一旦美联储开始降息，严重被低估的金矿股将迎头赶上。

在主要股票指数持续创下新高之际，似乎很少有人注意到黄金正处在牛市中，夺走黄金吸引力的也不再仅仅是股票——作为政府发行货币的替代品的比特币最近也创下了新高。

如果说黄金不再能吸引人们的注意力，那么开采黄金的矿商就更没人关注了。在金价创下新高的同时，金矿股ETF VanEck Gold Miners (GDX)的价格却仍为2011年水平的一半。

这类ETF体现了公众对政府发行货币的替代品兴趣的起起落落。2011年8月，SPDR Gold Shares (GLD)的规模一度超过了大盘股ETF SPDR S&P 500 Trust (SPY)，达到760亿美元。截至上周，SPDR S&P 500 Trust的规模超过5000亿美元，远高于SPDR Gold Shares的560亿美元。最近比特币ETF的推出进一步削弱了黄金作为替代货币的吸引力。

虽然黄金ETF出现了资金外流的情况，但黄金仍延续了牛市。各国央行一直是积极的黄金买家，2023年央行购买了1037吨黄金，略低于前一年的1082吨。中国仍然是活跃的黄金买家，截至2023年底持有2245吨黄金。

利率（尤其经通胀调整后的实际利率）上升带来的逆风和美元走强推动了金价的上涨。Sprott Asset Management高级投资组合经理约翰·哈撒韦(John Hathaway)说：“我认为，黄金已经摆脱了其与利率的传统负相关关系，这一事实很能说明问题：美国的主权信用正受到质疑，促使其他央行大量囤积黄金。”

另一个重大脱节是创纪录的金价与金矿股走势的分化。过去两年，标普500指数上涨了近20%，VanEck Gold Miners则下跌了20%。哈撒韦指出，整个黄金开采行业的股票市值约为3000亿美元，比万事达(MA)或家得宝(HD)的市值还低。

根据哈撒韦的计算，金矿股的估值相对于当前金价的折价非常大，因此金矿股将出现“均值回归”的情况。哈撒韦指出，从另一个角度来看，从理论上讲，许多中小型黄金生产商是很有吸引力的收购对象，它们有可能被私有化，买家可以以最少的资本投入来运营这些公司，这是为了说明黄金生产商估值被严重低估，而不作为预测。

不过，便宜的股票保持在很便宜的水平所持续的时间，经常会比逆向投资者预期的更久，它们通常需要一个催化剂，金矿股的催化剂通常是美联储转向更宽松的货币政策。

哈撒韦说：“每次美联储放松货币政策后，金矿股都会大幅上涨。”2000年5月至2008年1月，金矿股ETF VanEck Gold Miners飙升了400%，2016年1月至当年8月，这只ETF上涨了238%。2020年3月至当年7月上涨了208%。

联邦基金期货市场已经调低了对2024年降息的预期，市场目前预计美联储将降息三次，每次降息25个基点，降息次数少于年初预计的六到七次。但降息仍会到来。

美联储主席鲍威尔最近证实，一旦通胀持续向2%的目标下降，美联储就会降息。鲍威尔在众议院金融服务委员会发表证词时说：“当我们对通胀持续朝目标水平下降有信心时——这一天不远了——降息的时候就到了。”

这些预期似乎已经完全反映在了股票和比特币上，过去12个月比特币飙升了200%以上，而金矿股同期只上涨了10%。一旦美联储终于开始降息，金矿股将迎头赶上。

文 | 兰德尔·W·福赛斯

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2024年3月8日报道“Gold Has Broken Through. Why The Miners Could Be Next.”。

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