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证券时报记者 王小芊 吴琦

四季度风格漂移继续，绩优基金也不能免俗。

随着四季报的披露，基金的最新持仓再一次浮出水面。证券时报记者注意到，尽管基金的风格漂移现象受到多方诟病，多只基金的重仓股仍体现出了明显的漂移特征。近年来，A股市场行业和板块的快速轮动加剧了基金经理的业绩压力，部分基金为了追求短期高收益而背离了长期投资的原则，加剧了基金风格漂移现象的发生。

数据显示，风格漂移对基金的长期运作带来不少弊端，投资者也难以投出“信任票”。 业内人士认为，要减少风格漂移现象，需要业内机构共同努力，从中长期视角出发，设计合理的考核机制，提升公募基金产品的业绩稳定性，规范风格漂移问题，提升产品持有体验。监管层面，应加强对基金风格漂移的监控，要求投资经理按照法规和合同约定进行投资运作。

绩优基金也玩起风格漂移

近年来，为应对基金的风格漂移问题，监管、媒体、基金公司正从多个维度加强监督，以期这一现象能得到有效控制。

何谓风格漂移？盈米基金蜂鸟研究员谭瑶告诉证券时报记者，基金风格漂移主要体现为基金的实际投资风格与基金合同约定的投资风格有明显偏离，尤其对于那些在产品名称中带有明显主题特征的基金而言。具体来看，风格主要涉及规模风格、价值风格和行业主题风格三个方面。举例来说，在基金的招募说明书中，可能明确规定了投资范围，要求不低于非现金基金资产的80%，然而实际的持仓占比远低于这一约定水平。另外，在投资目标中可能会提到重点投资特定类型的公司，但实际的资产配置却分散于多个板块，或者偏向另一显著不同的板块。

在猫头鹰基金研究院研究总监张期翔看来，随着市场行情的变化，风格漂移的定义也在不断丰富。过去谈论基金的风格漂移问题时，一种情况是在探讨基金名称与其投资方向之间的不一致性。另一种情况是基金业绩基准和实际管理方式之间存在差异，比如基金的业绩基准是沪深300指数，但实际上基金的配置偏离基准较多。而今，市场关注的基金风格漂移更多是指行业频繁轮动的现象。例如，一只基金在一个季度重仓消费，在下一个季度重仓医药，再下一个季度又转向TMT（科技、媒体和通信），类似的变化甚至会在季度内频繁上演。

最新披露的基金2023年四季报显示，为博取更高短期收益，部分基金“铤而走险”，短期追逐行业主题板块的大面积轮换。例如，东方区域发展基金连续四个季度业绩表现优异，业绩排名均位居同类型基金前20%，2023年全年取得55%的较高回报。不过，让投资者意外的是，该基金在第四季度进行了年内的第二次大面积调仓，且全年重仓的股票所处行业或主题均与其产品要求不符。该基金要求投向受益于国家区域发展战略的地区及相关行业的上市公司的股票占非现金基金资产的比例不低于80%，但事实上，该基金2023年第一季度重仓人工智能（AI），第二、三季度重仓转向白酒，第四季度又重仓光伏。

还有部分基金的重仓配置持续偏离发行时的要求，例如，有只“国企改革”主题基金继续重仓科创板高新科技股，工银瑞信基金旗下的一只“文体”主题基金继续重仓地产、能源和工业股。以中海混改红利主题基金为例，四季报显示，该基金风格持续漂移，重仓了多只芯片半导体股票。不过，基金经理坚持风格漂移不仅没有带来更好的收益，反而让基金与近期的上涨行情失之交臂。截至1月28日，该基金今年已下跌15.97%，错失了开年以来红利板块的上涨行情，在同类产品中排名倒数。

