北京、上海两大一线城市官宣跟进“认房不认贷”。
加上此前确认的深圳、广州、重庆等地,一系列救市政策接连释出,一级市场、二级市场和消费市场罕见地沸腾起来,与房地产紧密相关的建材板块也受此荫蔽,出现短暂拉升。
以建材巨头海螺水泥为样本,北京、上海宣布加入认房不认贷行列后的首个交易日收盘股价定格在27.26元/股,涨幅达到3.3%,建材板块整体涨幅也来到了2.6%。
形势一片大好背后,投资人当中也出现了泼冷水者。有观点认为股价反映的毕竟只是短期市场情绪,长远来看企业依然拼的是盈利水平等硬实力。而在这些方面,海螺水泥的表现是不尽如人意的。
在“聪明钱”面前,利好政策或许是救心丸,但绝不会是回春丹。面对行业逆风时,自谋出路寻找第二增长曲线,才能让挑剔的投资人满意,市场一时半刻的狂热掩盖不住内里空洞的事实,海螺水泥必须思考,潮水退去以后该如何继续生存。
姗姗来迟的“市场化运作”
据海螺水泥2023年中报显示,报告期内其营业收入为654.36亿元,较上年同期上升16.28%,客观来说,在房地产行业整体景气度下降的前提下,作为下游产业的海螺水泥表现算不得差。
引起较多争议的是利润收入,财报显示今年上半年海螺水泥录得归属于上市公司股东的净利润64.68亿元,较上年同期下降34.26%,增收不增利现象突出。
海螺水泥对此给出了自己的解释,6月股东大会上公司总经理李群峰多次强调,称海螺水泥整体经营秉持“份额是基础,盈利是目的。将坚持市场化运作,择机做存量整合”的原则。
策略听上去合理,但执行力度确实很难让投资者忽视。纵览近三年财报会发现,海螺水泥市场份额的流失已经是个“老大难”问题。
2019年,海螺水泥自产熟料和水泥产量共3.23亿吨,市占率为13.78%;2020年,海螺水泥自产熟料和水泥产量微涨至3.25亿吨,市占率却出现下降,来到13.58%;2021年,海螺水泥自产熟料和水泥产量急转直下至3.04亿吨,市占率进一步降为12.77%。
水泥大数据显示,现在回顾来看,2021年是海螺水泥业绩滑坡最大的一年,在此之前,海螺水泥产能利用率均明显高于全国产能利用率水平。但从2021年开始,由于海螺水泥所在区域的需求增长变得乏力,两者差距逐渐缩小。
产能利用率下降,首当其冲影响的就是市场竞争力。在市场份额连降三年后,海螺水泥似乎才刚意识到问题所在,开始在经营上做出调整,于去年中决定执行市场化运作战略。根据中国水泥网水泥大数据研究院的统计,这让它的自产品市场份额提升了0.45个百分点,但距离2018年的高位仍有0.69个百分点的差距。
考虑到疫情影响下水泥市场需求的大幅萎缩,以及外贸交易受阻,市占率降低对海螺水泥业绩的影响需要被更严肃地看待,海螺水泥不断下滑的营收就是例证之一。
近三年间,海螺水泥几乎每个季度的营收都在下降,2022年甚至减少超过300亿元,净利润下滑超过50%,仅有156.61亿元,一下退回了6年前的水平。
2023年中报是自2021年Q3以后海螺水泥营收首次出现同比正增长,自我造血的能力却仍未恢复。中报显示,2023年上半年产品综合毛利率为26.81%,较上年同期下降6.3个百分点。
水泥大数据研究院曾指出,想要提高产能利用率,海螺水泥需在长江流域或其他区域的非错峰季开足马力生产。但受销量及销售价格下降等因素影响,海螺水泥多个区域销售状况不佳。
海螺水泥东部及南部区域销售金额同比分别下降7.22%、9.47%,毛利率同比分别下降8.48个百分点、5.05个百分点。中部及西部区域销售金额则同比分别下降8.44%、13.52%,毛利率同比分别下降4.85个百分点、7.62个百分点。
老玩家如何适应新时代
水泥是典型的传统行业,上游生产商通常有直销与经销两个方向,据接近海螺水泥的人士透露,海螺水泥的经营模式是直销为主,经销为辅。
作为ToB类型企业,直销与经销的选择其实没有优劣之分,只看适合与否。前者的优势是公司对市场的把控能力更强,销售政策落地反应相对较快,回款能力更强。但在海螺水泥身上,直销好像没有带给它几分红利。
2023年中报显示,海螺水泥应收票据及应收账款达102.8亿元,同比增长68.24%,其中应收票据增长65.06%,应收账款增长75.99%。
