中国基金报 泰勒

兄弟姐妹们啊，明天A股开市了，我想死你们了！

这个长假，海外落成一锅粥，那么A股会受到何等影响？我们一起看看。

长假大事件

1、9月29日至10月6日，受美债收益率走高影响，部分海外股市出现一定程度下跌，日经225指数跌2.75%，韩国综合指数跌2.29%，在主要国家中跌幅相对较深。美股中纳斯达克指数涨1.74%，领涨主要海外股指，标普500指数涨0.2%，道琼斯工业指数跌0.77%。

2、美国可能又要加息了。

美9月非农就业超预期，美联储加息概率提升。当地时间10月6日公布的美国9月非农新增就业人数达33.6万人，大超市场预期。休闲酒店业再度成为新增就业主力，但可持续性有待观察。9月休闲酒店业新增9.6万人，重新成为服务业新增主力，而教育卫生业新增7万人，较上月小幅放缓，但也需注意到，休闲酒店业就业较2020年2月差距仅在18.4万人，9月这一较强数据能否持续具备很强不确定性。9月平均时薪增速环比依旧维持在0.2%左右，并未上冲，所以虽然就业数据指向美联储年内继续加息概率增大，但其影响或并不是决定性的，还需美国9月CPI数据验证。

3、油价暴跌

国际油价经历暴跌，或受海外经济衰退预期的影响。在10月3日短暂冲高后，国际油价在10月4-5日受到重挫。WTI原油周三下跌5.6%，创2022年9月以来最大单日跌幅。布伦特原油周三重挫5.6%，收于85.81美元/桶，创2022年8月以来最大跌幅。而上周布伦特原油曾一度逼近100美元大关。这种下跌势头在周四得到延续，WTI原油周四收跌2.27%，报82.31美元/桶，布伦特原油收跌2.03%，报84.07美元/桶。

目前美国对于原油的需求非常不稳定。美国能源信息署(EIA)在10月4日的数据显示，美国上周汽油库存增加648.1万桶，增幅创下2022年1月以来新高，叠加近期炼油利润疲软，加剧了市场对于需求的担忧。与此同时，市场做多原油的头寸处于非常拥挤的状态。目前CTA基金对于原油的配置已升至2018年以来最高水平。而沙特、美国大型政治协议谈判也加剧市场担忧，沙美关系改善可能影响未来沙特、俄罗斯联合减产的前景，当前沙特“人为制造”市场短缺的政策未来或生变。

4、黑天鹅又来了，以色列基准股指TA-35一度暴跌7%

以军发起针对巴武的“铁剑”行动，中东和平前景面临冲击，原油黄金价格可能进一步上行

据CCTV国际时讯消息，当地时间10月7日清晨，控制加沙地带的巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）向以色列发动大规模火箭弹，袭击造成多名以色列人死亡，数百人受伤。哈马斯发言人哈德在军事行动后表示，此次行动是在向与以色列关系正常化的阿拉伯国家发出信息，并要求其断绝与以色列关系。目前以色列国防部已宣布进入战争状态，以军发起针对加沙地带巴武的“铁剑”行动。

5、人民币汇率

国庆期间，美元指数先涨后跌，累计下跌0.17%。

离岸人民币对美元汇率一度跌至7.33，而后回升至7.30附近，国庆期间累计下跌0.19%。

6、国内经济

首先，9月30日，国家统计局公布9月PMI指数，制造业PMI为50.2%，前值49.7%。制造业PMI重返扩张区间，多数指标均有所改善。

其次，据中泰证券，2023年国庆档电影日均票房收入同比增长59.63%，但与2019年相比，仅恢复至2019年53.51%水平。据猫眼专业版数据显示，2023年国庆档（包含中秋节）电影票房收入27.31亿元，8天假期日均票房收入为3.41亿元，仅恢复至2019年的53.51%水平。整体来看，今年国庆期间电影消费并未恢复至疫前水平。

2023年国庆全国铁路、公路、水路、民航日均发送旅客人数恢复至2019年的65.21%水平。今年中秋、国庆8天假期，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客45450.5万人次，日均发送旅客量约为5681.3万人次，日均发送旅客量较2022年同比增长55.63%，但较2019年日均发送旅客量的8712.6万人次水平相比，今年中秋、国庆假期出行人数仅恢复至2019年的65.21%水平。

