孙正义的芯片巨头ARM登陆纽交所,全球最大IPO能否激活市场?

更新时间:2023-09-19 00:41:31作者:无忧百科

孙正义的芯片巨头ARM登陆纽交所,全球最大IPO能否激活市场?


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近1-2年来,不仅港交所IPO数暴跌,美国的新股发行亦十分惨淡,2023年或成自金融危机以来IPO和新股表现最糟糕的一年。高利率、估值博弈、衰退风险等导致一级市场颓势难消,这也解释了今年一波接一波的华尔街、中环裁员潮。

在一片萧瑟之下,软银的孙正义带着他投的英国芯片设计巨头ARM登陆纽交所,引发全球瞩目。这也是自2021年11月初Rivian Automotive(电动卡车概念股)上市以来规模最大的一笔美股IPO。

9月15日,这家英国芯片设计公司的股票收于63.59美元,比51美元的IPO发行价上涨了25%。市场对这笔今年规模最大IPO的反应让投资者、等待上市的公司以及通过承销IPO赚取高额费用的华尔街公司都松一口气。

高盛更是发布报告,标题都洋溢着一丝喜气——The IPO market is open for business!(IPO市场终于开张营业了!

根据其最近的年度收入,ARM的市场估值约为98倍,是纳斯达克100平均估值的三倍。自2021年破纪录的繁荣盛况过后,IPO市场一直处于枯竭之中,ARM的大涨也是好兆头,可能会鼓励其他公司上市,增加年底前重振IPO市场的可能性。

2021年时,仅在美国交易所就有1000多家公司试水。目前,估值挑战形势严峻。关键在于,一边是为现有投资者实现利益最大化,一边是要为IPO投资者提供有吸引力的上行潜力,因此如何估值定价仍是未来的关键。

芯片巨头ARM激活市场情绪

ARM的股票在上周四上市首日飙升,估值达到545亿美元。股价一度飙升至66美元,然后回落并以每股63美元收盘,上涨了25%,显示需求强劲。

全球范围内的许多科技公司都抢购了部分股票,尚不清楚究竟有哪些公司投资了多少股份,但我们知道AMD、英伟达、苹果、Cadence Design、Alphabet、英特尔、联发科、三星、Synopysys和台积电等公司都表示有兴趣。

在半导体行业中,ARM是上游中的上游,公司并不设计也不制造芯片,其盈利模式主要是指令集和知识产权的授权。简而言之,如果芯片制造商被视为科技行业的“挖金工具”,那么ARM就是售卖挖金工具的公司。

ARM芯片主要用于低功耗的移动端,比如苹果、高通、华为的手机芯片,都需经过ARM技术授权才能设计出来。

招股书披露,当前全球有超过260家公司在使用ARM的技术授权,包括亚马逊、谷歌、英特尔、英伟达、AMD、高通和三星等。这也助推ARM常年在全球移动芯片处理器设计领域占据90%以上的市场份额。同时,ARM的技术授权还在向物联网、服务器、汽车等领域延展。

ARM的首次公开发行价格为每股51美元,以收盘价估值接近690亿美元,不如软银最初的目标600亿至700亿美元高,低于软银之前以64亿美元购买的ARM25%股份的价格。然而,与2016年将ARM从公开市场私有化时的320亿美元相比,估值仍较高。

此次,ARM IPO的优秀表现也是软银的胜利,为软银筹集了约50亿美元,软银CEO孙正义此前一直专注于ARM的扭亏为盈和上市,退出了软银其他投资活动的一线管理。

当前软银持有ARM股份不到10%,其中相当一部分预计已被主要的科技公司购买,这些公司是ARM的客户。

可能你要问,为什么科技公司要投资于ARM?事实上,可能投资于ARM IPO的大多数公司都是ARM的客户,而且已经是多年,甚至几十年的客户。ARM在科技行业赢得了极高的尊重和赞誉,因此吸引了许多大公司。

