作者 |李佳 黄绎达

编辑|黄绎达 郑怀舟

封面来源|视觉中国

继上半年中国区负责人离任之后，贝莱德又在中国资本市场跌了一跤。

9月5日，贝莱德全球基金在股东信中宣布，将于11月7日关闭由其管理的中国灵活股票基金。该事件一经发布，便引发了市场的广泛关注和讨论。

话题度之所以会如此之高，一方面是因为贝莱德是全球最大的资产管理公司，行业地位决定了这次事件的影响力；另一方面，该基金80%的仓位配置了中国相关股票，随着基金清盘，关于贝莱德从中国撤资的传闻甚嚣尘上。

从业绩表现来看，该基金于17年10月成立，是一只成立超过5年的老基金，但是长期业绩却不尽人意，9月7日披露的7月基金月报显示，该基金成立至今亏损达21.6%，过去5年仅19、20两年有正收益。同业比较来看，根据wind统计，该基金大部分时间跑输同类基金，甚至差距在不断扩大。

图：贝莱德中国灵活股票基金业绩走势；来源：Wind

再看该基金的业绩走势，大体可以分为三段，20年3月到21年2月间有过一段明显的上涨外，17年10月到20年3月和21年2月至今这两段都是在震荡与调整，尤其是21年后的表现绝对配得上一泻千里这个词。

这样难堪的业绩对于基民而言自然是缺少了吸引力。最近一期基金月报披露的规模仅有不到2400万美元。诚然，基金业绩差、规模难扩张，被贝莱德抛弃也在情理之中。

那么，贝莱德清盘中国灵活股票基金真的是要撤出中国市场吗？惨淡业绩的背后，这只基金究竟做错了什么？

离岸基金清盘，贝莱德退出中国市场传闻不实

基金清盘的消息爆出后，贝莱德官方也关注到了市场上关于它们退出中国市场的传闻，贝莱德的回应是传闻不实，并保证对中国市场的承诺不变。

不得不说，贝莱德的这一回应确实很官方，披露的信息也很有限。由于贝莱德在国内发行的相关基金产品业绩堪忧，这次基金清盘事件加剧了市场对其资产管理能力的担忧，退出中国市场的传闻正是这种担忧的具象化。

至于贝莱德是否要退出中国市场，梳理本次基金清盘事件后，得到的答案是只能说这次大概率只是独立事件。

先从基金发行人来看，即将被清盘的贝莱德中国灵活股票基金是贝莱德全球基金系列中的一支，相关的信披维护由设立在香港的贝莱德资管北亚公司操作。贝莱德全球基金则是设立在卢森堡的开放式投资公司，是贝莱德的招牌产品之一。

所以，贝莱德中国灵活股票基金是一只典型的离岸基金，其运作与国内持相关金融牌照展业的贝莱德基金和贝莱德建信理财并不直接关联。就信号而言，的确不能因为被清盘基金的投资对象是中国资产，就臆测贝莱德要退出中国市场，毕竟这次基金清盘并不涉及贝莱德负责国内市场运作的两大主要持牌机构

而且，清盘一支长期业绩不佳、目前管理规模仅两千多万美金的基金可以说就是正常操作，毕竟业绩惨淡的同时还有运维费用的支出，在贝莱德做出该基金在短期内不会有进一步认购的判断时，已经表明这支基金已经没有继续存续下去的必要了，这是操盘层面的问题。

从战略层面来看，贝莱德在国内发行金融产品的主体还在正常运作。其中，贝莱德基金的相关公募产品目前在国内口碑不佳，6只产品中4只成立以来的总回报为负，而且总回报最高不过1.36%（截至23年9月8日），表现最差的中国新视野同期净值仅有0.65，同类产品中排名靠后。

即便业绩较差导致基金管理规模出现一定缩水，贝莱德基金目前的总管理规模依然还有53.45亿元。同时，贝莱德建信理财的管理规模在今年增长迅猛，从22年末的67.40亿元到今年上半年已经增长至118.17亿元。

综上，虽然在国内资管行业中贝莱德的市场份额不高，但是国内两大发行主体的资管规模也超过了150亿人民币，即便贝莱德基金的业绩不好，也断没有放弃国内市场的道理。另一方面，离岸基金清盘事件也让国内投资者看到了外来的和尚可能并不太会念经，即便它是全球资管规模最大的金融机构。

贝莱德中国灵活股票基金都做错了什么？

本次基金清盘的主角中国灵活股票基金是贝莱德全球基金中的一支，作为贝莱德的旗舰产品，在全球资产管理规模第一的光环之下，招牌基金业绩长期疲软及其背后的原因，就非常值得投资者复盘与思考。

根据贝莱德官方披露的基金月报，回顾中国灵活股票基金自2017年成立以来的持仓情况，前10大重仓股的仓位长期在50%上下，所以重仓股的风格也决定了基金整体的风格。在近6年的基金存续期内，中国灵活股票长期重仓阿里、腾讯、百度等互联网大厂，其他重仓股则分布在大金融（银行、保险为主）、新能源、白酒、医药等领域，重点股票则包括了平安集团、中国银行、宁德时代、茅台、药明系等等。

图：中国灵活股票基金重仓股

资料来源：公司官网，36氪

由于重仓股基本都是各个板块的龙头，中国灵活股票基金是典型的蓝筹风格，又因为重仓股分布在互联网大厂、新能源、医药等板块，又使得该基金呈现出明显的成长风格。而且基金风格在近6年的存续期内没有发生大的变化，主要以大厂、大金融为底仓，阶段性地买入了新能源、医药、白酒等板块的龙头股。

