文/《清华金融评论》资深编辑王茅

证监会指出，程序化交易具有一定积极作用，同时也表明，程序化交易在特定市场环境下加大市场波动的风险，有必要因势利导促进其规范发展。本文分析了量化交易对市场的一些影响，以及美国量化交易究竟如何运作。

为“提振投资者”信心，证监会也是拼了，经常会在周末发布利好，在过去的周末也不例外。证监会在官网上发文称，要加强程序化交易管理，正式建立起程序化交易报告制度和相应的监管安排。

证监会表示，近年来，A股市场程序化交易规模持续上升，逐步成为国内证券市场投资者重要交易方式之一。从境内外经验看，程序化交易在提升交易效率、增强市场流动性等方面具有一定积极作用，但在特定市场环境下存在加大市场波动的风险，有必要因势利导促进其规范发展。

由此可见，在特定市场环境的当下，证监会要开始对程序化交易加以规范。何为程序化交易？程序化交易是指通过既定程序或特定软件，自动生成或执行交易指令的交易行为。通过程序化交易，使得软件下单代替了人工委托。

在很多情况下，量化交易与程序化交易是相同的，但两者的重点却不同，量化投资的核心是将投资理念和逻辑数量化，并不一定要去自动化买卖下单。例如通过量化交易策略模型选取股票后，完全可以手动实现交易，但程序化交易可以提高量化投资的效率。

量化交易对市场的一些影响

从整个资本市场角度考虑，量化交易对于市场波动性和流动性均有一些积极影响，不过由于所处市场环境不同，有时一些负面的影响也会凸显。

一是对流动性的影响。近年来，随着量化交易在A股市场的发展，个股交易活跃度有所提升的同时，个股日内价格波动率并没有随之升高，这说明量化投资对于提升市场有效性及增加流动性做出了正向贡献作用。

二是对价格发现效率的影响。量化交易通过采用计算机自动下单的方式，可以持续提升市场的深度和市场有效性，有助于价格发现。事实上，量化交易的多种策略，有助于资产显现更为丰富的价格信息，从而提升市场价格发现效率。

三是对波动性的影响。股市波动有两种，一种是全市场因素引发的整体波动。但量化在中国主要以合同约定的满仓量化选股、指数增强为主，与其他投资者同步减仓的必要性和可能性不大。另一种是个股短期非理性波动。实际情况是，无论是中国等发展中国家的市场，还是成熟资本市场，个股短期非理性过度反应并不少见。量化策略通过捕捉错误定价来实现超额收益。因此长期来看，量化策略反而可以平滑非理性波动。

不过，量化加剧市场波动现象也确实存在，它主要体现在个股日内波动幅度加大。有量化交易机构表示，券商的持券成本在年化利率15%左右，而借券给量化机构的年化利率可以达到约30%，这也促成了券商和量化私募的双向奔赴。

关于大家比较关注的高频交易，市场也存在不同的看法。有观点认为，高频交易有助于提升市场的流动性，不过也有观点认为，高频交易竞争可能对市场流动性造成负面影响。有量化交易机构认为，高频量化暴露了市场内在的一些制度漏洞，导致了不公平的交易现象出现，但这不是导致抛盘的根本原因。

与此同时，随着科技的广泛应用，如果策略设置不当或者系统出现技术性问题，同时缺少及时人工干预，容易诱发市场风险甚至金融不稳定性。

美国量化交易如何运作？

量化交易的起源，可以追溯到20世纪60年代，当时美国人尼克·戴瑟利（Nick d'Arbeloff）首创用计算机分析股票市场，于是量化交易的理论开始在金融市场中发酵开来。上世纪80年代，美国芝加哥商业交易所成为首批开始实施量化交易策略的站岗人之一。随着计算机和云计算技术的日新月异，量化交易也得到了快速的发展。

量化交易策略在美国大概分为5种类型:股票多空策略、全球宏观策略、统计套利策略、事件驱动策略，以及高频交易策略。其中高频交易占比最大。

知名交易员艾尔·布鲁克斯（Al Brooks）是《期货》杂志的技术分析撰稿人，也是一位独立的日内交易者，被誉为是“交易员中的交易员”。

图1:高频交易为美国股市贡献70%成交量

数据来源：《价格行为交易之趋势篇》英文版

艾尔·布鲁克斯在《价格行为交易之趋势篇》（Trading Price Action Trends）一书中指出，2012年美国的股市成交量中，有70%是由高频交易贡献的，包括量化交易其余4类交易策略在内的机构投资者，贡献了25%的成交量，而“你我”这样的散户，仅仅贡献了5%的成交量。

从图1可以看出，从2003年到2012年，量化交易在美国股市成交量中的占比不断增加，从2003年的15%升至2012年的85%。事实上，这个趋势一直在延续。

图2:高频交易公司的基本情况

数据来源：《价格行为交易之趋势篇》英文版

美国一家高频交易公司，日交易笔数在1千万—5千万之间，每笔规模都不会很大，在100—300股之间，篮子里差不多有4千只股票（扫描4千只股票，在里面找寻机会进行交易），胜率为55%，每笔交易挣个苍蝇腿的利润。

从图2还可以看出，在美国，在进行股市交易时，有83%的机构运用了高频交易，在期货市场，这一比例为67%，在期权、债券、外汇市场，这一比例分别为58%、36%、26%。

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