本报记者 刘旺 北京报道

以小小的卡牌为主营业务的卡游有限公司（以下简称“卡游”），正在冲击资本市场。

不久前，卡游正式向港交所递交招股书，也正式披露了其具体业绩情况。2022年时，该公司的营收曾一度突破40亿元。也在一定程度上证明了集换式卡牌在年轻消费群体中强大的吸引力。

其招股书中披露，中国集换式卡牌行业中，前五大公司占总时长份额的76.7%，卡游以71.0%的市场份额位居中国集换式卡牌行业第一位。

《中国经营报》记者观察发现，卡牌市场的受众大多是年轻消费群体，而随着消费者年龄的增长，有不少业内人士担心他们对卡牌的热情消退，进而影响市场的发展。如何持续性地挖掘卡牌IP，进行玩法创新，对整个行业显得尤为重要。

卡游招股书中也坦言：“我们IP矩阵中现有IP的认可度获受欢迎程度恶化，或任何我们未能成功挖掘、开发或商业化新IP的情况，都可能对我们的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”

年轻人“集”出来的IPO

人们上一次关注集换式卡牌行业是在2022年10月，彼时，宝可梦简体中文版集换式卡牌正式进入中国市场，又一次带起了国内集换式卡牌的热潮。彼时一张宝可梦稀有卡牌，在闲鱼上被拍出了122万元的价格。

同样火热的还有奥特曼卡牌，“小学生在千佛山许愿希望得到一套限定版奥特曼卡牌”等新闻背后，正是在冲刺IPO的年轻企业——卡游。

招股书显示，2021年、2022年以及2023年前9个月，卡游分别实现营收22.98亿元、41.31亿元和19.52亿元，其中，集换式卡牌的收入分别为21.7亿元、39.3亿元和16.75亿元，占总营收比重分别为94.4%、95.1%和85.8%。

而卡游之所以能够坐稳行业第一的位置，与奥特曼IP不无关系。奥特曼卡牌显然是卡游最“出圈”的产品，卡游能够进行IPO，奥特曼等IP贡献颇多。招股书显示，自2018年取得奥特曼IP授权起至2023年9月30日，卡游基于50余个奥特英雄推出共计274个集换式卡牌系列，占其集换式卡牌系列总数的65%。

此外，卡游目前拥有44个IP，包括奥特曼、卡游三国、蛋仔派对、火影忍者、哈利波特等。IP授权也是卡游的主要成本，2021年、2022年及2023年前9个月，卡游支付的IP费用分别为1.66亿元、2.11亿元、1.13亿元，但也分别仅占总收入的7.2%、5.1%和5.8%。

相比之下，卡游的毛利率较高。招股书显示，2021年、2022年及2023年前9个月，公司毛利分别为13.35亿元、28.42亿元、13.14亿元，对应的毛利率分别为58.1%、68.8%及67.3%。集换式卡牌的毛利率则更高，分别达59.5%、69.9%、71.2%。

北师大政府管理研究院副院长宋向清认为：“从社会经济背景来看，社会多元化和经济现代化使年轻人的消费兴趣延伸，消费能力提高，对中意消费品尤其是具有文化娱乐和交易性的集换式卡牌消费热情高涨。”

“同时，集换式卡牌图案简明、设计精美，且具有收藏、交易、交换和升值特性，在满足年轻人个性化需求的基础上，有助于实现财产增值和社交联谊，更容易激发他们的购买欲和业余兴趣。如果集齐全部卡牌，在持卡一族中更容易形成特殊地位，满足其成就感和自尊心。”宋向清表示。

正如上述所说，记者注意到，卡游为旗下获得授权的IP产品建立了完善的稀有度体系：根据产量差异，通常分为普通卡、常规稀有卡、超级稀有卡、特级超稀有卡、光栅稀有卡和极度稀有卡。部分系列还会引入更细微的稀有度等级，如铂金珍藏及Q版稀有卡，在外观、质感及工艺上各有不同。

