中新经纬8月25日电 题：从普林格周期看消费板块修复空间

　　作者 吴开达 德邦证券首席策略分析师

　　林晨 德邦证券分析师

　　2023年上半年，A股市场上，中特估、TMT(科技媒体通信)风起云涌，但其余板块则表现相对弱势，市场结构性特征明显。7月24日中共中央政治局会议召开，稳定了市场信心，消费、金融等强宏观风格一度崛起，未来市场风格是否存在切换可能？消费走势如何？

　　科技、消费风格有哪些关联？

　　复盘历史，2005-2022年万得全A年收益率为正的11个年份中，消费处于涨幅前2的次数最多(5次)，其次是金融地产(4次)，科技、原材料、设备制造、工业服务出现3次。历史上仅有4个行业出现连续3年收益率为负，没有行业连续4年为负。2023年至今，消费收益率为负，且此前两年也为负。

　　自2013年以来，科技、消费风格表现普遍优于大盘。聚焦近期科技、消费风格相对表现，从2020年至今科技、消费指数走势来看，两者时常呈现“此消彼长”形态。

　　消费与普林格时钟关联度更高

　　消费与普林格时钟更加相关，科技相关度不高，尤其是最近几年。2008年以来，经济处于复苏期、普林格同步指标低位回升时，消费相对指数走强或走平，但科技相对指数在近期的2017、2020年却出现走弱。

　　从社融脉冲的角度来看，当该指标低位回升时，消费表现尚可，但该指标与科技的相关指数不大。复盘2008年至今，社融脉冲的4轮回升周期中，2009年科技相对指数震荡上行，2012年震荡，2016-2017年不断走弱，2018-2019年先走强后走弱，而消费在2009年、2012年均是小幅向上，2016-2017年相对指数走平，2020年则大幅向上。

　　如上分析，在近期的两轮普林格周期向上阶段，科技表现较为普通，消费表现则与普林格周期的情况更相关。2011-2012年消费的ROE(净资产收益率)尽管没有提升，但也处于高位。当前同步指标、先行指标均处于底部、滞后指标继续加速回落，普林格周期处于非典型复苏，从位置上来看，指标均比2012年更低。

　　2023年以来居民中长贷出现企稳迹象，7月24日中共中央政治局会议定调积极，逆周期调节政策有望助力普林格周期上行，并且当前宏观经济指标读数均处于底部，修复空间较大。从普林格周期上看，消费也具备修复空间。

　　市场角度看消费安全边际较高

　　从市场角度看，当前消费的成交占比已经从低位有所回升。消费的成交占比在7月份的最低点为10%左右，接近2009年以来的最低值，此后有所回升。科技的成交占比从2022年下半年的低位回升，2023年科技行情继续演绎，占比继续上行，尽管7月以后有所回落，但仍然处于阶段性高位，参照此前经验而言，若没有板块吸引资金涌入，科技板块维持在高位震荡的可能性更大。

　　另一方面，公募基金二季度在消费与硬科技的单季度持仓占比的环比变化差值达到2009年以来新高，历史回看当季度消费占比明显弱于硬科技的阶段，下个季度消费跑赢的次数更多，即使跑输，消费也能取得正收益。(中新经纬APP)

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