今年中秋、国庆双节国内旅游人次较2019年恢复程度不及“五一”假期，但国内旅游收入较2019年恢复程度超过“五一”假期，国内旅游人均消费较2019年有所提升。

第三、国庆假期地产销售、工业生产季节性回落、低于去年同期。假期前七日，30大中城市商品房成交同比下降42.8%、远低于过往同期水平，或指向地产政策仍待起效；全国代表城市二手房成交同样走弱、同比减少21.2%。此外，高炉开工率季节性回落0.3个百分点至84.2%；粉末、沥青开工率分别较前周下降3.0%、3.7%，是去年同期的87.2%、86.4%。

第四、假期国内旅游收入恢复好于人次，客单价改善明显。国内旅游人次恢复至2019年同期104%、低于端午的113%，实现国内旅游收入恢复至2019年同期102%、高于端午的95%，旅游客单价明显改善、恢复至2019年同期98%、高于端午的84%。部分代表景点旅游收入表现亦好于人次，四川A级景区门票收入达2019年同期的125%、高于接待旅客的123%。

7、A股T+0、延长交易时间？沪深交易所回应

近日有自媒体称，节后A股将延长交易时间，并在部分股票上试行T+0交易。10月7日晚间，沪深交易所双双发布答记者问，进行回应：我们关注到上述传闻，相关内容不属实。今年8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问时提出，研究适当延长A股市场交易时间。这项工作涉及面广、影响面大，交易所正在按照证监会统一部署，深入研究论证。此外，前期有关负责人答记者问已明确提出，现阶段A股市场实行T+0交易的时机不成熟。

8、涉嫌违法犯罪，许家印被采取强制措施！

中国恒大9月28日在港交所公告，公司接到有关部门通知，公司执行董事及董事会主席许家印因涉嫌违法犯罪，已被依法采取强制措施。

9、恒大汽车复牌

10月8日晚间，恒大汽车在港交所公告称，公司已向联交所申请于10月9日上午9时正起恢复买卖公司股份。

同时，恒大汽车在公告中表示，2023年10月5日，公司向认购方纽顿集团发出回函，表示有意愿与认购方针对拟议交易的方案所需的调整进行重新谈判。公司将于适时根据上市规则及收购守则刊发进一步公告。

十大券商最新研判

1、中信证券：三底已过，蓄势待发

回顾三季度，政策、经济和市场的三重底已经确立并被再度确认；展望四季度，积极因素逐渐积累，风险因素相对有限，预期扭转驱动的行情蓄势待发。

首先，从前三季度的市场表现来看，过往市场的运行逻辑在今年不断被打破，导致行情节奏不及预期，但当下政策、经济、市场三重底已经确立，并且市场底在9月外资流出压力下进一步夯实。

其次，从当下的政策模式来看，政策力度很大，但在地产、城中村、化债等领域小步快走，执行很低调，尽管短期信号效应偏弱，但积极的变化会逐渐被市场感知。

再次，从四季度的形势来看，预计经济将稳步回升，投资者信心会逐渐恢复，中美关系将呈现阶段性缓和迹象，美联储年内可能不再加息，人民币贬值压力将缓解，市场增量资金将来自场内观望投资者重新加仓，而外资流出的边际影响正在减弱。

最后，从配置策略来看，把握节奏至关重要，建议按照顺周期、科技、白马分三个阶段布局。

2、中金 | A股：节后A股有望保持相对韧性

综合长假期间国内外环境，我们认为虽然海外市场尤其是美债冲高对全球风险资产表现都带来一定影响，但国内消息面整体平稳且有结构亮点，节后A股整体表现相较全球市场有望显现相对韧性。四季度仍将是政策发力的重要时间窗口，关注阶段性及结构性机会。