基金风格整体前后变化不大的同时，重仓的板块的行情却在基金存续期内发生了翻天覆地的变化。近6年里，国内的权益市场于外部经历了贸易环境的改变、疫情的冲击；于内部，主线风格则是经历了从茅指数到宁组合的切换。而且，内外部因素之间相互作用，亦是导致大A至今预期偏弱的核心原因，一定程度上也决定了基金业绩的beta。

分阶段来看，2017年成立到2020年3月间，中国灵活股票的业绩总体震荡。在此期间，基金长期重仓阿里、腾讯、百度、中国平安、建行、中行等股票；同时期也表现出了对能源、券商的偏爱，短中期持有过中海油、中石油、海通、广发证券等。

然而，这段时间里上述重仓股的表现都不算太好。首先，互联网行业始于2013年的长牛行情于2017年末结束，其原因主要在于：其一，互联网流量红利的边际弱化；其二，政策收紧导致的预期改变；其三，外部因素的影响。

其次，主要受到了外部因素的影响，A股的各个板块在18、19年间或而下跌或而横盘震荡，中国灵活股票基金重仓的银行、保险、券商、能源等板块亦是如此。即便个别持有的股票在某一时间段内有过短暂的优异表现，但依然无法对冲重仓股下跌对基金净值带来的负面影响。

2020年3月至2021年2月间，中国灵活股票基金表现不俗，在风格整体变化不大的情况下，净值的大幅增长源于互联网大厂的股价在20年再次走强，同时基金仓位中也加入了新能源，而且重仓的茅台在20年也有一轮猛涨。

但在2021年2月到2022年10月间，基金业绩可谓一泻千里，问题就出在风格整体变化不大上。

20、21这两年间，A股市场发生了明显的风格切换。就以2021年春节为界，在此之前以茅指数为代表的核心资产是A股长期的投资主线。而当能源切换被提升至国家战略高度，在好政策的引导下，新能源渗透率快速提升，新能源行情开始发酵，以宁德时代为代表的宁组合逐步取代茅指数，成为了A股新的长期投资主线。

再看贝莱德的中国灵活股票基金，虽然也早早洞察到了风格切换的趋势，但是新能源的仓位始终都不太高，依旧坚持以互联网大厂为底仓。所以，新能源牛市行情对基金净值的帮助相对有限。

与此同时，从21年起持续两年的互联网整顿让大厂的总市值蒸发了80~90%，由于基金在互联网整顿期间依然坚持重仓互联网大厂的投资策略，故而政策压制导致的大厂股价暴跌是基金业绩在此期间暴跌的核心原因。

21、22两年间的基金持仓中还出现了药明系的股票，但是在20年医药大牛市、21年医药结构牛之后，此前大热的CXO开始退潮，药明生物、药明康德自21年下半年起都遭遇了股价持续调整，估值也持续被压缩。

从基金买入相关股票的时间节点来看，药明系的出现在基金持仓的时点主要在21年下半年到22Q3，这段时间药明系股价都处于调整中，由此推测基金经理可能是想做左侧交易，但实际的结果是没有跟上市场对CXO认知变化而被埋了。

总的来说，中国灵活股票基金有点生不逢时，重仓互联网大厂却没赶上2013~2017年的互联网大牛市，基金成立的时间接近牛市的顶点，所以该基金不得不承受高位接盘的痛苦。之后的投资策略坚定买入大蓝筹，重仓的也都是好公司，但是架不住市场的风云变幻，特别是疫情、贸易环境改变、政策压制等诸多因素，加速了中国权益市场的风格切换，同时好公司却也不等于好股票，策略上不仅没能体现出名字里灵活二字，还能看到择时带来的损失。

不得不说贝莱德中国灵活股票基金的业绩不佳，关键在于其投资策略太不符合中国权益市场的特点，而过去表现优异的A股基金无不凸显对政策有敬畏和对主线行情的灵活把握这两大特征，而这都是贝莱德中国灵活股票基金所不具备的。

贝莱德基金的港股基金同样业绩堪忧

从贝莱德离岸基金清盘事件，也不由得联想到由贝莱德基金在内地发行的港股基金 — 贝莱德港股通远景视野。这支基金在发行时最大的卖点是以贝莱德的香港投研团队为其港股投资顾问，通过投顾模式本地化来凸显“主场作战”的优势。

但从实际疗效看来，“主场作战”的贝莱德港股通远景的战绩并不理想，基金成立至今（1.6年）的总回报为-23.04%，在wind同类基金排名中仅排在中游，基金业绩甚至跑输基准，也不及同期沪深300的回报水平。

图：贝莱德港股通远景视野业绩表现

资料来源：wind，36氪

从风格来看，贝莱德港股通远景与即将清盘的中国灵活股票基金颇为类似，重仓股中依然能看到腾讯、美团、快手等互联网大厂，同时还重仓了中银系、友邦保险等金融股，除此以外还配置了房地产、制造业、医药、零售等板块。

风格接近的情况下，贝莱德港股通远景的惨淡业绩就很好理解了。虽然22年的港股大盘表现低迷，但是也有结构性行情，比如能源板块，红利策略效果也还不错。所以，贝莱德港股通远景在大盘不利的情况下，投资策略的调整不多，那也只能跟随大盘调整了。

从调仓难度来看，贝莱德港股通远景在22Q1时的规模为5亿元，到23Q2是下降到3.14亿元，相对来说规模较小，不存在国内那些超百亿的明星基金因为规模太大而无法调仓的问题。由此可见，基金净值下跌、规模缩水的关键原因还是投资策略的问题。

与贝莱德中国灵活股票所不同的是，前者是外来的和尚帮大A割了波外来的韭菜，贝莱德港股通远景的投资者都是自己人。在公募基金业绩为人诟病的当下，即便投资权益基金风险颇高，而且投资者与基金管理人风险共担，但在笔者看来提升基金业绩才是作为头牌金融机构应该为投资者做的事儿。

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