文 | 杨万里

9月4日，白酒股集体走强，老白干酒盘中涨超7%。截至发文，该公司股价约为25.2元，总市值约为230.5亿元。

老白干酒是华北地区知名酒企。截至2023年上半年，老白干酿酒业、武陵事业部、板城事业部、文王事业部、服务业、孔府家事业部、分别占营收比重为47.11%、19.14%、15.02%、11.26%、4.63%、3.23%。

今年上半年，老白干酒旗下高档酒、中档酒、低档酒的收入分别同比增长8.12%、23.42%、13.80%，中低档酒的收入增速高于高档酒的收入增速。

业绩方面，上半年，老白干酒实现营收22.32亿元，同比增长10.19%；实现归属净利润2.17亿元，同比下降40.17%。老白干酒对于净利润下滑的解释是，主要系无政府拆迁补偿款、资产处置收益所致。

我们关注到，目前，白酒行业“马太效应”明显，名优白酒强者恒强。2023年上半年，20家白酒上市公司中，归属净利润数值超过20亿元的酒企仅7家，其中5家头部酒企的归属净利润数值超过60亿元。

与之相反，其余13家酒企的归属净利润数值低于20亿元，其中有6家酒企归属净利润数值低于2亿元，处于亏损情形的是金种子酒和顺鑫农业，老白干酒的归属净利润规模排第13名。

盈利指标方面，2023年上半年，老白干酒的净利率为9.72%，同比下滑8.19个百分点，2022年上半年的净利率为17.91%。同期，行业平均净利率为15.34%，今年上半年老白干酒的净利率数值低于行业平均值。

回顾近年数据，老白干酒的净利率数据波动较大。2018年至2022年，老白干酒的净利率分别为9.78%、10.03%、8.70%、9.65%、15.21%。

再看同行公司，酒鬼酒、舍得酒业、口子窖、金徽酒过去五年的净利率分别保持在18%以上、16%以上、30%以上、13%以上。

2022年，得益于收到政府拆迁补偿款，老白干酒当年净利率超过15%，但其余年份净利率在10%附近。

华夏时报认为，老白干酒的净利率水平相对较低，背后原因是对销售费用的大量投入。

2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、2023年上半年，老白干酒的销售费用占比分别为26.91%、25.8%、28.42%、30.73%、30.32%、30.82%，销售费用占比为上升状态。

机构持仓方面，二季度，招商中证白酒指数分级证券投资基金、鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金、广发聚丰混合型证券投资基金、华安基金-大消费精选集合资产管理计划等进行加仓。不过，汇添富中盘价值精选混合型证券投资基金、广发成长精选混合型证券投资基金小幅减仓。

截至今年二季度末，266家公募基金合计持有23.88%股份。2022年二季度末，192家公募基金合计持有23.10%股份。今年二季度相比去年二季度，公募基金整体是加仓状态。

二季度，香港中央结算有限公司（沪股通）减仓583.47万股，持股比例降低至1.86%。2022年二季度末，沪股通持股比例为2.37%。今年二季度相比去年二季度，沪股通整体是减仓状态。

内外资机构出现分歧，大家对此怎么看？