21世纪经济报道记者 申俊涵 北京报道

近年来，受宏观经济变化、地缘政治、监管收紧等多方因素的影响，私募股权投资行业的出清正在加速。

中国证券投资基金业协会显示，截至2023年7月29日，已有2027家私募基金管理人被注销，这一数据较去年同期增长近1倍，已超过去年全年2210家的注销数量九成。其中，1392家为私募股权、创业投资基金管理人，已基本持平去年全年的数量。

对坚守在行业中的VC/PE机构来说，在募资、投资、退出等方面都面临挑战。清科研究中心数据显示，2023年上半年，中国股权投资市场整体延续下滑趋势。在募资端受大额基金及外币基金募资放缓影响，新募集基金数量和总规模分别达3289只、7341.45亿元人民币，同比下滑0.3%、23.5%；其中外币基金延续下滑趋势，新募集数量及规模同比降幅达54.9%、35.4%。

在投资端，上半年市场投资端仍较为低迷，投资案例数和金额分别达到3638起、2929.65亿元，同比下降37.5%、42.0%。在退出端，2023年上半年，中国股权投资市场共发生1326笔退出案例，同比下降32.6%，IPO退出仍是主流。

值得注意的是，当GP的生存发展面临多方挑战，VC/PE机构仍坚持在市场中不断探寻新机遇。对放缓在华投资步伐的外资LP来说，他们也期待着正面信息、企业成功案例的不断传递，增强在国内市场的投资信心。

募资：海外LP期待正面信息反馈

近几年，政府投资基金发展迅猛，成为私募股权市场重要的活水源泉。相对来说，海外LP在中国的投资步伐正明显放缓。对海外LP来说，现阶段究竟在如何考量中国市场？

近日，在第21届AVCJ私募股权与创业投资中国论坛上，鲲行资本（AsiaAlternatives）创始合伙人兼董事总经理徐红江分享了自己的观察。

据了解，鲲行资本（AsiaAlternatives）是与新加坡Axiom同批最早的亚洲区独立母基金管理人，成立至今已有17年，其背后机构投资人大多来自北美地区。

徐红江介绍称，在鲲行资本刚创建时，对海外LP来说中国是一个未知市场，他们当时从未听说过中国有PE行业，也没有听说过在中国投资可以赚到钱。所以鲲行资本当时在海外募资，需要花费很多时间精力去跟LP解释中国市场是什么样的，会有怎样的机会与回报。

“如今，LP通过我们在亚洲投资，其中大概有一半资金都投在中国市场，并且大部分的中国投资都获得很好的回报。”徐红江说。

但现阶段，一些海外LP正在重新审视中国市场。因为由于短期市场周期、长期结构性因素等带来的影响，让海外LP对中国市场投资产生更多顾虑。LP更关心的是，在现在的中国市场，还有没有能够创造高回报的机会、机会具体在什么地方。

徐红江表示，现在很多海外LP对中国市场的态度是比较矛盾的。由于复杂因素带来的影响，按照以往节奏在中国市场继续投资是一件比较难的事。但如果说立马不投中国市场，海外LP也会有些舍不得。毕竟在过去十五年间，他们在中国市场也获得了很好的投资回报。

“所以现阶段，他们在短期放缓了对中国新投资的步伐。作为LP，非常希望能够看到中国经济的回升，这样才有信心去考虑下一步有多少资金投资在中国、怎样在中国继续投资。当各种各样的正面信息、企业成功案例传递给LP，相信他们的心态会有所转变。”她说。

投资：关注中国比较优势及原始创新带来的投资机会

想要让海外LP对中国市场重拾关注，关键还是在中国找到好的投资机遇。上述论坛上，也有多为投资人分享了对当前市场投资机遇的看法。

蓝驰创投管理合伙人陈维广认为，对早期科技投资者来说，没有那么多的项目数据可以看到，研究中国的比较优势是蓝驰团队多年坚持的做法。蓝驰在2008年左右开始投资互联网，也是发现当时的中国市场有两个非常明显的比较优势。一是中国人口数量足够大，二是政府在宽带等基础设施上进行大量投入。这两点重要的前提，给互联网创业公司带来机会。

