2023.09.07

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导读：第一财经专访纳斯达克首席经济学家菲尔·麦金托什（Phil Mackintosh），谈论了市场即将面临的挑战和投资策略。

作者 |第一财经 王晶

传统上看，九月是一年中美股表现最弱的月份。市场对今年的美股走势有何预期，又如何看待美股与债市，美国经济与美债收益率曲线倒挂的关系？第一财经专访纳斯达克首席经济学家菲尔·麦金托什（Phil Mackintosh），谈论了市场即将面临的挑战和投资策略。

第一财经：今年迄今，科技板块表现不错，你对该板块的预期如何？

麦金托什：如果我们观察行业回报，不难发现科技板块确实推动了整个市场的上涨。而从盈利角度来看，与20年前一些没有盈利的增长型公司相比，如今科技行业涌现出一些真正实现了盈利增长的公司。这为估值上升提供了坚实支持。

此外，人工智能的发展也是一个关键因素。如果人工智能能够改变生产率，影响公司的雇佣方式以及技术的部署方式，那么这个行业有望迎来真正的繁荣。因此，这些因素也反映在股票的定价中。

第一财经：传统上，九月是一年中美股表现最弱的月份。你怎么看？我们会在今年遇到“九月效应”吗？

麦金托什：平均来看，九月美股的表现一直不太理想，但这并不意味着每个九月都这样。我们必须关注经济数据。从一些经济数据来看，经济软着陆的讨论也正逐渐增加，因为劳动力市场表现强劲，消费支出一直在支撑着整体经济。所以，除非我们看到消费者信心崩溃和招聘市场变差，否则我不认为九月会出现明显利空因素。

目前来看，市场已经基本对利率达到或接近峰值进行了定价。展望未来一年或两年，我们可以预期利率将会下降，这对股市有利，因为它有助于提高估值。此外，过去几个季度的企业盈利没有下降，并正有逐渐复苏。虽然尚未恢复到几个月前的峰值水平，但盈利增长的趋势正在持续。

展望今年余下的时间，美股的走势将取决于利率是否开始下降或停止上涨，以及企业盈利是否继续增长。如果这些条件得以实现，将有助于支撑股市，并验证当前的估值水平是合理的。

第一财经：8月中旬，10年期国债收益率曾触及自2007年来最高水平，同时，美债收益率曲线持续倒挂。美股和美债的表现关联性多强？

麦金托什：当考虑一家公司的未来盈利时，需要记住该公司将支付利息。因此，如果利率上升，这可能会对公司的盈利产生负面影响。从市盈率的角度来看，如果利率下降，通常会导致市盈率上升。

这同样适用于10年期国债收益率和美股之间的相互关系。如果利率持续上升，那么即使盈利保持不变，估值也可能会下降。相反，如果利率下降，那将证明估值上升是合理的。因此，分析师密切关注10年期国债收益率，因为它将直接影响公司未来的融资成本。如果国债收益率下降，这将有助于提升公司的盈利，并促使其更快地实现增长。

第一财经：你如何评估美国经济现状？是否有任何指标暗示在不久的将来可能会出现经济衰退？

麦金托什：我不想断言衰退永远不会发生，但如果我们看一些衰退指标，比如刚才提到的美债收益率曲线倒挂，它们在很长一段时间内都没有准确预示出经济衰退。目前的预期是，我们更有可能实现经济软着陆，而不是陷入衰退，这个可能性越来越大。

第一财经：你对美联储下一步政策预期是什么？还会继续加息吗？

麦金托什：美联储声称他们的政策取决于数据，这一点一直都是如此。但实际上，几个月前，美联储曾表示数据仍然强劲，可能需要更长时间来维持较高的利率水平，市场却认为这是错误的，市场远期曲线预期今年可能会出现降息。市场的预期出现了偏差，因为现在经济数据仍然相当强劲。

但我认为如果通胀重新上升，美联储很可能会再次考虑加息的可能性。另一方面，如果劳动力市场走软，美联储也可能采取行动。有时候，坏消息也可能成为好消息，因为这可能会促使美联储采取降息等刺激措施，反过来可能对股市产生积极影响。

第一财经：如果还会再加息，对科技板块将构成怎样的影响？

麦金托什：显然，科技板块属于增长型行业，许多公司在未来拥有巨大的盈利增长潜力。所以，提高利率会令这些公司在未来更难实现盈利。它们对利率上升更加敏感，而我们已经在约一年的时间里将利率从0提升至5%。

再加息25个基点可能不会有很大区别，尤其是与世界其他地区相比。人们普遍讨论减缓加息的趋势和利率峰值。

第一财经：在如何提高投资者回报率方面，可以对此提供一些见解吗？

麦金托什：诚实地说，我不可能一直盯着股市，所以我比较喜欢ETF（指数股票型基金）。我花了很多时间将钱用于投资ETF，不过这并非意味着需要投资整个市场。目前美国有三千多种ETF，包括行业指数ETF、国际股市ETF，债券ETF等，还有一些是主题类的。所以，如果通过ETF投资机器人技术或清洁能源等主题，是很有趣的选择。对我来说，投资ETF的好处是让我的投资更为多元化，不会让我过分紧张。

第一财经：你认为未来美股最大的挑战和机遇分别是什么？

麦金托什：我认为最大的挑战是市场已在定价时考虑了利率峰值，同时也考虑了盈利复苏和利润率保持强劲的可能性。所以现在的估值已超越了当前股票的实际情况。即使之后暂停加息，美股可能在今年剩余时间内也难以上涨。

当前最大的挑战是衰退的风险，这也是为什么大家在关注经济数据。人们可能担心劳动力市场疲软，但这也意味着美联储可能会开始降息。

微信编辑| 龙王