8月25日晚，五粮液（000858.SZ）披露了2023年半年报：上半年实现营业收入约455.06亿元，同比增长10.39%；归属上市公司股东净利润170.37亿元，同比增长12.83%。

在上半年白酒消费形势面临较大挑战的背景下，五粮液营收连续第七年保持两位数增长，圆满完成了上半年的生产经营目标。

尤其值得注意的是，伴随着产品结构优化、营销改革、渠道建设等多维度工作全面展开，今年五粮液的盈利能力进一步优化，上半年酒类产品毛利率再创新高。

正如五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦在集团上半年工作总结会上所说，上半年多措并举推动各项工作稳中有进、稳中提质、稳中增效，五粮液品质支撑越来越强，品牌声量越来越大，战略合作越来越实，发展氛围越来越好，综合成效越来越多，企业发展迈上了新台阶。

营收盈利保持两位数增长盈利能力继续优化

上半年白酒行业形势错综复杂。中国酒业协会今年6月披露的《2023中国白酒市场中期研究报告》指出，受制于经济环境及消费氛围的影响，白酒基础消费出现明显结构性分化，流通端、供给侧都出现不同程度内卷态势，白酒行业和市场已进入新一轮调整期。

面对极具考验的行业环境，五粮液上半年依旧牢牢把握住了既定经营主线，主要产品动销有力有序，高质量动销稳步推进。

对五粮液主力产品，市场依旧保持高度认可。半年报显示，上半年五粮液产品营收为351.79亿元，同比增长10.03%，销售量21588吨，同比增长15.82%，生产量20689吨，同比增长11.14%，期末库存量2062吨，同比增长7.73%，不仅营收继续保持两位数增长，销量增长也快于产量、库存增长，市场对以八代五粮液为代表的五粮液高端白酒产品需求依旧不减。

浓香系列酒上半年市场拓展也迎来突破。上半年五粮液浓香酒公司集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄大单品，产品动销大幅提升，日均开瓶扫码同比保持了两位数以上增长，五一期间同比增长更是达到三位数以上，带动其他酒产品（包括五粮浓香酒、果酒、露酒、生态酒等）销量同比大幅增加31.43%。

反映到现金流上，上半年五粮液经营活动产生的现金流量净额近113.30亿元，去年同期为18.87亿元，同比大幅增长500.39%。

合同负债是上市酒企的业绩“蓄水池”。上半年末，五粮液合同负债达到36.49亿元，比去年同期大幅增长94%，这一变化说明经销商依旧高度看好五粮液的未来走势。

收入、销量、现金流集体提升的同时，五粮液的盈利水平还在继续优化。

半年报显示，上半年五粮液营收同比增长10.39%，归属上市公司股东净利润同比增长12.83%，可以看出利润增长快于营收增长。上半年五粮液酒类产品的毛利率上升0.75个百分点，达到82.61%，是历年同期新高。

盈利能力提升，原因在于收入、成本两端都在改善。

在收入端，直销收入持续增长，为五粮液增厚盈利做出了更大贡献。上半年五粮液直销收入同比增长11.09%，达到175.82亿元，直销收入占比提升至42%左右。上半年直销的毛利率为86.9%。

此外经销模式的毛利率也有所优化，上半年毛利率上升至79.51%，提升了1.19个百分点。上半年五粮液全国经销商数量达到2432家、五粮浓香经销商数量682家，分别增加了28家和71家。

在成本端，上半年五粮液的销售费用同比增长2.55%，管理费用同比增长7.63%，都明显低于收入的增速，证明五粮液的成本管控颇有成效。

在今年5月的2022年度五粮液股东大会上，曾从钦分析，五粮液正处于多重利好的“三期叠加期”，即宏观向好的发展窗口期、政策加码的战略机遇期、行业集中的结构性红利期。