而对比经销来看,经销模式的优势是省去物流运输成本,毕竟水泥是由石头磨制而成,原料不值钱,密度还大,运输费用占比较高,远距离运输时稍不注意,成本甚至会超出材料价格本身。
换言之,没有把直销优势发挥到极致,意味着海螺水泥还必须承担直销带来的成本压力。
建材行业资深从业者刘东军表示,水泥这一品类有两短,一是保质期短,通常都在1个月左右,这意味着海螺水泥的库存周转要快,要密切关注市场需求以调整产量,保持管理链路敏捷高效;二是“腿短”,使用陆地运输方式,水泥行业的平均服务半径在200公里以内,水路运输稍长,但也就是500公里左右,哪怕海螺水泥多数业务停留在中国境内,沿途需要设立的多个经营点也将挤压利润空间。
因此,海螺水泥为自己的未来找了新的出路——做LP。海螺水泥联合专业投资机构,出资20亿元设立了工业互联网母基金,50亿元总规模中海螺系的两家企业累计占比40%为有限合伙人中最高,释放出向“工业互联网+”生态平台进军的坚决信号。
有观点认为,这也是不得已之举。随着时代发展,传统制造业的主业趋于稳定,甚至走向萎缩,上下游可拓展性变差,寻求更多想象空间只能选择跨界。而面对数实结合的大势,进军科技领域,已经是他们能找到最大的确定性,将资金交给专业人士操作,则是为风险投资加上的最后一层屏障。
这不是海螺水泥第一次设立产业基金,2021年,海螺水泥已经参与过投资新材料的事业,那时候掏出的16亿元不比现在少太多,不过当时首期基金规模为150亿元,海螺水泥的参与更像是试水,到了今年,海螺水泥成为了母基金的最大出资方,瞄准的或许是更多话语权。
但话语权的增加是否能带来更多收益,答案也很难保证。从这支母基金的主要投资方向来看,无论是近几年讨论的新概念AIGC、云计算,还是互联网时代已强调多次的工业供应链、行业应用解决方案、工业互联网硬件,与海螺水泥既有业务的关系都不大。
海螺水泥擅长的传统制造业与工业互联网代表的硬科技相去甚远,如何把握其中的机会,就算有着资深VC/PE加持,市场也始终保留谨慎观望态度。
入行容易挣钱难
一家企业是否值得投资,有很多个判断标准,比如是否顺应宏观经济环境。海螺水泥如今股价腰斩,核心原因就在于房地产和基建趋于饱和。需求侧减弱,成本侧的燃料煤和电价格上涨,再加上重资产属性拖累盈利,资本市场自然对海螺水泥提不起兴趣。
再比如自身护城河是否够深够宽。海螺水泥主营的水泥制造,在技术上其实没有太大难度,成本优势更多建立在入行时间及大手笔的收并购上。
《长江商报》统计显示,海螺水泥近两年在投资并购完善产业布局方面的举措堪称“疯狂”。2021年海螺水泥投资设立、并购的公司超过40家,独资设立的新能源公司达15家,2022年也延续了这个打法,2021年至今年6月底,公司投资现金流净流出金额合计达304.51亿元。
去年3月,海螺水泥还表示将投资50亿元建造光伏电站,发展新能源业务,但目前来看尚无成果显现。职业投资人王洪波表示:“对于海螺水泥近几年的发展,我还是理解不了。19年-22年600亿的资本开支,23年还要保持200亿的规模,按照这速度,家底经不起几年造。”
更何况,加入LP行列的远不止海螺水泥一家。最近因为酱香拿铁刷屏的“A股唯一奢侈品”茅台,5月一举掷出了100亿元成立新基金,合作方为招商资本和金石投资两家明星机构。有趣的是,茅台设立基金,投身的也是科技行业,信息技术、生物技术、新材料都在它的狩猎范围以内。
面对如此强敌,投资人们需要海螺水泥证实,抽出资金成立LP不是简单的跟风或玩票,而是认认真真地筹备扩张商业版图,追求第二增长曲线。正如王洪波所说,水泥的工艺有上百年没有发生过颠覆性变革,但是光伏行业对成本有极致追求,每隔几年就会引起一轮技术升级,海螺水泥能否适应这样的节奏,人们心里都在打鼓。
回到海螺水泥的老本行,水泥行业的景气周期与房地产产业链的确定性有直接关系,尽管利好政策不断出台,但随着城镇化进程抵达平台期,水泥行业由增量转存量,周期属性会变得更加明显,日后很难再出现长期增长了。
中商产业研究院的数据表明,我国水泥行业现阶段的产能已经严重过剩,行业出清预计需要几年才能恢复。
股价反映的只是短期市场情绪,长远来看,企业能否持续获得资本认可,靠的还是盈利能力、成长空间等硬实力。而在这些方面,海螺水泥的表现是不尽如人意的。海螺水泥何时才能熬过寒冬,结论只能由时间证明。
文丨BT财经 游璃