行情激变催生漂移现象

近年来，尽管受到市场和监管的多方呼吁，风格漂移现象依旧频繁出现。在谭瑶看来，风格漂移大多由管理人频繁交易、追逐热点的投资行为导致。一方面，近年来A股市场呈现出明显的行业和板块轮动特征，增加了基金经理的业绩压力，个别基金经理可能为追求短期高收益而违背了长期投资的原则。另一方面，投资者对基金业绩排名的过度关注、销售渠道对中短期业绩较好的基金的偏爱也助长了风格漂移现象的出现。

张期翔认为，风格漂移的频繁发生可以从基金经理的能力和市场风格两个方面来解释。从能力的角度来看，基金经理需要在多个方面表现出担当，包括资产配置、择时、行业选择和股票选择。在这些能力项中，股票选择能力通常最为重要，其次是行业选择能力，即基金经理能够更好地找到需要配置的关键行业。换句话说，与择时相比，选择正确的行业往往能够帮助基金经理获取更好的收益。

针对近年来越来越频繁的基金持仓行业轮动现象，张期翔认为可能与市场风格变化较快有关。“我们可以观察到，从2021年11月开始，A股缺乏明显的趋势性行情。例如，2021年全年，新能源表现良好，但随着2022年初爆发的俄乌冲突等事件，市场重心转向了基础设施建设和稳增长板块，新能源板块走弱；2022年4月后，新能源行业尤其是逆变器表现强劲，一直领涨到8月，但之后又急速下跌；此后，医药和计算机板块开始上涨；2023年上半年，市场行情围绕TMT展开，但后续人工智能板块也遭受了严重的回撤。”张期翔认为，市场在低交易量的环境中更容易发生高低切换的现象。在这种情况下，基金经理不得不积极寻找新的机会，以实现超额收益。

风格漂移是“贝塔放大器”

那么，风格漂移现象究竟有哪些弊端？张期翔告诉证券时报记者，他和团队观察了2021年11月以来偏股基金的表现，发现业绩不佳的基金大多在行业轮动方面犯了错误。这些错误具体表现在两个方面：第一，基金经理在行业方向选择上出错，比如该买新能源时买了医药；第二，基金经理在行业轮动节奏上出错，比如新能源卖晚了，TMT又买晚了。

在张期翔看来，基金的行业轮动是一把“双刃剑”，或者可以说是“贝塔放大器”，会放大市场风险。如果轮动的选择正确，就可以不断捕捉到收益最强劲的方向；但如果选择错误，就可能从一个亏损的方向切换到另一个亏损的方向。对于大多数基金经理来说，行业轮动是难以准确预测和把握的。此外，对于投资者来说，风格漂移让基金无法做到“所见即所得”，投资者只能基于有限的持仓信息作出决策。

从基金的管理规模来看，风格漂移确实给基金的长期运作带来了负面影响。例如，东方区域发展基金虽然精准“踩中”了A股的结构性机会，但年末的规模却不增反减，被投资者净赎回；华夏国企改革基金和工银文体产业基金的规模连年下滑；中海混改红利主题基金则因长期押宝半导体芯片板块导致业绩不佳，无法吸引新资金入场，规模常年低于1亿元。显而易见，针对风格漂移的操作，投资者对基金投出了不信任票。

谭瑶也认为，风格漂移误导了投资者，导致他们购买与其预期不符的产品，从而增加了投资的不确定性和认知成本。对于那些专注于特定行业的投资者而言，风格漂移可能导致他们的投资策略失败并增加风险。另一方面，这种现象助长了短期投机和业绩至上的倾向，鼓励基金管理人进行频繁交易，这对各个资产市场的良性运行不利。

在谭瑶看来，减少基金风格漂移现象的发生需要业内机构的共同努力，从中长期视角出发，设计合理的考核机制，提升公募基金产品的业绩稳定性，规范风格漂移问题，提升产品持有体验。监管层面也应加强对基金风格漂移的监管，严格执行基金产品的命名规范，要求投资经理按照法规和合同约定进行投资运作。