临近双节，市场资金面效应再趋紧势，债市出现较为明显的“短强”预期，不过从投资收益的结果来看，公募产品当中的中短债基金上周并未出现强势。有市场分析指出，节前短端利率易先涨后跌，但考虑持续的资金分流及赎回压力，目前的短债投资缺乏上攻的条件。

债基久期下行，现券成交明显缩量

上周（9.18-9.24），债市进入节前倒数第二个交易周时间，从市场的表现来看，现券成交缩量明显，久期下行明显。不过从过往的节前效应来看，与往年趋同。

具体来看，上周现券成交量整体下滑，呈现非银买债、银行卖出、同业存单成交活跃的格局。华安证券的统计显示，主力卖盘为城商行，净卖出1997亿元，而其同业存单净卖出1249亿元，其交易对手方主要为非银机构。但值得注意的是，上周大行增配506亿元存单，且通常为买盘的农商行抛售23亿元存单。

在此背景下，上周利率与信用债成交量出现明显下滑，导致基金几乎不增配国债（前一周为137亿元），且政金债的净买入减半（上周252亿元，前一周56亿元），但其对中票的减持力度大幅减少，且由负转正净买入106亿元短融、超短。

不仅如此，中小行配债的现象仍在部分延续，一些股份行的配债需求增加，像国债、政金债和地方债分别买入66亿元、69亿元和44亿元，且行间债市杠杆率是为数不多出现攀升的单周。种种迹象均表明，债基久期下行，现券成交明显缩量。

事实上，节前的资金面效应是指在长假前，由于居民和企业等实体经济部门的现金提取需求增大，导致资金流动性紧张，资金利率大幅抬升，而假期结束后，随着现金回流到银行部门，资金面再度由紧转松。

就当前债市的反应而言，资金面延续紧势，预计税期过后资金面边际转松，但国庆长假期间需关注国内9月PMI和美国非农等重要数据，不少机构有预计指出，债市后续震荡偏弱，建议减仓。

短债基金哑火，市场情绪依然偏弱

前述机构增持短债品种，特别是基金净买入短债资产，背后的逻辑也与短期债券的节前效应有关，但就目前运行的收益情况来看，公募基金的中短债基金上周走势平淡。

Wind统计显示，短债基金指数上周微涨0.04%，较前一周涨幅有所收窄，具体到头部产品收益方面，仅有一只涨势较大，诺德中短债A周内涨幅达0.58%。其余则全部在0.2%以下，且仅有13只基金（统计初始份额）涨幅在0.1%以上。

有市场分析指出，虽然债市的节前效应会导致短端利率上涨，但考虑持续的资金分流及赎回压力，目前的短债投资缺乏瞬间爆发的条件。

另据诺安基金指出，当前国内经济边际出现回暖，但强度未超过季节性影响，尤其政策不断加码下的地产领域恢复斜率不强，考虑相关政策仍在出台，需进一步观察变化，短期对债券市场影响偏逆风。

但考虑资金市场税期后央行大量投放有所缓和，适逢跨季叠加利率债供给放量，其波动在所难免。配置建议方面，维持债券市场偏震荡走势判断，组合策略建议保持仓位杠杆套息，提升资产流动性。

当然，节前仍有4个交易日，从时间的维度上看，随着9月份税期扰动的结束，国海证券研报就分析指出，本轮降准及政府债务资金下拨对资金面的补充，即将在资金利率上有所体现，9月下旬或是一个合适的参与窗口。

故而指出，十一节前资金“跨季”、居民“取现”仍会对资金面有一定季节性扰动，但考虑到这些扰动不改变10月份资金面再度走宽的趋势，债市或提前反应，建议投资者近期密切关注。

说明：上周各类债券型基金头部产品业绩（来源：Wind）