21世纪经济报道记者 黎雨辰 北京报道11月25日，个人养老金制度将迎来启动一周年。

作为四大准入产品之一的公募基金，也交出了一张稳步推进的“养老成绩单”。

中基协公布的最新一期个人养老金基金名录显示，截至9月末，我国个人养老金基金产品数量已达161只。纵观近一年来公募市场个人养老金基金的产品表现，有积极的扩容、难解的挑战，但更多仍是“宝剑锋从磨砺出”的积淀与展望。深耕中长期稳健投资，个人养老金基金仍在路上。

多维扩容

2022年11月4日，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，针对个人养老金可投资的基金产品标准，以及拟被纳入名录的基金销售机构等内容发布详细规定。

同年11月18日，证监会公布首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录，包含40家基金管理人的129只养老目标基金及37家基金销售机构入选。11月28日，首批养老目标基金Y份额开售。

当前，我国个人养老金基金仍全部采用养老FOF形式运作。据了解，在产品设计上，养老FOF拥有遵循“下滑航道”目标配比的特殊产品设计要求，作为更加注重“长钱长投”的基金品类，也往往需要采用成熟的资产配置策略、注重合理控制投资组合的波动风险，同时对子基金的选择标准也更严格。

而根据规定，用于个人养老金基金投资的Y份额，又可以说是养老FOF中“绩优军”的专属通道，其增设要求为养老目标基金最近4个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元。

如此来看，成功落地一只个人养老金基金并非易事。然而在公募机构的积极推动下，Wind数据显示，截至今年三季度末，全市场养老FOF基金Y份额的总规模为51.87亿元，是年初20.08亿元的2.56倍。

当前规模最大的Y份额产品——兴证全球安泰积极养老五年持有混合Y，其在三季度末的规模为5.67亿元，包含2023年内3.62亿元的规模新增。华夏养老2040和2045三年持有混合两只基金的Y份额也分别达到5.11亿元和3亿元。全市场规模在1亿元以上的个人养老目标基金产品则共有13只。

获得入场资格的公募机构亦不断增长。据统计，Y份额产品获批的公募机构已达49家。其中华夏基金继续领跑，旗下的9只个人养老金基金总规模超过9亿元，在数量和规模上均问鼎公募机构榜首。

汇添富基金、南方基金在产品数量上紧随其后，均有8只个人养老金基金在管。从规模上看，易方达、兴证全球基金旗下的个人养老金基金，则以超6亿元的总规模并列第二。

在产品和机构名单不断延伸的同时，养老FOF“源头活水”的进一步扩容，也成为年内的“里程碑”事件。今年7月以来，多家公募陆续宣布将公募REITs纳入旗下以养老产品为首的公募FOF投资范围，成为继互认基金、QDII后的又一次重大“拓圈”。

在多位受访对象看来，REITs的中长期收益理念、与股债两类资产的弱相关性特点，也尤其使其能够和以数十年为单位进行组合管理的养老基金碰撞出火花。

中欧预见养老2035基金经理桑磊向记者表示，REITs在资产配置上具有力争分散风险、改善有效前沿的独特价值，“公司团队已建立了REITs研究小组，相信REITs可以在FOF组合管理中发挥积极作用。”

广发基金相关负责人士则受访指出，养老目标基金实现多元化资产配置依赖于底层基金的发展。“一些细分品种如REITs、QDII、另类、指数产品，未来仍有扩容潜力。”该负责人举例称。

收益分化

穿越2023年低迷的资本市场，个人养老金基金在业绩方面则仍待修复。Wind数据显示，截至11月16日，仅有25只个人养老金基金自成立以来获得正收益，占比15.5%。全市场Y份额整体平均回报率为-3.26%，今年年内的平均收益则是-2.97%。

具体来看，当前市场上累计回报率最高的个人养老金基金是中欧预见积极养老目标五年持有Y，收益率高达3.56%。在排除成立不足一个月的产品后，成立于去年11月16日的平安稳健养老一年持有Y独占鳌头，收益率为3.08%。中欧预见养老2025一年持有Y紧随其后，成立以来实现了2.03%的收益。

此外，兴证全球安悦稳健养老一年持有Y、华夏保守养老Y、兴全安泰稳健养老一年持有Y和富国鑫汇养老目标日期2025一年持有Y，成立以来的回报率也达到1%以上。

与此同时，有6只Y份额基金累计亏损超过10%。其中，中欧预见养老2050Y表现排行末位，累计收益率为-11.95%。国泰君安善吾养老目标日期2045Y和华夏养老2050Y，自成立以来则分别亏损11.71%和11.47%。

