南方财经全媒体见习记者庞成 广州报道

2年多无新股上市，成交额惨淡……近年来，业界围绕加快香港创业板（GEM）市场改革的呼声不断，9月26日终于迎来了重要进展。

香港交易所全资附属公司香港联合交易所有限公司（下称“香港联交所”）26日晚间刊发咨询文件，就创业板（GEM）上市改革征询市场意见，咨询时间为期6周，将于今年11月6日结束。

南方财经全媒体记者注意到，香港联交所提出的建议包括实施新的“简化转板机制”、为高增长的企业增设新的资格测试以及取消季度汇报规定等，预计新规则最快将于2024年初生效。

香港交易所集团行政总裁欧冠升表示，在股票市场上市是中小企业为了业务发展、持续创新及创造价值而进行融资的其中一种途径。香港交易所致力为区内中小企业提供有利环境、助力他们蓬勃发展，为香港及整个社会的长期繁荣作出贡献，联交所欢迎市场各方对各项建议以及相关的《上市规则》修订拟稿发表意见。

引入新的"简化转板机制"

香港联交所表示，此次刊发的有关创业板（GEM）上市改革的咨询文件，主要有四个方面，分别为引入“简化转板机制”、全新的财务资格测试、将GEM发行人的持续合规要求与主板一致、缩短控股股东IPO后禁售期。

其中，最受瞩目的是建议引入全新的“简化转板机制”：允许合资格的中小企业发行人以比之前较宽松的规定及较低的合规成本转主板上市，不需要委任保荐人，也不需要刊发招股说明书。

根据现行规定，合资格的创业板GEM发行人转往主板需委任保荐人进行尽职审查，或刊发达到"招股章程标准"的上市文件。

新建议下，选择“简化转板机制”转板的申请人必须符合主板上市的所有资格，已刊发作为GEM发行人的三个完整财政年度的财务业绩，期间拥有权和控制权不变以及主营业务未发生任何根本性变化，此外，还需符合以下条件：一是符合每日成交金额测试；二是符合成交量加权平均市值测试；三是在转板申请之前12个月及直至股份在主板开始买卖为止，公司皆有良好合规纪录。联交所表示，不符合上述资格要求的GEM发行人仍可按现有规定申请转板。

值得注意的是，2018年2月，香港联交所与香港证监会曾基于“市场素质考虑”，废除了创业板的“简化转板申请程序”。如今，为何又选择重启“简化转板机制”？

对此，香港交易所上市主管伍洁旋解释称，任何相关改革建议都需与时俱进，今天的市场环境与当年联交所和香港证监会推出市场素质改革之前已经大不相同。

伍洁旋进一步表示，2018年推出上述改革措施，是因为当时有市场参与者利用创业板（GEM）和主板间的转板机制进行监管套利，滥用创业板较主板上市门槛低的规定进入香港资本市场，纯粹为了得到上市地位所附带的溢价而非发展本身业务，导致市场中“壳股”的泛滥，影响资本市场素质。

“我们和香港证监会采取了一系列措施打击‘壳股’活动，包括提高主板上市的盈利及市值门槛，引入更严格的退市机制以及优化反向收购规则，以减少所谓的‘借壳上市’。此后，‘壳股’活动在香港市场上基本上已被遏止。 ”伍洁旋说。

伍洁旋表示，此次提议引入新的转板机制，并加入有关转板前的流动性规定，不仅针对监管套利问题，而且可以提升符合条件的中小型企业转至主板上市的效率，例如它们无需花费更多时间和费用来委任保荐人和刊发招股书。

吸引高增长企业赴GEM上市

此前，一些机构投资者认为，目前的《GEM上市规则》中对营运现金流的要求，会把一些有高增长潜力、但没有净运营现金流记录中小企业拒诸门外。机构投资者认为，香港作为领先的国际金融中心以及连接内地与国际的门户，有能力为这类中小企业提供融资平台，支持中小企业的增长。

对此，联交所提出，为大量投入研发活动的高增长企业推出新的资格测试。

采用新资格测试的创业板GEM上市申请人，除符合其他条件外，须确保其在上市前两个财政年度的合计研发开支不少于3000万港元，而每个财政年度的研发开支占同期总营运开支达15%或以上。

联交所表示，现金流和利润已经不再是判断公司是否优质的唯一标准，认为此举有助于吸引来自大湾区乃至其他地区靠研发驱动的成长型公司在GEM上市，并最终能够转到主板。

此外，联交所还提出相关建议推动GEM与主板相关要求保持一致，包括取消对GEM发行人强制季度财务汇报规定，以及将GEM发行人控股股东IPO后禁售期从24个月缩短至12个月。

伍洁旋表示，期待通过改革提升创业板（GEM）对发行人的吸引力，同时保持至关重要的高水平投资者保障及维持市场信心。联交所在制定咨询建议时接触过的持份者包括香港的业界组织、专业团体及业界人士（例如律师事务所、保荐人公司及投资管理人），以及积极投资北京证券交易所上市公司的内地机构投资者。

新规则最快明年初生效

自1999年成立以来，香港创业板（GEM）根据不同的市场情况，历经了多次上市规则修改。

根据香港交易所官网介绍，“GEM市场的服务对象是希望通过上市集资进一步发展业务的中小型发行人。GEM的上市要求低于主板，中小企业在GEM上市，可通过切合区内投资者的投资需求而发展业务，但同时得享完善及受规管市场框架之利。”

但事实上，自2021年1月，裕程物流(08489.HK)于GEM挂牌上市后，该板块已经有2年多没有新股加入。今年，以来港股一共迎来41只新股，均为主板上市，GEM面临“无人问津”的尴尬处境。截至目前，共有330家公司在该板块挂牌。

成交额惨淡则是香港创业板（GEM）不受投资者青睐的具体表现。根据港交所官网披露的每月市场资料（GEM）显示，今年8月，GEM总成交金额为2969百万港元，每日平均成交金额为129百万港元，对上年度同期跌幅为13.11%，上市公司市值总值更是大幅下跌，对上年度跌幅为37.48%。

中信建投研报中指出，目前港股创业板（GEM）上市公司整体基本面情况不佳。仅有98家公司在2022年实现盈利，占创业板市场整体的28.82%。这使得创业板难以吸引投资者，尤其是机构投资者的关注。

近年来，推动香港创业板（GEM）市场加速改革的呼声不断，香港特区政府亦作出系列动作以回应市场声音。

今年2月，香港特区政府财政司司长陈茂波发表2023-24年度《财政预算案》时透露，港交所将于今年年内就GEM提出具体改革建议，并展开正式咨询。

5月，香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇在回答香港立法会议员有关提问时表示，已要求港交所在审视相关事宜时要做全面考虑，包括检讨上市制度和第二市场交易机制。优化GEM的主要目的是让市场发挥其功用，推动企业在GEM上市和提升成交量。

9月26日，随着咨询文件的刊发，GEM改革迎来了重要进展。港交所预计，新规则最快将于2024年初生效。

中信建投研报认为，随着GEM改革有望加快，配合降低市场交易成本、引入做市商制度、持续扩大互联互通、吸引更多国际资本参与等措施陆续实施，香港股票市场流动性有望不断改善。