在陈维广来看，现在的中国市场仍然存在比较优势。一是，中国在硬件制造方面有深刻的积累。二是，中国有工程师红利，知道如何以互联网思维去开发软件。这两大优势交叉结合起来，带来的将是世界级的差异化。所以在软硬件结合的电动汽车、机器人等领域，都存在投资机会，蓝驰创投也进行了相应的投资布局。

和玉资本创始人、管理合伙人曾玉认为，虽然目前投资、退出市场的整体数据表现并不佳，但在细分市场仍有亮点出现。比如在目前火爆的大模型赛道，已经有公司从今年2月份到9月初就完成了五轮融资。

而在创新药赛道，虽然行业受国家监管政策的影响，但在一级市场仍然有真正做原始创新的公司受到资本的追捧。比如和玉资本在2021年投资的炎明生物，在今年7月份刚刚宣布完成7亿元人民币的A轮投资，国投创业领投、国风投基金、太平医疗健康基金等都参与到它的此轮融资中。

“当市场在挤压一些泡沫和水分时，它也一定会鼓励一些行业和投资策略。我们在没有那么多人和钱的情况下，更倾向于选择狙击手式的投资方法，花大量时间在后方看报告、做调研，在长期投资中开出一枪。”曾玉说。当行业处于低谷状态，越来越多人会意识到花大量时间练内功的重要性。在把市场看透之后，再投出一两个项目，陪伴公司成长。

并购：存量市场潜力增强，并购基金大有可为

除了早期投资市场的细分赛道存在机遇，并购市场同样大有可为。中信资本高级董事总经理、信宸资本管理合伙人信跃升指出，虽然当下的宏观经济形势不容乐观，但从事并购工作应危中寻机、困中破局，持续专注价值发现、专注微观层面、寻找优秀企业。“PE是门‘微观工作’，我们更需要关注的是找到好公司，并投入价值、收获回报，不能因为宏观数据波动而自乱阵脚。”

他提出目前市场面临的两大问题：一是在美元加息的情况下，全球流动性急剧收缩，投资人尚未适应；对于流动性危机，行业需要去适应经济转型的过程，要尊重市场经济的基本规律，坚信市场拥有周期性。

二是随着中国市场的增量减少，原本专注于做VC和成长型投资的市场面临转型。他认为“需要看到，中国是非常大的一个经济体，拥有广大的市场，依然有较大存量。”中国经济在未来10年的发展重点将在于盘活存量市场，盘活存量的关键在于并购重组、提升效率、创造价值，在这一过程中，并购基金将发挥重要作用。

信跃升表示，信宸资本深耕控股型并购20余年，在麦当劳中国、嘉信立恒、亚信科技、顺丰、阿里巴巴、新浪和分众传媒等多宗典型并购案例中积累了丰富行业经验，拥有先发优势，特别是结合国情形成了一套专属的“四化”策略工具，即跨国企业本土化、家族企业的职业化、中小企业的规模化、集团公司的专业化，为企业并购、产业整合提供了新思路、新探索。

关于人民币基金市场的发展，信跃升认为，未来相当长一段时间内，人民币将处于低利息周期，投资人为寻求更好的投资机会，将转向PE/VC类产品。同时，部分公司因流动性不足寻求出售，投资机构有机会以较低的价格买到优质企业，因此中国的人民币投资未来将迎来重要发展机遇。

信跃升还表示，投资人需要转变心态，在适应中国市场、与地方政府交流、设计适合的市场产品等方面不断提升内功，这也是信宸资本当前工作的重点之一。面对市场的起伏，投资人更需要保持冷静。当前，中国经济正处于迈向高质量发展的新阶段，并购基金将在提升企业国际竞争力、助力产业链重构、盘活市场存量经济过程中发挥更加重要的作用。