文 | 杨万里

酱油龙头海天味业日前披露了2023年上半年业绩报告，公司营收、净利润双双下降，国联证券分析师认为“二季度表现不及预期”。

股价方面，从年初至今海天味业累计下跌39.44%，同期沪指上涨1.55%，该公司跑输大盘指数。截至8月30日收盘，海天味业股价为39.82元，总市值为2214亿元。

即使股价回调，海天味业的估值仍高于行业平均估值，具体什么情况？

上半年营收净利润下滑

8月29日，海天味业发布中报，公司上半年实现营收129.7亿元，同比下降4.19%；实现归属净利润30.96亿元，同比下降8.76%。

单看第二季度，海天味业实现营收59.85亿元，同比下降5.34%；实现归属净利润13.81亿元，同比下降11.74%。

分产品类别看，今年上半年，酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入约67.98亿元、13.37亿元、21.97亿元、17.55亿元，分别同比增长-9.28%、-5.96%、-0.53%、12.19%。除其他调味品收入增长外，海天味业的酱油、调味酱、蚝油品类收入均下降。

分区域看，今年上半年，东部、南部、中部、北部及西部区域收入分别同比增长-6.47%、-7.81%、-0.08%、-8.31%、2.74%。除体量较小的西部区域收入正增长外，其余重要市场均收入下降。

分销售渠道看，今年上半年，线下渠道、线上渠道分别同比下降4.39%、12.54%。

在海天味业发布半年报同日，国联证券分析师最新发布研报，并表示，“二季度表现不及预期，关注经营变革节奏”。同时，国联证券分析师还下调了海天味业的盈利预测，理由是“公司面临餐饮恢复尚需时间、行业内竞争加剧、部分原材料价格处于高位的经营环境。”

我们关注到，早在2022年，海天味业的净利润创下上市以来首次下降纪录。

2022年，海天味业出现增收不增利现象。去年，该公司实现营收256.10亿元，同比增长2.42%；净利润61.98亿元，同比下降7.09%。

海天味业在2022年度报告中提到，“2022年遭遇前所未有的‘舆情’冲击，造成了较大影响”。

时间回到2022年9月份，海天酱油被外界质疑为“科技与狠活”，食品添加剂“双标”事件引起广泛关注。受此影响，海天味业股价短期内下跌。后来，海天味业发出声明否认双标。

今年6月份，“海天蚝油内疑发现整块生蚝”事件又引发热议，海天味业的食品安全、添加剂等问题再次引起关注。不久前，海天味业回应蚝油内疑发现生蚝称“还不能判定是生蚝，需先核实情况”。

公司估值高于行业平均估值

作为酱油龙头，海天味业的市盈率在2021年1月份一度超过110倍，甚至被部分机构视为可以实现“永续增长”，应当享有高估值。

不过，随着海天味业近年业绩增速放缓，股价出现了一轮明显调整。证券软件显示，目前海天味业的市盈率超过36倍，同期食品行业中值、均值分别为30.58倍、28.28倍，海天味业的估值仍高于食品行业的估值。

从机构持仓情况看，截至8月29日更新数据，今年二季度末，140家公募基金合计持有海天味业1.35%股份。再看2022年二季度末，彼时公募基金数量为475家，持股比例为2.32%。对比看，目前公募基金持仓数量和持股比例暂时低于去年同期。

此外，今年二季度末，香港中央结算有限公司（沪股通）小幅减仓149.31万股，持股比例为5.95%。

海天味业处于火热的消费赛道，过去多年业绩保持增长，使得公司股价和估值大幅攀升，且受到机构热捧。但由于近年来业绩表现失色以及行业竞争压力增大，海天味业短期内股价表现低迷。

值得一提的是，海天味业自身具有“亮点”。

一方面，自海天味业2014年上市以来，该公司控股股东尚未减持过公司股票。另一方面，在2014年至2022年九年期间，海天味业累计分红达224亿元，是上市当年募投资金的12倍。同时，海天味业已成长为千亿市值级别的白马股。

后市，海天味业能否扭转业绩，我们将继续保持关注。