半年报经营数据持续向好，再次印证了这一判断。

面对五粮液一如既往的稳健增长态势，机构已经率先布局。同花顺数据显示，最近半年共有23家券商对五粮液给出“买入”评级，3家券商给出“增持”评级。

多家券商指出，目前五粮液估值处于相对低位，后续中秋、国庆旺季来临推动批价上行有望成为行情催化剂。

渠道、品牌多维发力保持战略定力下半年可期

从其举足轻重的体量和今年白酒行业的复杂环境来看，五粮液能继续保持稳健增长并非易事。

梳理其上半年工作就可看出，五粮液在供给侧改革、市场拓展、渠道建设、品牌营销等方面都在狠下功夫。

在供给侧结构性改革方面，上半年五粮液持续优化产品体系，加快推进文化酒的开发和销售，完成了12个文化酒系列产品的封样及定价工作，制定14 个系列产品投放方案，同时加快陈年酒市场培育建设，在成都、广州等地开展了“家有老酒”陈年五粮液全国巡展活动。

面对当前市场情况，五粮液今年着眼长远、有序优化产品投放，确保投放量与市场消费需求、经销商实际动销能力更加适配。五粮液在甘肃、湖南等市场库存率不到6%，渠道库存保持良性、健康发展。

在市场拓展方面，五粮液今年继续围绕消费场景、重要节日等开展营销活动，将市场资源更多向消费者倾斜。

上半年五粮液抽调了精锐力量组建第八代五粮液、五粮液1618、39度五粮液、经典五粮液等核心产品运营专班，形成了“营销大区+产品运营专班”矩阵式组织结构，确保核心产品运营更机动、更灵活，实现分市场、分产品的精细化管理和精准施策，更好地服务终端、服务消费者。

宴席酒是上半年白酒消费复苏的关键场景，五粮液将高品牌势能与宴席动销结合，带来了显著成效。上半年五粮液宴席开展场次同比2022年增长20%，宴席销售动销同比2022年增长63%。其中湖南千元价格带的高端宴席市场五粮液占比超80%，上半年1618宴席超600场，有效开瓶率达70%以上。

在渠道建设方面，五粮液线上、线下同步发力。在线下，今年五粮液全面推进“三店一家一陈列”工作，升级建设第五代五粮液专卖店，加快文化体验店及五粮液酒家在重点城市、重点区域建设落地；发挥数字化转型优势，持续开展39度五粮液、五粮液1618“开瓶扫码”活动，拉动终端消费。

在线上，五粮液在天猫、京东、微信官方卖场等电商渠道积极开展营销，上半年八代五粮液和五粮浓香产品的线上收入均同比增长了30%以上。

在品牌营销方面，上半年五粮液与中央广播电视总台达成战略合作，作为2023年央视春晚“和美好礼”独家互动合作伙伴、2023央视总台秋晚“和美好礼”互动合作伙伴，以多重和美好礼回馈消费者。

此外，五粮液还持续深耕博鳌亚洲论坛、APEC中国工商理事会、上市公司协会等高端圈层，陆续开展高端圈层活动50余场；加速布局文创新赛道，加强对女性消费群体、年轻消费群体的影响和转化；持续打造“和美文化节”“和美五粮液·幸福中国节”“玫瑰婚典”等品牌IP，携手湖南卫视《中餐厅7》，营造多元化消费场景。精细化运营“家有老酒”系列活动，强化五粮液陈年酒的稀缺性、价值感，满足消费者细分需求。

展望下半年，五粮液将始终保持战略定力，深入实施“135”战略，持续巩固和强化五大核心优势，以生态为底色、品质为核心、文化为支撑、数字为动能、阳光为保障，打造五位一体持续稳健高质量发展的五粮液。

在即将到来的中秋、国庆旺季，五粮液将围绕“和美五粮液，幸福中国节”整合营销推广，推出礼赠中秋和美好礼、消费者和美宴、大国浓香抖音挑战赛抽奖等活动，持续加大39度五粮液、五粮液1618和金装五粮液宴席开瓶奖励力度，全面开展终端答谢、促销拉动、消费培育，携手商家抢抓旺季销售，为商家和终端盈利提升赋能。

按照此前披露营收继续保持两位数稳健增长的目标，可以期待，五粮液下半年将继续保持稳健发展势能，从容迈上800亿年营收新台阶。

文/李然

（本文内容仅供参考，不作为任何投资建议。）