作 者丨闫启

编 辑丨林坤

图 源丨图虫

离开阿里半年之后，张勇开启了新的职业生涯。

3月21日，晨壹投资在官方公众号宣布，原阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇（逍遥子）将加盟晨壹基金，和创始人刘晓丹共同担任管理合伙人，携手探索并购基金新未来。

半年前离开阿里时，媒体曾报道阿里决定出资10亿美元支持张勇设立科技基金。时至今日，张勇并没有自立门户创办一家VC，反而牵手“并购女王”刘晓丹，他看到了什么？

IPO遇冷，并购或成股权投资重要退出渠道

长期以来，我国股权投资基金大部分退出通过投资项目IPO实现，一只基金往往通过一两个项目的IPO，不仅可以弥补基金内其他项目的亏损，而且还能让基金有一个非常不错的整体回报数据。这就导致了中国的股权投资市场形成了以项目IPO为退出路径的惯性。

然而，随着股权投资持续火爆近十年，如今不少基金存续期陆续到来，基金的退出需求集中出现。中基协数据显示，截至2024年1月末，私募股权投资基金和创业投资基金存续规模达14.32万亿元。此外，2022年至今，美股港股IPO和A股IPO接连重创。近两年国际环境、监管导向、外部市场等因素导致中国企业赴美赴港上市的数量骤减至历史低点， A股市场也迎来严监管政策，上周五证监会四箭连发集中发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等政策文件。即便项目一路闯关成功，实现IPO退出回报也并不理想，项目解禁后比发行价低30%～80%已成常态，大量中后期进入的投资方出现浮亏的情况屡见不鲜。

当下中国市场正在经历股权投资过热后遗症和IPO市场遇冷的叠加影响下，如何退出成了整个行业需要面对的共同难题。当IPO信仰发生动摇，投资人开始想尽各种方式实现退出。

从去年开始，就有不少投资机构将目光转向并购。启明创投中国区首席运营官兼总法律顾问张毅表示：“一直以来，我国股权投资主要的退出渠道是境内境外IPO。由于多方面的原因，目前境内外IPO退出渠道不是很通畅。在这样的大环境下，并购作为股权投资退出渠道的重要性在显著上升。作为创投机构，未来我们也会积极推动更多投资项目通过并购交易实现退出。”

中信资本董事长兼首席执行官张懿宸在接受21世纪经济报道采访时也表示，“在当前资本市场阶段性调整的背景下，人民币基金退出渠道亟需进一步拓宽和畅通，应推动并购方式在交易退出环节发挥更充分的作用，更加重视并购基金在推动上市公司开展并购重组、提升上市公司质量、实现金融高质量发展等方面的作用。”

在去年晨壹投资的投资人年度会议上，刘晓丹预测，“作为中国并购市场最早的一批从业者，第一次感觉产业竞争、资本市场、公司治理这三要素同时出现了，这跟美国七八十年代第四次并购浪潮有点像，并购市场系统性机会出现。这意味着尽管受牛熊波动影响，但并购市场会持续活跃。”

2024年1月28日，千亿“医疗器械茅”迈瑞医疗拟66.5亿收购惠泰医疗控制权，作为迈瑞医疗一致行动人的珠海彤昇正是晨壹投资旗下基金，双方联手完成了这次科创板首单“现金A收A”并购案。在这笔交易中，背后的投资机构受益匪浅，惠泰医疗的投资方启明创投获得了15.76亿元的转让对价，这不仅避免了在二级市场减持会带来的股价波动，甚至比当前股价有30%溢价，在减持难的股权投资市场中做出了一次堪称完美的退出示范。

21资本—联储并购研究中心认为，“小市值企业选择IPO上市与选择并购在估值上已经没有实质性差异。假设企业有1.5亿净利润且按照20倍市盈率估值，其选择并购的整体估值也可达到30亿元，此时若无需进行业绩对赌则股东可直接获利退出，尤其对于机构投资人来讲，选择并购不但可以节约IPO以后1—3年限售的时间成本，还不用承担未来市值进一步下跌的风险。”

Wind数据显示，今年以来已有63家A股上市公司披露涉及重大重组事件或进展情况，而去年同期仅16家，翻了近四倍。国内资本市场新一轮并购热潮正在显现。

并购退出面临的挑战不容忽视

当下，随着并购市场持续火爆，或许能给当前低迷的股权投资市场注入强心剂，拓宽投资机构的退出渠道。但中国并购市场还处在发展初期，成为主流退出渠道仍面临巨大的挑战。

此前股权投资市场过热，大量资本涌向少数热门行业也让不少细分新领域出现了产能过剩、恶性竞争等问题，现阶段能够通过并购退出消化的标的相对有限。相比于国外的成熟市场，国内企业往往股权分散，背后投资人不仅数量多，背景也呈现多元化，对并购的诉求和决策差异很大，进一步增加了交易的复杂程度。此外，投资人和创业者都不愿降估值很容易形成解不开的价格结。

“一级市场的泡沫很大，而并购重组的估值最高也就四五十倍，虽然监管表态要鼓励增加估值的宽容度，但在估值的匹配度问题上，PE/VC会面临一个痛苦的去泡沫过程。”一家机构并购负责人在接受21世纪采访时表示。

因此，在中国市场的并购交易中更需要“懂中国”的造雨者，不仅能够判断并平衡各方利益，达成共赢的方案，而且需要在长期实践中积累良好的口碑和信誉，才能赢得信任完成交易。刘晓丹指出，过去二十年中国商业的发展已经积累了不少优秀的管理人才，如何把这些人磨合在一起，以及持续发掘和培养这些管理人才，成为并购基金的核心竞争能力。

加入晨壹投资的张勇，在阿里不仅先后创造了双十一这一全球消费盛事、引领天猫推动品牌企业拥抱数字化大潮、带领阿里从PC时代跨越到无线时代，并在全球范围多领域广泛布局，主导建设阿里各业务的统一数据中台，推动阿里巴巴集团整体上云，奠定其走向智能化的关键基础。更值得一提的是，张勇在任职阿里CEO期间，阿里通过对高德、优酷土豆、饿了么、考拉海购的并购，不断拓展业务范围和市场影响力。

显然，张勇就是完美的造雨者。正如刘晓丹说的：“很荣幸与逍遥子合作，相信他的加入将进一步强化团队的专业能力，扩大全局视野，加速组织升级迭代。他极其丰富的商业管理经验和卓越的产业运营能力，将大大提升晨壹基金的价值创造能力，发掘并赋能那些引领行业发展的优秀整合者，助力提高行业整合效率。”

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本期编辑 刘雪莹 实习生 赵凤铃

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