主观和量化，长期以来一直共存在资本市场，以各自独特的能力圈获取超额收益。虽然两者有许多细分的策略，但整体上看主观投资的竞争优势来自深度，量化投资的竞争优势来自广度。

回归到A股市场，主观和量化也都有各自适应的投资环境。当市场出现少数优质股票上涨的阶段，主观投资通过深度研究少数的优秀企业，体现覆盖深度的策略优势。当市场投资主线不够集中持续的时候，量化投资能通过更广泛的覆盖能力，体现覆盖广度的策略优势。

在今天A股上市股票数量超过5000只的时代，我们越来越需要重视量化投资提供的竞争优势。当少数优秀公司的研究覆盖变得“拥挤”之后，市场需要通过挖掘更多元的阿尔法来源。这也是为什么量化投资相对主动的超额收益越来越明显。

当然，量化投资的竞争同样激烈，甚至超过了主观投资。超额收益对应的是竞争优势，意味着量化投资团队需要在某些方面持续比竞争对手做得更好。以汇添富基金的指数增强产品为例，我们看到在沪深300、中证500、中证800、中证1000四大宽基指数中，全部取得了持续的超额收益。而且管理时间越长，超额收益就越丰厚。

数据来源：汇添富沪深300指数增强A于2020年11月03日由汇添富价值多因子量化策略股票型证券投资基金转型更名而来；汇添富中证500指数增强 A自2023-4-25由添富成长多因子股票A转型更名而来；汇添富沪深300指数增强与汇添富中证500指数增强同类排名数据来自招商证券《多重因素共振下的小盘股量化掘金》-2024/1/3，排名截至2024/1/1；同类指沪深300指数增强产品和中证500指数增强产品。

数据来源：汇添富中证 800 指数增强和汇添富中证 1000 指数增强成立以来业绩经托管行复核，基准来自汇添富，2023/5/19-2023/11/20

汇添富的量化投资，有着独特的成长土壤。他们生根于善于主动选股的汇添富基金，通过把基本面投资逻辑的规则化，实现了主动逻辑和量化投资的结合。这一点和大部分完全用量化视角做选股的投资团队完全不同，也避免了量化投资最大的风险。

对于大部分量化团队来说，投资方式都是基于某种统计归纳，认为过去有效的因子会在未来持续有效。然而，如果环境发生变化，就会对因子有效性带来负面影响。这也是为什么，许多量化团队的超额收益难以持续。

而通过独特的主动逻辑+量化选股，汇添富量化团队在多变的市场环境下，体现了极强的适应性。在因子研究、组合构建、交易执行、风控管理等量化投资的各个环节，每一个步骤都形成了自己独特的优势，最终展示出来的阿尔法，则是多个环节能力的累积。

团队化的方式捕获阿尔法

量化的阿尔法生产方式和主动选股有着本质的不同。前者更像一个工厂化模式，依靠的是每一个生产环节的优化。在这个系统中，从研究、投资、到交易、风控，每一名团队成员都很重要，但又不完全依赖某一个人。相比之下，主动选股更像一个作坊，对基金经理个人“手艺”的依赖性极高。

在汇添富基金，有一个几十号人的量化投研大团队，覆盖了指数增强、专户投资、被动指数、量化研究、交易、风控。整个团队如同一台精密运作的机器，每个人都专注在自己擅长的领域，产品的投资业绩则是这个机器运行的结果。

从下面这张流程图中我们看到，汇添富的量化投资团队，把整个投资过程切割成了多个模块，不同模块都有专业的团队成员负责，并且整个流程有清晰的归因分析和组合目标，能够形成一个自我优化的反馈系统。这套流程，也完全区别于主观投资中，基金经理作为产品的投资管理者，承担了量化研究、组合构建、交易执行、策略优化等多个步骤的工作。

数据来源：汇添富基金

具体落实到指数增强产品的投资上，汇添富基金采用了统一的底层因子库+差异化的产品模型构建，这也和许多量化投资团队有所区别。绝大多数量化投资团队，都会走两个极端，一种是用统一的模型对应到不同类型的指数基准，这意味着阿尔法的来源是完全一致的；另一种是不同的基金经理管理不同的产品，采用的量化模型和底层策略完全不同，都是因人而异。这两种方式的阿尔法稳定性都不够强。

量化投资团队负责人吴振翔告诉我们，整个团队的投研共同维护量化因子库，基金经理也会在模型开发上起到重要作用，并且在具体的产品管理上，又会根据产品特征选择相匹配的投资模型。在这样的投研流程下，基金经理既能保持投资的独立性，又能实现因子研发的共享。

这样做的好处是，能够在阿尔法因子的挖掘上，不局限于一个领域。比如说，如果只专注在小盘风格，那么阿尔法的挖掘就会有些局限，看不到大盘和中盘的有效因子挖掘。另外，这种研究方式，也能让基金经理看到哪些因子变得拥挤，规避超额收益可能崩塌的潜在风险。

这也是为什么，结果上我们看到汇添富基金在偏大盘的沪深300、偏中盘的中证500、偏小盘的中证1000和偏大中盘的中证800指数增强产品上，都取得了亮眼的超额收益。

汇添富的量化投资团队成员背景，也体现了一种“多因子”的特质。比如，吴振翔是应用数学专业的博士后，许一尊是经济学硕士，王星星是金融工程研究员出身，温琪的专业也是金融工程学，李小龙是物理学专业，张晓霖是数学专业毕业……

由于量化本身就是一种交叉学科，“多因子”的团队成员背景，有利于模型的创新和思路开拓，也能为团队带领更完整的拼图。

用基本面和AI提升因子质量

相比于传统量化投资的多因子模型，汇添富已经完成了模型的迭代。早在十多年前，汇添富量化团队就积累了超过10万行的代码，自主研发了超3000个的因子，以及20多个风险筛查因子与多个风控模型。