行业建议：温和复苏环境下关注基本面先行改善行业。建议关注三条配置思路：1）受益于地产政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的地产链相关行业，例如家电、家居等地产后周期相关行业；弱复苏环境下需求有望边际好转、库存和产能等供给格局改善，具备较强业绩弹性的领域值得关注，例如白酒、白色家电等。2）与国内宏观关联度不高、股息率高且具备优质现金流的领域，尤其是受益“一带一路”和“国企估值重塑”等的油气和电信央企。3）顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域，例如通信、半导体等TMT相关行业有望受益于近期华为新产品发布的催化，以及在产业政策层面出现边际缓和的医药生物同样值得关注。

3、晨曦的光 | 民生策略

1 海外多事之秋：海外紧缩和经济强韧交易冲顶回落的分水岭

国庆期间，海外资本市场并不平静，波澜再起：美债利率大幅上行，美元十分强势；与此同时以原油、铜/铝、黄金为代表的大宗商品出现了明显下跌。我们认为美债大幅上行背后：投资者对长期紧缩的担忧以及美债供给大幅增加导致的供需失衡是很重要的因素。在非农数据大幅超出市场预期后，美债美元也仅仅只是冲高回落，美股与商品反而出现明显反弹，我们对此的理解是市场投资者在前期紧缩担忧达到极致后，开始更关注美国经济出现的一些边际变化：美国经济在政府不可持续的大量开支下的“裂痕”已经显现，包括麦卡锡下台和政府财政预算的关门风波，而被挤出的私人投资也指示经济向上弹性不足；另一方面，从时薪和失业率看劳动力市场出现了缓和迹象。未来一个阶段，市场最大的分歧在于：应该按照一般框架，直接边际交易进入衰退式宽松的叙事；还是关注一些长期变化，开启美国经济增长放缓+通胀维持高位的“滞胀”场景。

2 美国真正的“滞胀”可能刚刚开始，两种利率开始逐步分化

我们认为真正的“滞胀”可能是未来一个阶段对于美国经济更合理的情景假设：（1）虽然财政支出会边际放缓，但对于私人部门的挤出效应可能会缓解。同时在这种环境下紧缩的货币政策可能也会相对缓和。而从美国经济结构来看，呈现出明显分化的特征：目前虽然服务业PMI继续下行，但制造业PMI仍在反弹，而私人住宅投资的同比负增长幅度有所收敛。所以美国经济不至于立刻陷入深度衰退，更有可能进入弹性缺乏期。（2）对于通胀而言，参考1970s，此时由于财政刺激到通胀之间会有时滞，所以在这个阶段通胀反而可能会继续上行，只不过如果没有新的供应冲击，这一轮“滞胀”的程度会比1976年以后温和。当通胀黏性被确认，名义利率中枢难以有效下行，但是长期通胀预期会驱动实际利率下行。更受名义利率驱动的金融资产会明显跑输更受实际利率驱动的大宗商品，货币相对实物贬值的时代正在悄然开启，美元过去作为货币中最后的堡垒，也会因为通胀预期的变化最终确认购买力的下降。而在油价下跌中，其中原因值得关注：沙特可能会寻求通过增加石油供给来换取美国军事资源。我们认为，沙特用石油资源换取美国军事资源本质上还是实物资产之间的互换，这恰恰说明了在打压通胀方面，货币政策收效甚微，最终需要回到资源互换的层面。当然，沙特的表态只是阶段性缓解了油价的向上弹性，但并非是下行的压力。考虑到资源股在9月并未完全跟随商品价格而上涨，本轮回调的压力不大，后续以有色为代表的品种可能会率先完成调整，受货币逻辑的驱动而重新上涨。

3 国内：经济企稳恢复仍是主旋律

当下对于国内而言，无论是从实际数据层面还是预期层面，经济的企稳恢复仍是主旋律。从实际数据层面具体来看：（1）在房地产政策持续优化之下，9月十大城市的商品房成交环比持续改善一线城市的供应土地占地面积环比也持续正增长。虽然绝对规模仍处于历史低位，但至少环比上看已经在连续改善。（2）工业企业利润总额当月同比一年多以来首次转正，与此同时存货同比触底回升，上一次出现二者同时回升的时刻是2020年5月。（3）9月PMI继续回升，重回荣枯线上方。同时根据统计局的调查，从行业来看PMI位于50以上的有11个，环比增加2个，这意味着我国制造业的景气度持续扩散。在预期层面，多家外资机构开始上调我国2023年经济增长预期。另一个佐证是国庆期间在美元强势升值的背景下，离岸人民币却并未出现明显的贬值趋势，而这一点与之前2023年6月美元贬值人民币也在贬值的阶段形成鲜明对比。

