投资者应该关注的，是美联储对2024年的政策预测，而不是去猜测2023年剩余时间里会发生什么。

本周美联储将召开货币政策会议，即使利率没有任何变化，这也将是一次非常重要的会议。

美联储在过去一年半的时间里大幅上调联邦基金利率525个基点，实施了几十年来最激进的货币紧缩政策，接下来肯定会把关键利率区间维持在5.25%-5.5%。目前争论最多的问题是，美联储是否会像在最近发布的经济预测摘要中暗示的那样，今年年底前再加息25个基点。

不过，2024年及以后美联储的政策走向才是真正应该关注的问题。Brean Capital首席经济顾问、华尔街和美联储长期观察人士、曾在美联储和英国央行任职的约翰·瑞丁(John Ryding)认为，比利率升到多高水平更重要的是，利率会在多长时间内维持在这个水平。

美联储或将大幅调整经济预测

美联储之前发布的经济预测摘要暗示，今年年底前美联储会再加息25个基点，联邦公开市场委员会(FOMC)对利率的预测中值为5.6%。芝加哥商品交易所(CME)美联储观察工具(FedWatch Tool)的数据显示，联邦基金期货市场认为这次加息将发生在12月，概率约为40%，利率保持不变的概率约为60%。

经济预测摘要还显示，美联储可能在2024年底前降息1个百分点，FOMC对利率的预测中值随之降至4.6%，但利率区间的预测范围很广，从4.4%到5.1%不等。目前联邦基金期货市场预计利率将降至4.58%，更接近上述区间的低端。

不过，这些预测是在6月14日发布的，新的经济预测摘要将于本周FOMC结束时公布，在此期间很多事情已经发生了变化。

利率会升到多高水平？保持多久？

FOMC和期货市场的预测显示，明年联邦基金利率将下降，前提是通胀和经济继续放缓，但利率可能将在更长时间内保持在更高的水平。

蓝色：FOMC对联邦基金利率的预测

绿色：期货市场对联邦基金利率的预测

美国经济的表现好于美联储预期，这意味美联储可能会大幅修正6月做出的预期。

美国银行(Bank of America)经济学家预计，美联储将把对2023年美国实际GDP增长率的预测从去年第四季度的1%上调至2%，把对今年年底失业率的预测从4.1%下调至3.8%（与8月失业率一致）。美国银行的经济学家还认为，美联储将把对第四季度核心PCE物价指数（不包括食品和能源价格）同比涨幅的预测从6月份的3.9%下调至3.7%。这些预测基本上都将根据已经公布的数据的表现来进行调整。

目前市场对2024年降息的期待过高

如上所述，新的经济预测摘要中最大的亮点将是FOMC目前对2024年的预测。与联邦基金期货市场的预期一样，许多经济学家认为美联储明年会降息。一种很流行的观点是，如果通胀沿着FOMC的预测路径下降，那么如果不降息，经通胀因素调整后的实际利率上升会带来紧缩效应。6月发布的经济预测摘要预计，明年核心PCE物价指数（美联储最关心的通胀指标）将显著放缓至2.6%，进入美联储2%的长期目标范围。

但瑞丁在一次采访中表示，市场和经济学家们对于明年美联储会采取四次幅度为25个基点的降息的预期“可能有点过高”。在降低通胀的过程中，美联储付出了高昂的代价，目前为止美联储做得不错。对美联储来说，保持利率不变、等到必要时再降息会更容易一些。

瑞丁还指出，美联储最不愿意做的就是在过早降息之后不得不再次加息，20世纪70年代美联储曾陷入这种局面。过早降息还可能带来金融不稳定的风险，尤其是如果降息引发风险资产上涨，进而导致金融环境变得过于松动的话。

利率或在更长时间里保持在更高水平

另一个被忽视的问题是经济达到平衡状态时的中性实际利率，在减去假定的2%的长期通胀率后，FOMC假定该利率为0.5%。

然而，中性实际利率（经济学家称其为R-star）是否仍为0.5%是一个引发质疑的问题。

瑞丁说：“市场估计长期中性实际利率已经上升到了2%左右，为什么美联储还在用0.5%来做假设？”

中性实际利率上升的原因之一是庞大的联邦预算赤字。瑞丁指出，基础宏观经济学认为，财政扩张会导致利率上升，除非央行允许额外借贷。

美联储现在正反其道而行之：减持美国国债和机构抵押贷款支持证券，让私营部门为联邦政府的巨额借款提供更多资金。在其他条件相同的情况下，这应该意味着更高的利率。

瑞丁说，这是一个美联储必须着手解决的长期问题，但他同时指出，本周会议上不太可能会讨论这个问题。

投资者应该关注的，是美联储对2024年的预测，而不是去猜测2023年剩余时间里会发生什么。

TD Cowen Washington Research Group负责人克里斯·克鲁格(Chris Krueger)近日在发给客户的报告中指出，在本周会议之后，如果联邦政府停摆导致随后的经济数据发布受阻，FOMC可能会在10月31日至11月1日的会议上在没有明确数据参考和指导的情况下凭直觉行事。此外，明年降息的前提之一是：尽管原油价格飙升，但通胀仍在持续放缓。正如几家航空公司最近发出的预警所表明的那样，原油价格飙升可能影响到其他成本。

最后，虽然超低利率时代已经过去，但美国经济无视衰退预测继续增长。所有这些都说明，FOMC可能会在更长时间内将利率维持在更高的水平。

文 | 兰德尔·W·福赛思(Randall W. Forsyth)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年9月18日报道“A Fed Hike This Year Doesn’t Matter. But Rate Cuts in 2024 Do.”。

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