本报（chinatimes.net.cn）记者柳川 陈锋 北京报道

10月25日，“医美茅”爱美客披露2023年三季报。公司第三季度营收罕见地环比下降14.3%。与此同时，公司业绩质量逐季下降，应收账款不断增长，远超营收增幅。

爱美客1.12亿股首发限售股近日解禁，占公司公告日总股本的51.88%。解禁之后，尽管实控人简军追加承诺未来半年内不减持，但可以预见，减持仍将成为压制二级市场的“达摩克利斯之剑”。

这种情况下，25日开盘，爱美客股价跳空低开，最终收报318.04元，全天大幅下跌12.16%。而今年以来公司股价已累计下跌43.38%。26日，该股收盘反弹约1%。

《华夏时报》记者注意到，交银施罗德的明星基金经理何帅名下4只产品重仓踩雷爱美客，总计持有360.53万股，持仓市值高达11亿元，位列公募基金持仓第一名。

对于股价的大跌，爱美客投资者关系总监向本报记者表示：“了解行业的还是少数投资者，疫情后出现一些经营节奏的波动是正常的。”

交银施罗德相关人员则对本报记者表示：“具体个股不便评论。”针对何帅对于医美行业成长性的看法，该工作人员表示：“基于对医美行业需求端较为乐观的展望及供给端研究分析的结果，根据三季报披露结果，我们有相关布局，未来我们将继续根据对产业发展的研究分析结果，结合市场情况进行组合操作。”

成长存疑

10月25日，爱美客发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入21.70亿元，同比增长45.71%；归属于上市公司股东的净利润14.18亿元，同比增长43.74%。

其中，第三季度公司实现营收7.11亿元，同比增长17.58%；实现净利润4.55亿元，同比增长13.27%。不过，尽管业绩在增长，但增速却同比大幅下滑。2023年第一、二季度，爱美客的营收增速分别为46.30%和82.60%，净利润增速分别为51.17%和76.53%。

值得注意的是，第三季度的营收和净利润的环比增速，也从此前两个季度的正增长转为负增长。从历史来看，爱美客第三季度营收一般要高于二季度，但今年第三季度营收却环比下降14.3%。

从业绩质量上来看，近年来爱美客应收账款不断增长，远超营收增幅。2020年到2023年三季度，其应收账款增长了6.49倍；而在同期，爱美客营业收入的增幅是2.06倍，同期应收账款增幅是营收增幅的3倍多。

相对比值上看，从上市之初的2020年至2022年，爱美客的应收账款占营业收入的比值逐年增长，分别为4.2%、5%、6.59%。2023年三季度的最新数据为10.29%，相对于2022年大幅飙升。尽管该数据还未达到通常的警戒线，但显然正在向不好的方向发展。

同时，爱美客公告称，公司IPO募投项目，“基因重组蛋白生产基地建设项目”延期，该项目为原定2023年12月到预定可使用状态。

值得注意的是，自身基因重组蛋白项目迟迟没有大的进展，爱美客去年却以3.5亿元的自有资金，收购哈尔滨沛奇隆生物制药有限公司，加码动物胶原蛋白。

山西证券对此点评到：“目前公司基因重组蛋白药物研发项目正处于临床前在研阶段，由于项目选址、生产方式、投产时间等仍在商议中，基因重组蛋白研发生产基地建设项目尚未开工建设，项目延期至2025年12月。”

此外，10月10日，爱美客1.12亿股首发限售股解禁，占公司公告日总股本的51.88%。解禁之后，尽管公司实控人简君表示自2023年10月10日起至2024年4月9日期间不以任何形式减持所持有的公司股票。但减持将成为压制二级市场的“达摩克利斯之剑”。

何帅11亿持仓踩雷

天天基金数据显示，截至2023年10月24日，何帅管理的4只基金，净值累计下跌均在25%左右，目前在管规模高达161.39亿元。4只产品重仓踩雷爱美客，总计持有360.53万股，持仓市值高达11亿元，位列公募基金持仓爱美客第一名。

具体来说，爱美客是交银持续成长a第二大持仓股，占比8.94%，交银阿尔法a的第三大持仓股，占比8.88%，交银优势行业的第二大持仓股，占比8.86%，交银瑞和三年的第4大持仓股，占比8.11%。

何帅，上海财经大学硕士，2010年进入国联安基金任研究员，2012年加入交银施罗德做分析师，早期研究的是消费类行业（商贸、服装、旅游等），后能力圈拓展到TMT、医药、制造、大金融等领域，2015年起开始担任基金经理，2015年任职至2021年结束的七个自然年间，成就7年无负收益的神话，同王崇、杨浩三人被并称为“交银三剑客”。

2022年破了职业生涯无负收益金身之后，何帅今年的投资表现，可以用拉胯来形容。

今年以来，交银持续成长a净值跌幅最大，达到了25.68%，交银阿尔法c净值下跌幅度达到了25.65%，交银阿尔法a跌幅达到了25.28%，交银瑞和三年跌幅为25.07%，交银优势行业跌幅为22.37%。

何帅在三季度仓位变动上，主要是减持了新能源相关标的。

何帅对此解释称，新能源市场空间巨大，新能源车今年依然维持较高增长，大部分龙头企业维持了较高的市场份额。但由于上游原材料跌价，产业链去库存，使得新能源中游相关公司普遍业绩承压，并对基金净值产生了明显拖累。“我们对部分企业的竞争壁垒估计过高，低估了产业短期收缩时对其业绩产生的压力。”

何帅从投资方法论上做出了反思。何帅表示，制造业并不是商业模式最好的生意，供需缺口对于这些行业特别重要。特别是对于有一定技术和规模壁垒的制造业，判断其抗周期能力的程度确实是一件困难的事情，“我们选择了那个‘七尺的栅栏’”。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