4 穿越迷雾，坚守正确的方向

美国经济的中期滞胀格局正在形成，长期通胀的定价将会逐步出现；国内来看，经济的修复正在逐步确认。从配置建议上来看，分子端注重和全球通胀相关、中国需求相关，分母端注重价值优于成长。我们推荐：第一，大宗商品相关资产（铜、铝、煤炭、油、钢铁、油运、贵金属）对应的股票调整压力不大，后续新驱动正在形成。第二，中国经济预期改善之下，金融板块（银行、保险、券商）、房地产、建筑值得关注。第三， 全球制造业持续回升，可以积极布置反弹：专业机械、工程机械、机械零部件、新能源车（整车、锂电）；产业链环节更为稳定的消费制造（汽车、家电、家居）也会受益于部分美国/欧洲企业罢工带来的缺口。红利资产作为漫长季节里的绝对收益品种，依然可以积极配置。

4、中泰策略：平准基金及中美缓和预期或驱动短期反弹延续

展望10月，我们认为，市场或在平准基金落地和中美关系缓和预期下迎来一波反弹，反弹力度以及持续时间或仍取决于政策定力、基本面数据的持续验证以及海外地缘风险的释放。从政策面来看，一线城市限购政策放松、平准基金落地预期或将驱动市场短期反弹延续。从基本面来看，经济边际企稳信号增多，但增长动能有待进一步增强。从资金面来看，短期内美国流动性紧缩环境对A股资金面压力犹存，但中长期来看A股资金面有望迎来拐点。从风险偏好来看，中美关系缓和预期或带动市场风险偏好回暖。

综上所述，我们短期依然倾向于市场反弹并未结束，但在市场反弹的过程中需要保持耐心。下半年整体配置依然维持侧重防御（以国央企为代表的中特估），兼顾主题（光刻机等国产替代科技主题轮动），金融股中关注保险的配置不变。具体就配置而言，建议关注以下几个投资方向：

关注保险、券商等非银板块的表现，同时黄金、铜、铝等有色金属国央企亦或受益于平准基金入市；从中长期来看，美国对华科技限制加码或成趋势，全面国产替代迫切性亦快速提高，从短期来看，至少在未来半年左右，美国对A股上市公司有直接影响的措施落地的可能性较低，华为、光刻机等相关的国产替代板块较为受益；中美将开启一轮持续时间较长、但上限较为有限的战术缓和，外资重仓的新能源、消费股或有所表现；此外，关注第三届“一带一路”国际合作高峰论坛与“一带一路”10周年催化下的相关板块主题投资机会。

5、东吴策略：当下经济回升动能有所增强，流动性持续宽松，为A股形成有力支撑

7月政治局会议召开后，稳经济、稳预期政策陆续出台，新一轮资本市场政策周期切实开启，房地产优化调整政策以及数据资产入表等产业政策纷纷落地；央行年内两次降息、两次降准以释放国内流动性，且三季度货币政策例会强调“搞好逆周期和跨周期调节”，提示年内或仍有降准降息空间，为A股创造持续宽松的流动性环境。

同时，经济回升的动能不断增强，8月社融、固定资产投资、社零消费等表现均超预期，9月制造业PMI重回扩张区间且需求端进一步回暖（9月新订单50.50%，同比+0.3%）。从流动性层面来看，目前我国的货币政策效率处于较低区间，若需求端持续扩张，则市场所面临的“流动性陷阱”状态将逐步缓解。从盈利角度看，我们预计二季度是全年的“盈利底”，在政策合力推动下叠加库存周期触底，需求改善有望传导至价格和企业端，PPI及企业盈利有望回升。

我们判断，国内基本面改善或预期修复是市场拐点出现所需具备的重要因素，其中预期的变化更为关键，若预期先于基本面变化则股票市场可能提前反应。当前国内经济呈现拐头向上的迹象，但市场预期仍然偏弱，因此有力政策的出台或经济数据的持续好转将会是A股所面临内部环境的破局点。