今天的汇添富量化团队，已经不再是依靠因子库的数量取胜，而是通过基本面和AI人工智能，提高了因子筛选的效率。

汇添富基金一直强调共享开放的大研究平台。公司的主动研究成果的规则化展示，也帮助量化投资团队能够获得汇添富主动研究的阿尔法来源，并且用因子化的语言表达出来，这是对收益端的帮助。

当全市场所有量化投资团队都强调“多因子模型”后，光靠因子库数量的方式，已经很难取得阿尔法。在此前的一次访谈中，汇添富量化投资团队把投资比作捕鱼的过程。

能捕好鱼，无非三个层面：

第一个层面，找到鱼多的池塘。这就是基本面和量化结合的价值。通过基本面的支持，找到那些能长期创造超额收益的方向，并且在这些高质量的有效因子中不断做深度研究；

第二个层面，提升捕鱼的工具。汇添富基金早在2018年就引入了AI算法，是市场上最早拥抱人工智能的量化团队之一。通过AI的算法功能，提供了挖掘因子的新角度，让他们很早就用上了更先进的装备捕鱼。

第三个层面，避免人多的池塘。汇添富基金非常注重超额收益来源的独立性和差异性。一旦某个阿尔法因子变得拥挤，所提供的超额收益一定是下降的，会导致超额收益的不稳定。

此外，团队始终坚持着守正创新。例如，李小龙介绍，可以努力尝试从另类投资的角度探索量化投资的更多可能性，可以通过多种另类策略更好地发挥出量化的优势，拓宽团队的能力圈。

这一过程也可以反哺主动投资。温琪在总结自己的投资、研究理念时认为，通过较多的量化手段和偏量化的研究，主要是研究量化选股和衍生品相关内容，也可以为主动投资提供支持。他倾向于通过主动和量化相结合的方式，寻找和暴露某些具有坚实的经济学逻辑并且经过历史数据检验有效的因子，再结合对公司发展阶段、竞争格局和商业模式的研究，自下而上选择个股，实现投资组合中长期向上的收益。

最大的超额来源是理念

说到超额收益的稳定性，我们常常会思考：最大的超额收益来说是什么呢？是对某个因子的独家研究吗？是依靠对系统的投入吗？是团队的人数吗？或许这些都不是最重要的因素。

汇添富量化团队认为，真正形成差异化的是底层理念。一直以来，汇添富基金形成了对投研团队长期考核的文化，这也帮助整个量化团队能把资源投入在中长期的目标上，避免追逐短期的有效因子。

基金经理的投资动作不变形是极其重要的。投资是一场赢得输家的游戏，减少犯错就能做得不错。以汇添富沪深300指数增强和汇添富中证500指数增强为例，长期业绩排名同类前列，汇添富沪深300指增近一年排名为1/52，汇添富中证500指增近5年排名2/21。

即便团队成员都有着完全不同的背景，但“扫地僧”是汇添富量化团队给人的共同标签。他们在投资上不疾不徐，稳扎稳打，长期保持了低调的风格。然而，只要把业绩时间拉长看，就很容易识别出多个排名靠前的汇添富基金产品。这些产品不仅超额收益排名靠，而且跟踪误差很低。意味着承担较小的偏离度风险，获得了比较高的超额收益。

周期是市场永恒不变的规律。我们经常会看到某些单一因子风格的量化产品，在头几年或许表现不错，但规模不大。等到大家都开始买入后，这个风格也开始见顶回落，最终带来规模和业绩的倒三角。基于这样的风险，汇添富对风格偏离做了比较严格的限制，尽量避免阿尔法的高波动。

在物理实验中，每一次实验的结果都会受到细微的环境变化影响。有时候实验成功中的运气成分占比很大。只有通过足够长时间的耕耘，才能把运气成分带来的影响剔除。这也是汇添富量化投资团队最大的一笔财富，通过团队10年的投入，不断积累自己的超额收益能力。

一万小时的投入，自然会成为行业专家，只是大部分人很难真正愿意长期投入去做一件事。汇添富量化团队中的许多成员都已经共事超过10年，形成了很强的协作能力，团队成员只进不出。这让团队成员间建立起神奇的化学反应，汇添富量化团队的成员就表示，团队的稳定默契配合也让投研效率大大提升。

十年磨一剑，每一个团队成员一万小时的投入，形成了整个汇添富量化团队形成了几十万小时的认知积累，这也是最大的护城河。

注：汇添富沪深 300 指数增强与汇添富中证 500 指数增强同类排名数据来自招商证券《多重因素共振下的小盘股量化掘金》-2024/01/03，排名截至 2024/1/1，同类指：沪深 300 指数增强产品和中证 500 指数增强产品。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不构成基金表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。上述基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户 - 产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准，本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。汇添富沪深 300 指数增强 A 自 2020-11-03 由汇添富价值多因子量化策略股票转型而来，2018-3-23 成立以来各年以及 2023 上半年业绩和基准分别为 (%):-16.13/-22.76、38.74/32.22、10.87/9.86、-1.93/-4.85、-16.81/-20.58、1.69/-0.69; 汇添富中证 500 指数增强 A 自 2023-4-25 由添富成长多因子股票 A 转型而来，汇添富成长多因子量化策略股票自 2015-02-16 成立以来各年以及 2023 上半年业绩和基准分别为 (%):18.8/26.85、-3.96/-15.77、-0.7/-0.05、-22.51/-30.36、37.13/23.8、40.2/18.99、17.59/14.08、-13.9/-18.28。数据来源于基金各年年报及 2023 年半年报。