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陈楚

尽管政策利好持续不断，“政策底”已经非常明确，但A股市场就是不争气，有人说是程序化量化基金在不断低买高卖做短线，割韭菜，也有人说是北上资金在汹涌卖出，各种说法都有，还有人呼吁限制程序化的量化基金。

其实，股市的下跌，是各种因素的综合反映，绝非单一某个因素可以左右的，核心的因素，还是那句老话，就是预期和信心。而预期和信心的培养，需要经济基本面的支撑，也需要制度改革的助力。

到底该谁来背锅？

上周末，政策组合拳接连出台，被市场称之为“四箭齐发”、“史无前例”。但遗憾的是，本周一开盘后，A股市场高开低走，虽然本周二有所恢复，但从接下来几个交易日来看，A股市场仍然人气不足，成交量也未能有效放大，反映市场背后的情绪和信心不够。

在市场看来，管理层出台的政策可谓力度很大，诚意满满，比如对大股东减持的限制，对新股发行的收紧，尤其是对上市公司大股东减持的限制，已经是打到“七寸”了，但为何市场还是不给力呢？

有人说是量化基金的程序化交易导致的，量化基金有各种模型，专钻人性和市场的漏洞，频繁地高卖低买，不断收割韭菜。而公募基金在新能源汽车、光伏、白酒、医药等传统的蓝筹股里“躺平”，市场的人气始终无法积聚起来，导致政策刺激带不来应有的效果。也有人说是北上资金一个劲地卖出，8月份卖出了700多亿元。

这些说法都有一定道理，比如量化基金的程序化交易导致市场持续上下波动，形成所谓的“电风扇行情”，板块轮动非常快，各个热门赛道“一日游”频现，这样市场就无法形成赚钱效应。而在散户占据重要地位的A股市场，如果中小投资者赚不到钱，没有赚钱效应，加上基金持续亏损，增量资金极其有限，股票市场就难以有持续性的上涨行情。

再比如北上资金的持续卖出，会给市场的信心带来打压，不少投资者早盘一看北上资金是净流出的，就卖出股票做空，而看到北上资金是净买入的话，至少心理层面不会产生恐惧和做空动能。

上述各种说法，可能都有一定道理，但一个股票市场的下跌，一定不是单方面的原因所决定的，而是多方面因素的综合反映。北上资金也是逐利的，它不可能永远只净买入，在牛市里面，投资者可能压根儿不会太关注北上资金每天的进出情况，而如果在牛市里，量化基金的模型，大概也不会设置为频繁地低买高卖，加大市场的波动。

所以，从本质上来说，量化基金的程序化交易以及北上资金的持续卖出，都只是A股市场下跌众多原因中的一两个而已，更深层次的原因，一定和“信心”这两个字高度相关。

A股为何对利好不买账

有些投资者疑惑的是，政策利好已经接连在出台，管理层稳住股市的意图非常明显，也很坚决，为何A股还是不买账呢？

其实，A股市场经过前期的下跌之后，本身需要一段休养生息的过程，做空动能需要释放，做多动能需要慢慢积累，不可能一下子就像打了兴奋剂一样，一阵狂涨。尤其是在目前存量资金为主要特征的市场生态下，政策利好很多时候并非立竿见影的，但持续性的政策利好会发酵，一旦到达某个时点，就会带来明显效果。

而且，政策利好的出台，也要看看市场的反应，政策工具箱仍然有很多手段，现在的政策，已经越来越精准化。所以，投资者对政策利好的效果预期，也不能太急功近利。

其次，从全球经济的产业发展趋势来看，当下的时代处在一个大部分传统产能过剩的时代。比如钢铁、房地产、化工，而以前的牛市里，这些产能都处于供过于求的繁荣周期，传统产业聚集的大盘蓝筹股，在产能过剩时代就很难迎来系统性的牛市机会。甚至大的结构性机会都不多，很多时候，这些产业的机会来自估值明显过低的修复行情，或政策刺激带来的脉冲行情。

即便像新能源汽车、光伏等新兴产业的股票，虽然业绩增长不错，有些公司还是高速增长，但股价过去几年大幅增长后，普遍进入下降通道，这些股票的上涨，面临极大的套牢盘压力，而投资者对未来几年这些公司的业绩增长情况，也存在一定分歧。当下火热的人工智能、机器人、芯片等新兴产业，要取代传统地产产业链，恐怕也不是一时半会的事。

不该忽视的积极因素

以上这些因素的存在，决定了A股市场很难像以往面对政策刺激时急速上涨，加上中国经济的外围因素也存在诸多不确定性，股票市场对政策呵护会有一个逐步接受的过程。当然更重要的是，中国经济具备很强的韧性和增长动力，14亿人口的消费潜力是全球任何一个市场都不可以忽略和轻视的，一旦投资者和市场对经济基本面向好的预期和信心越来越强，股票市场的上涨，也就不期而至了。

同时，“政策底”已经非常明确，证监会将督促证券交易所确保市场各参与主体严格遵守程序化交易报告制度和监管安排，切实维护良性健康的市场秩序和生态，保护投资者合法权益。可以说，监管对市场的各种查漏补缺非常及时，力度也很大，保护中小投资者利益，维护市场公平交易的决心很大。

很多时候，股市上涨的原因并不需要太多，有些时候，一百个理由都刺激不了股票市场，而在某些关键时刻，一个理由就足以支撑起市场的信心。