6、华西策略：震荡中孕育机会

国庆长假期间，美国国债收益率的飙升引发全球资产价格的明显波动，大宗商品普跌，美股和港股能源板块调整。全球经济增长方面，美国经济数据仍有韧性；欧元区经济增长较为疲弱；中国经济增长动能持续修复，9月制造业PMI重回荣枯线上方，长假居民旅游出行等消费也持续恢复。当前A股处于中长期底部区间，十月市场将在震荡中孕育机会。后续重点关注三方面：

一是，下周美国9月通胀数据将公布，根据当前美国经济数据和美联储官员的鹰派表态，美联储11月加息的可能性或上升；

二是，十月初楼市销售恢复平淡，各地房地产政策仍有进一步宽松可能；

三是，“活跃资本市场”相关政策落地情况。

7、中银策略：乐观者先行

节日期间，海外市场也无风雨也无晴。美元和美债利率或成强弩之末。9月美国非农数据超预期，但美债利率和美元冲高回落，贵金属、工业品价格反弹。一方面符合预期兑现下的资产价格表现；另一方面，大宗之母油价大幅走低，大国博弈，沙特首提增产，有利于未来通胀预期下行。从长周期看，当前处于第三轮美元周期上行的尾声，美国“双赤字”压力和通胀回落预期都对美元构成压力。新兴市场与发达国家股指比价有望触底回升。

市场观点：乐观者先行。积极参与年内第二波行情。布局：1）库存周期上行，ROE企稳改善方向中游先进制造，以电力设备和国防军工为代表；2）主导产业经济周期与产业周期共振，AI产业链算力基础设施和半导体电子硬科技方向；3）海外映射，商业模式复刻AI＋软科技赛道。“AI+机器人”、“AI+驾驶”、“AI+金融”、“AI+办公”、“AI+游戏”等表现出了高ROIC-高g的特征，赛道具有较优的商业模式，值得重点关注。

8、国君策略：市场调整接近前低 做好“防守反击”准备

近两年以来海外“高利率、高通胀、高油价”，意味着总有一类高名义回报的资产，客观上形成了海外资本对国内市场的“紧缩效应”，类似扰动在上述宏观环境切换前依然会存在。但对A股而言，海外紧缩效应并不是突发现象，对国内股票市场总体影响有限，可以在组合上回避外资重仓。经过长时间的调整，上证指数接近8月25日低点，市场成交持续回落，隐含市场预期正在接近一致，空头力量逐步衰竭。我们认为股票市场技术性反弹将逐步接近，短周期经济数据企稳（经济预期现阶段不再快速往下），以及对增量“活跃资本市场”政策和市场托底政策的预期上升均有望形成有利条件，做好“防守反击”的准备。但市场共识的凝聚能力、运行的高度和持续性，仍取决于中长期的不确定性将如何被解决。

9、华创证券：A 股节后或将延续震荡筑底，配置方向寻找安全边际

十一假期海内外温差较大，国内信号积极，消费复苏、地产回暖、PMI 重回扩张区间；海外压力仍存，美债利率上行、原油大跌、地缘政治风险加剧。华创证券认为A 股节后或将延续震荡筑底，配置方向寻找安全边际：大金融+周期红利。

A 股节后或将延续震荡筑底，重点跟踪：国内稳增长政策进一步发力，包括地产城中村改造&保障房建设、长期建设国债等；海外美联储加息预期变化，美债利率下行。

配置方向：寻找安全边际——大金融+周期红利，安全边际的构筑来自较低的筹码、相对确定的基本面、以及尚在低位的估值。大金融：低持仓+政策向上风险。存量博弈下四季度公募筹码博弈或更加激烈，往人少的地方去：券商、银行、地产、保险。周期红利：聚焦防御高股息——煤炭、公用事业，交运（公路、港口）。

10、海通策略：迎接转机——23年四季度A股展望

①当前A股估值、情绪等指标处于历史低位，大类资产对比显示股市性价比高。②稳增长政策落地推动经济修复，活跃资本市场措施改善市场环境，四季度市场望迎来转机。③6月下旬来传统行业优于科技的再平衡短期可能延续，中期而言，科技成长望逐渐重新占优。