在多位受访对象看来，产品之间细分定位和目标客户的不同，因对权益仓位产生影响而成为基金业绩分化的主因。

银华基金FOF投资总监肖侃宁向记者分析称：“同为稳健类产品，有的产品权益仓位可能更靠近基金合同约定的权益投资比例上限，而另外一只产品权益仓位可能更靠近基金合同约定的权益投资比例下限。另外，不同个人养老金基金在规模大小上存在差异，即使以相同金额在相同时点投资于相同标的，这只标的对个人养老金基金的净值贡献也不同。”

不过一个积极动向在于，从产品获批情况来看，3-5年长持有期、或积极投资策略的高权益占比的个人养老金基金，正于今年下半年内快速面世。

上半年末，曾有多位养老FOF基金经理在受访时向记者表示，下半年随经济内生增长动能修复，权益投资机会或将相比2022年更加乐观。而最新数据显示，这一判断也正切实在公募机构间得到认同与实践。

截至11月16日，今年下半年新增Y份额的养老FOF共22只，其中三年持有期、五年持有期以及积极养老类产品分别有8只、9只、4只，占比分别达36%、41%、18%。相比之下，2022年11月18日发布的首批个人养老金基金名录当中，三年持有期、五年持有期、积极类的分别有42只、10只、2只，在全部129只产品中的占比分别为33%、8%、2%。

“经历了这两年的持续调整后，当前A股市场的估值水平已相对较低，在市场底部区域逆势布局，有望给投资者带来更好的长期回报，因此基金经理也加大了积极策略型产品的布局。”广发基金负责人向记者分析称。

肖侃宁还提到，由于养老FOF添设Y份额的前置条件，是产品既有份额的规模在规定时间内提升至申报线，因而在权益投资机遇不断酝酿的环境下，一批个人养老金基金“小跑入列”的背后，也意味着投资者增加了对高权益类养老产品的购入。

推进不辍

不可否认的是，除产品收益分化外，激励不足、规模扩张难、缴存不足预期等困境，依然是个人养老金需要冲破的重重关山。

人社部在2023年二季度新闻发布会上披露，截至6月底，全国36个先行城市（地区）开立个人养老金账户人数已达到4030万人。但一位负责养老金业务的公募人士向21世纪经济报道记者坦言，从开户、缴存再到投资，其背后的人数转化率宛如“漏斗”——“每层的参与人数占上一层的比重只有大约30%。”

不过该人士同时指出，养老第三支柱的建设是一场“持久战”。

在战略部署成果初显端倪后，无论是社会养老投资意识的培育，亦或长线的产品端业绩兑现，都需要更多的耐心与信心。

“美国目前是个人养老金比较成功的典范，但其实从1970年代首次IRA落地到现在，它的政策演进和资管机构养老业务的优化升级，也是经过了半个世纪的时间才达到了现在相对比较成熟、或者说成功的状态。”该人士进一步称。

回顾过去一年在养老基金管理中的收获与反思，震荡市中的上下求索，给予了公募管理人深度检验、打磨投资策略的可能性。

“在复杂的市场环境中，不同基金经理的表现和投资行为可能会出现极大的差异，基金选择的难度有所上升，但也提供了难得的观察基金经理投资行为特征的机会。”桑磊向记者指出。

肖侃宁则表示，对结构性行情的应对，推动了公募管理人优化配置思路，在风格和赛道中寻找更好的平衡。“我们在养老FOF的投资中力争做到行业中性和分散投资。在过去一年，我们在成长和价值风格均衡配置的基础上，向科技成长方向作了一定的关注。我们比较关注较为均衡的量化基金，也注重基于景气度排序运用ETF这一赛道型资产进行资产配置。”

肖侃宁还提到，对于一些尚未引入产品、但在控制投资组合的波动风险方面效果较优的养老FOF策略，银华基金也进行了相关研究：“例如固定比例投资组合保险策略（CPPI）有助于控制累计亏损，时间不变性投资合保险策略（TIPP）有助于控制当前回撤。”

在个人养老金账户的试点范围拓展在即的背景下，复盘总结试点城市经验的同时，提供多元、优质的养老基金产品货架，以及配套的投资者教育陪伴，或仍将是公募管理人持之以恒的工作。

“养老FOF未来在产品端可能呈现出丰富且多元的发展趋势。”桑磊告诉记者。而在提升市场竞争力的道路上，公司会始终秉持三大核心方针：“在产品中，要坚持投资目标清晰、投资策略有效；在管理中，要坚持纪律性投资，投资行为不发生漂移；在持营中，要注重加强与销售渠道以及投资者的沟通交流，更好的发挥FOF产品的长期优势和作用。”