而在进行IPO之前，卡游还曾获得过红杉中国及腾讯的IPO前投资。外界有声音表示，在融资的同时，卡游也与红杉中国、腾讯签订了对赌赎回条款。

宋向清认为，集换式卡牌之所以获得资本青睐，主要是集换式卡牌造势宣传到位，在特定的消费群体中，已成为一种象征成功和荣耀的符号。因此，消费群体不断扩大，市场潜力不断壮大，市场规模和盈利能力不断放大，尤其是其价值转换的渠道多种多样，赛事、经济、游戏、交易、授权等营利模式吸引了资本的关注，加之其高于30%的盈利率，资本自然青睐有加。

激战卡牌市场

尽管卡游现阶段为行业内市占率最高的企业，但仍要注意的是，其面临的竞争压力不小。尤其是2023年宝可梦简中版进入中国市场掀起热潮，就有不少声音认为这将是对卡游最大的挑战。

例如华立科技(301011.SZ)，已获得了包括《我的世界》《宝可梦》《奥特曼》《马力欧》《光环》《变形金刚》等在内的多款IP在游戏游艺设备领域的全球或区域代理权。

此外，云涌控股持有宝可梦、游戏王、魔法风云会等集换式卡牌游戏IP。市场份额方面，其2020年在亚太地区的集换式卡牌游戏分销方面排名第一，在亚太地区游戏及收藏品市场的占有率约为1%。

值得一提的是，资本正在不断进入卡牌市场，包括红杉资本、源码资本、曜为投资在内的多家机构，还有B站、泡泡玛特、米哈游、姚记科技等相关企业。华立科技也已成功登陆A股，被投资的对象包括卡牌交易平台卡淘、范斯猫，也有卡牌设计销售企业卡游、HitCard、Suplay等。

实际上，围绕着一张小小的卡牌，企业需要展开全方位的竞争。有从业人士告诉记者，要想打造一款成功的卡牌产品，需要注重很多方面：首先是大IP，每一套产品都有大IP的背书，本身就是一种情怀，也是一种潮流。其次是规则的设定，卡牌分等级，有高级的、稀有的，也有普通卡牌。想要得到稀有卡牌，就要大批量购买，去赌概率，或者是跟别人交易、交换。再次是社交性，卡牌有着精细的游戏规则设定，例如宝可梦卡牌，真实还原了在线游戏的操作，具有很强的社交趣味。最后是竞技性，例如卡游，经常在各个城市举办线下赛，带动消费激情。

天图创投副总裁陈歌曾总结，从核心能力来说，获取IP授权、对于IP的深度理解及产品内容体系的打造、销售渠道的搭建都是非常重要的能力。

他认为，在获取IP授权能力方面，不论是球星卡还是动漫IP类的卡牌，玩家入坑的原动力往往是对球星或IP的关注和热爱。而我国的卡牌发行商目前并未展开充分竞争，IP的获取对于卡牌发行商取得先发优势大有裨益；产品力体现在发行商对于IP的深度理解以及对IP产品的开发与内容体系打造上，包括对卡牌角色的理解、稀有度体系的设计、能否不断推出新的卡牌或者角色补充到原有产品体系等；国内卡牌仍处于用户教育阶段，对于发行商来说，触达、转化用户至关重要，因此，通过不同渠道让用户熟悉产品，即线上线下销售体系的搭建，也是未来卡牌发行商决胜的重要因素。

而卡游的招股书中提到，其现有主要IP的授权到期时间在2025年至2029年之间。其中，奥特曼2029年到期，叶罗丽2033年到期，斗罗大陆动画和蛋仔派对2025年到期。

卡游方面也坦言，如果未能以有利条款取得、维持或重续IP授权安排，或IP合作伙伴未能维持及保护其IP，公司的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

显然，卡牌生意作为在上游获取IP授权，在下游进行经营销售的产业，聚焦的点不能仅仅放在一张小小的卡牌上，上下游不能失控，才是卡游最应关注的焦点。

对于相关问题，记者联系卡游方面进行采访，截至发稿并未收到回复。

（编辑：于海霞 校对：颜京宁）

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