本报记者 董红艳 李贝贝 北京报道

老铺黄金股份有限公司（下称“老铺黄金”）的企业名称听起来颇具古早气息，实则是一家十分年轻的企业，自2016底成立至今，仅走过7个春秋。不过，“少年老成”的老铺黄金已经数次征战IPO，继2021年尝试A股IPO被否之后，近日，老铺黄金又向港股递交了招股书。

黄金消费持续走热，老铺黄金的业绩增速尤为迅猛，并保持着高于行业的盈利水平。不过，从招股书上看，目前老铺黄金总体量仍不是很大，并且存在库存量较大、较为依赖少数供应商、代工生产等方面的发展难题。转向港股后，老铺黄金的IPO之梦有戏吗？

毛利率高于行业水平

今年前三季度，我国金银珠宝消费恢复强劲。统计局数据显示，今年前三季度，限额以上单位金银珠宝零售总额为2472亿元，同比增长12.2％，增速仅次于餐饮。

中国黄金协会最新统计数据显示，2023年前三季度，全国黄金消费量835.07吨，同比增长7.32%，其中，黄金首饰消费552.04吨，同比增长5.72%。

一众黄金首饰相关企业业绩也获得快速增长。其中，老凤祥2023年前三季度营收约620.66亿元，同比增长15.93%；中国黄金前三季度实现营业总收入413.14亿元，同比增长15.76%；周大生前三季度营业收入124.94亿元，同比增长39.18%；菜百股份前三季度，营收123.7亿元，同比增长45.08%。

老铺黄金的业绩增长亦是十分迅猛，势头甚至盖过以上老牌的金饰企业。从招股书看， 2020年—2023年上半年，老铺黄金营收金额分别为8.96亿元、12.65亿元、12.94亿元、14.16亿元，净利润分别为约为8802.5万元、1.14亿元、9452.9万元、1.97亿元。特别是今年上半年，黄金老铺营收和净利润金额就已经远远超过了去年全年的总额。

业绩高增长的背后是老铺黄金超出市场平均水平的盈利能力。招股书显示，2020年—2023年上半年，老铺黄金毛利率分别为43.1%、41.2%、41.9%、41.7%，均保持在40%以上的水平。

而市场上黄金首饰相关企业的毛利率多不足10%。财报数据显示，萃华珠宝、老凤祥、中国黄金，2023年前三季度销售毛利率分别为8.53%、8.12%、4.23%。

记者从老铺黄金的官方旗舰店查看到，该门店的黄金饰品多为“一口价”销售，其中一枚55.9克的古法手工足金手环总价达到40600元。也就是说包含手工费的情况下，该饰品的每克金价高达726元。

深圳水贝黄金饰品销售人员向《华夏时报》记者展示了相似款式的51克的古法手环。而该手环按照克重计价，每克价格为当时金价472元加上10元的手工费，482元，手环总价仅为24582元。

对比下来，老铺黄金古法手镯每克价格相比深圳水贝市场价格要高出约254元。深圳水贝黄金市场的销售人员告诉记者，老铺黄金品牌的古法手工费收取的很高，而一般情况下古法黄金饰品的克重也比较大，单件饰品的总价就非常高。

老铺黄金在本次招股书中解释称，毛利率持续较高主要是因为高端的品牌定位使其拥有较高的定价；老铺黄金专注的古法黄金珠宝通常需要更多工艺，因而利润率更高；推出镶钻产品的利润率通常更高；采取全自营模式。

存货高企，现金吃紧

老铺黄金“扎眼”的毛利率也曾让证监会产生疑虑。早在其数年前冲击A股IPO的时候，证监会就要求老铺黄金对公司毛利率明显较高于市场同类公司、存在大量委外加工的合理性等问题进行解释说明。最终，老铺黄金的A股首发未获通过。

传播星球APP联合创始人由曦告诉《华夏时报》记者，企业IPO上市，审核机构将着重评估企业的盈利能力、财务健康状况以及未来业绩展望，确保上市公司的可持续盈利能力。

老铺黄金的盈利能力似乎已经远远超出市场平均水平，但是其未来的可持续性让人心生疑窦。虽然老铺黄金强调自身在古法黄金的“第一”的位置，但是，“古法”并非不可效仿。市场资料显示，周大福、菜百首饰、周六福等家黄金首饰企业均有推出古法黄金饰品。

存货高企一直是老铺黄金发展的老难题。由曦指出，库存居高意味着企业的资金被困在了存货中，无法流转和变现，造成资金压力。2020年提交的A股招股书显示，2017年至2019年，老铺黄金存货分别为3.35亿元、4.56亿元和6.06亿元，存货在流动资产中的占比超过80%。

而最新的招股书显示，2020年至2022年，老铺黄金现金及现金等价物分别为971.9万元、2519万元和6028.2万元；2023年上半年，为8321.7万元，均占流动资产比重不足10%。

高库存也对老铺黄金的“高价”模式带来不确定因素。“持有大量库存意味着企业将面临市场价格波动的风险，若黄金价格下跌，企业的库存价值可能受到严重损失，必要时候可能面临降价促销的情况。”由曦向记者指出。

老铺黄金的总体量并不大，以2022年营收状况来看，尚不足周大福总营收的2%。招股书显示，老铺黄金IPO所募资金主要用于扩展销售网络，在未来数年在国内及海外市场开设新门店等。不过，老铺黄金曾表示，随着销量的增长，公司的存货规模也可能不断攀升。

老铺黄金对大供应商的依赖程度较高更是增添了企业的运营风险。2020年至2023年上半年，老铺黄金向五家最大供应商的采购总额分别为5.46亿元、7.72亿元、7.05亿元、9.25亿元，占据总采购量的9成以上。

另外，老铺黄金目前仍有产品属于委外代工。招股书显示，2020年—2023年上半年，老铺黄金的外包加工费逐年上涨，分别约为人民币1180万元、1720万元、1520万元及1880万元，若外部生产商交付出现问题，老铺黄金品牌形象及业务可能受到不利影响。

为了进一步了解情况，记者拟对老铺黄金进行采访，并向其发送了采访提纲，但是截至发稿并未收到其相关回复。

A股的审核和监管通常被认为比港股市场更加严格。由曦认为，企业从A股转战港股，可能认为在港股市场上能够获得更好的定价和融资机会。同时，可能对港股市场的监管环境更加认可。

从A股失利的黄金饰品相关企业不仅仅是老铺黄金一家，同样折戟的梦金园也在冲击A股未果以后转向了港股IPO。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