例如,毫无疑问,苹果是考虑投资的公司之一,因为它是最早创立今天的ARM的公司之一,最早可以追溯到1993年,自那以后一直从ARM许可设计。实际上,ARM和苹果已经达成了一项协议,将使它们的合作关系至少延续到2040年。

GPU芯片制造商英伟达也有意购买股份,因为它曾试图以约400亿美元的价格收购ARM,但未能成功。

ARM希望这些基石投资者可以向市场表明,其估值是合理的,可以捍卫545亿美元的底线,并希望股价能够持续上涨。

根据这一理论,如果苹果和英伟达愿意以每股51美元的价格购买,那么市场上其他公司也应该如此。值得注意的是,有报道称,在路演期间,市场对其股票的需求非常强烈,以至于ARM考虑提高IPO价格,但后续公司决定不这样做,因为认为不值得为了这些小利冒险。

未来,ARM新增长从何而来?公司在智能手机行业中确立了垄断地位,并在大多数其他市场中占据了主导地位。毫无疑问,随着我们家庭和企业中的一切变得数字化和智能化,其业务的长期基本面无可争议,我们将需要更多的芯片。

然而,由于去年需求不振导致设备需求下降,ARM为其对消费电子行业的巨大依赖性支付了代价,导致了营收和利润的下降。尽管受到了减速的影响,但由于在各种设备中的流行程度,它比大多数公司更具抗干扰性。


ARM能否支撑高估值?

然而,也有质疑声称,为什么ARM要获得比Nasdaq 100指数平均估值高出三倍的估值?

要知道英伟达是华尔街2023年最受欢迎的股票之一,因为它成为第一家从人工智能中获得重大财务回报的公司,并且是市场上最昂贵的巨型市值股票之一,其倍数在今年早些时候曾高达66倍,市场仍在讨论其估值,尽管它已跌至33倍以下。

投资者的回答可能是,因为ARM的高估值不是基于其今天的业务,而是基于它未来的希望。那么ARM能否设计更有利可图的芯片?

在ARM的商业模式中,收入包括前期授权费和版税,其中版税是按照使用ARM的芯片的出货量,按比例抽成,这点变动不会太大。以2019年为例,这一年全球卖出了6.4亿个使用ARM的CPU,平均一个CPU向ARM交16美分版税。据此有测算显示,软银320亿美元收购ARM的费用,估计要60~100年才能收回来。

目前,ARM正在改变其战略。其授权业务利润空间并不高,且主要受益于规模效应,现在ARM正计划为特定应用供应更全面的设计,例如用于数据中心或电动车,计划通过专注于更先进的设计增加更多价值,从而使ARM变得更大和更有利可图。

然而,战略转变不是一夜之间发生的。幸运的是,ARM是一家资本轻型企业,因为它不制造任何产品。这也意味着它的大部分资金都用于研发,特别是用于聘请和留住需要发明下一个重大技术飞跃的人才。这可能会导致短期内研发支出上升,并影响盈利能力,但ARM知道,有付出才有回报。

公司目前面临的最大问题之一是,它能从人工智能、机器学习和大型语言模型引发的兴趣潮中获得多大好处,而每个科技公司都在争相采用这些技术,投资者在思考它是否能够像英伟达那样成为一个大赢家。

ARM表示,它将在转向人工智能和机器学习时“发挥核心作用”,并且其CPU已经在数十亿设备上运行新的工作负载,例如智能手机,无论是独立运行还是作为英伟达等公司制造的GPU的一部分。

ARM认为,需要降低更先进算法的能耗将使其产品有需求,它已与Alphabet梅赛德斯-奔驰、Meta和英伟达等公司合作,部署ARM技术来运行人工智能工作负载。

战略转变受到欢迎,但它也确实让ARM与一些最大的客户直接竞争,这也是ARM的一些最大客户正在决定在内部开发更多的芯片设计,例如,苹果、微软和亚马逊等主要客户,尽管它们目前仍依赖于ARM的架构,而且ARM仍相信自己在市场上的地位不会动摇。

