当前的主要矛盾，是虽然稳中向好但仍然要发行国债来助力经济之间的矛盾。

当前的主要矛盾，是发行债太多但银行钱不太够用的矛盾。

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今年增发1万亿国债的方案，正式官宣落地：

将增发2023年国债10000亿元…今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。

资金将重点用于八大方面：

灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。

这意味着什么？

1、这样一来，今年的赤字率由3%提高到3.8%左右，是中央加杠杆；

2、中央加杠杆再全部以转移支付的方式转给地方，这等于是转移杠杆。这种转移是应该的，因为中央的杠杆率太低了，而地方政府和民营部门都比较高；

3、今年用5000 亿，明年用5000亿，很平衡，冲击力不大。但不管是否各安排一半，实际上都是接下来的一年周期里要干1万亿的财政刺激的活。今年也没剩两个月了，想发一万亿市场也受不了；

4、从公告当中能够感受到在极力淡化财政刺激这件事，防止激起负面舆论，所以这次说是为了减灾和灾后重建，但减灾的概念其实非常宽泛——海绵城市是不是减灾工程？是的。所以实际上起到的作用是没有任何差别的；

5、这样一来，接下来的一段时间发债量就更大了，既有特殊再融资债券，又有明年地方债的提前批，这又新增了一个5000亿国债，这会对市场流动性有抽水作用。

6、所以接下来央行应该会更加宽松，释放更多的基础货币，来配合财政政策；

7、大概要到明年年中，这批措施才能够对实体经济显现出效果，但金融市场很快就会有反应；

8、但当天股市的反应并不大，似乎是在说，这区区1万亿还不够解渴。

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其实这1万亿国债背后，需要一系列配套的动作，最直接的就是货币政策。

10月21日，央行行长的金融工作报告提到一句重要的话：

进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。

“推动金融机构降低实际贷款利率”，说白了就是要降息。

上一次降息还是在上一次。

这次又到了该降的时候了。

完全在情理之中。

前面我们就讲过，接下来可能还会有降准或者降息。

为什么？

深层原因是经济下行的压力仍然比较明显，大家对资金的需求降低了，那货币利率（价格）就随之而降；直接原因则是最近政府发债融资比较多，导致流动性紧张，所以央行需要在货币层面配合实行宽松政策。

最引人注目的，先是特殊再融资债券，现在是“特别国债”。

截至目前，全国已经有22个省区公布了拟发行特殊再融资债券的文件，累计金额已经达到9562.8058亿元。

预计这一轮特殊再融资债券的总规模，最高会达到1.5万亿左右。

什么是特殊再融资债券？

普通的政府再融资债券，筹集的资金是用来偿还到期地方债的本金，而特殊再融资债券，一是用来还政府拖欠的债务，二是用来还城投公司的隐性债务。

今年到期的城投债就有5万亿，如果坚持“谁家的孩子谁抱”，或者地方政府不再为城投平台赋予信用，那么这5万亿势必会出大问题。

所以这一波特殊再融资债券，就是解决这个问题的。

另外，这笔钱还会用来偿还以前拖欠的“工程款”。

这些欠款的债主绝大部分都是民企，甚至有一些可能都被拖死了。那么这一波启动特殊再融资债券来偿还这些欠款，就是把整个社会的债务链条疏通，最终也给民企注入一些能量。

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除了特殊再融资债券之外，接下来还要提前下达下一年度部分新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）。

元旦过后，就要开始发行2024年的地方债了。

什么叫提前下达新增地方债？

各个地方每年最多能借多少钱（发行多少债券）是有一个天花板的，至于这个天花板有多高，是要在三月份的人大会议上来决定。

三月份设定天花板，然后再梳理项目，等到落地往往都要下半年了，所以这种方式对经济的带动作用太慢。

为了解决这个问题，就把明年天花板的高度放到今年11月或12月来确定，确定完之后尽快落地，就能尽快发挥作用了。

不管是特殊再融资债券，还是新增专项债，还是1万亿的新增国债，都对市场流动性有很高要求。

所以我们看到，银行间出现了一波流动性紧张事件（短端利率DRO07持续走高）。

上周超过5100亿地方债发行，单周规模创下了2022年中以来最高值。

所以央妈也不得不向市场大力注入基础货币。

8月向银行释放近9900亿，9月向银行释放近1.1万亿，而上周一周的时间，就净释放10770亿。

本质是什么？

虽然发债表面上是从市场上融资，但终究要融到央行的印钞机里去。

预计，年底前MLF还会持续大幅加量续作，还有可能降准。

因为后面两个月还有近1.5万亿MLF到期，年内再次降准可以实现流动性供应、降低银行成本、支持实体经济和提振市场信心“一石多鸟”的效果。

降吧，降吧。

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继续降的话，对汇率有什么影响？

汇率之所以会有变化，直接原因就是资金的流进流出。

而资金流进与流出的依据，又在于两个层面：

1、深层是土壤环境，这决定了对未来经济增长的预期；

2、表层是利率，哪里的利率高就去哪里。

第一层不宜多说，第二层很好理解。

目前中国和美国的利差拉得很大，持有美元很容易就拿到年化百分之四以上的无风险收益，所以资金的流向就毫无疑问。

如果继续降准或降息的话，短期会扩大利差，但长期是有利于经济回升、进而有利于币值稳定的。