“随着CPU设计的复杂性呈指数级增长,过去十年来没有任何公司成功地从零开始设计现代CPU。”ARM在其IPO招股说明书中说。

目前,有理由相信,对ARM的这种威胁还比较小,因为它的产品仍很强大。许多大型科技公司之所以从ARM购买芯片,其中一个原因是,从ARM授权要比在内部开发替代方案更便宜。

另一个对ARM的担忧可能是中国。由于地缘政治局势不断复杂化,这也对依赖中国实现增长的西方大公司带来新的担忧。这一点可通过近期苹果股价的下跌得到体现,有报道称,中国政府工作人员和公民可能会放弃iPhone,转而支持国内品牌。外交部对此报道否认。

ARM在中国没有自己的运营业务。相反,ARM将其所有销售都交给了一个名为ARM China的公司。不要被名字所愚弄,ARM China是一家独立的企业,既不受ARM也不受软银的控制。ARM依赖这家公司作为进入中国市场的唯一途径,ARM在中国实现了25%的销售额。

尽管是一家英国公司,但ARM的许多设计最终流向了美国公司手中,这些公司被告知停止向中国客户出口用于人工智能的最先进的芯片。去年,ARM从中国的版税增长放缓,该公司警告称,预计“将继续看到来自中国的版税收入下降”,可能还包括许可收入。

美股IPO市场能否回春?

除了ARM的前景,当前投资者最关心的问题是,未来美股IPO市场能否回春,市场的萧条令一众PE/VC机构痛苦不已。

我们在2022年看到了巨大的变化,所有最大的IPO都在美国境外推出。事实上,自2021年以来,公司变得更加不愿意上市,因为它们面临着不太有利的市场条件,促使他们推迟或完全取消上市计划。


|来源:Stock Analysis,截至2023年8月30日‍

首当其冲的原因就是高利率。美联储已将利率从2022年初的接近于零上调至今天的5%以上。高通胀推高了企业的成本,并拖累了盈利能力。

此外,全球格局也发生了改变。疫情流行最初带来股市反弹,因为消费者在封闭期间依赖科学技术,科技股受到追捧,但随着估值变得过高,这种情况也就消失了。例如,在2021年达到顶峰时,以科技股为主的纳斯达克100市盈率为39倍,而现在已大幅跌至28倍(虽然仍被认为很高)。

目前,即使供应链冲击缓和、通胀逐渐降温,但通胀仍然居高不下,中国自今年重新开放以来的经济复苏不及预期,俄乌战争没有缓和的迹象。总的来说,与去年相比,情况有所改善,但前景仍然不确定。

不过,已经有了一些积极的迹象——有强烈的市场需求,许多大公司都希望上市,仅在等待一个适宜的时机。当IPO市场重新活跃起来时,这些积压的需求将成为其强劲复苏的推动力。

近期的动向显示,一些大型IPO候选者准备入场。在ARM初步激活市场情绪后, 美国食品配送领军企业Instacart不久将启动IPO。它们的IPO对市场意义重大。其估值及上市后的初步业绩,将决定是否会有更多公司跟随其后。

Instacart的情况看起来更为乐观。据2022年数据,该公司实现了约4.28亿美元的净利润,预计估值为100亿美元,对应的市盈率约为23倍。考虑到与其类似但盈利能力不如的公司如Uber、DoorDash和Just Eat的估值,这一数字似乎更加合理。

支付技术公司Stripe、金融科技公司Chime、大数据与AI领域公司Databricks、社交平台Reddit和通讯社交平台Discord都是今年备受期待的IPO候选者。

如果IPO市场继续热络,预计这些公司可能会在本年度或次年选择上市。

目前,各种经济指标都在走向正轨,只是没有哪家公司愿意盲目地冲在前头,但ARM和Instacart已经迈出了这一勇敢的步伐。上市的公司成功与否,很大程度上取决于其估值。

嘉盛集团则认为,那些准备IPO的公司自然希望获得最高估值,而投资者则期望估值适中,以期看到更大的增长潜力。找到双方都能接受的合适估值,是保证这些公司在上市后能够表现出色、并避免重蹈过去几年上市公司的覆辙的关键。

「 图片 | 视觉中国 」

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