作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的牛肉干

三六零（601360）和鲁大师（HK3601），这俩软件的关系，通常是有你没我，有我没你。殊不知，二者之间颇有渊源。

鲁大师软件是由鲁锦先生于2007年开发的，不过在2010年，已经卖给了三六零科技的全资附属公司奇虎科技。而后，鲁大师软件成了奇虎科技的一个业务部门。

2014年，鲁大师软件业务部独立，2019年通过合约安排的形式，于港交所上市（所谓合约安排，即上市主体并非鲁大师的运营主体，但通过一系列协议约定，上市主体被视为拥有运营主体100%股权）。

现如今，无论是鲁大师的运营主体——成都齐鲁，还是上市主体——360鲁大师控股，其大股东仍旧是三六零的附属公司。从这个层面来讲，鲁大师始终没有脱离三六零。

不过，据鲁大师《招股书》介绍，三六零附属公司将股东权利全权委托给了二股东田野先生。这位田先生，也与三六零关系匪浅。早在2014年，鲁大师还只是奇虎科技的一个业务部门时，就是由田先生负责管理和运营的。

来源：鲁大师招股书

由于存在股权委托这层关系，因此，鲁大师的实控人并不是三六零的周鸿祎周老板，而是田先生。

那么，在周老板和田先生的领导下，三六零和鲁大师到底谁强谁弱？

一、鲁大师，暴涨不可持续

三六零和鲁大师都聚焦于网络安全行业。根据鲁大师财报介绍，其商业模式就是开发一系列免费软件，尤其是鲁大师软件，提供给用户使用以换取流量，进而通过在线广告、在线游戏方式将流量变现。

来源：鲁大师2023年半年报

相比之下，三六零产品线更丰富，不仅有安全卫士产品，还有360浏览器、360搜索引擎等产品。收入来源也更多样，其中，广告及游戏收入约占公司总收入60%，智能硬件、安全及其他业务分别约占20%。

来源：同花顺，鲁大师（左）三六零（右）

所以从规模上，三六零集团无论如何也是要碾压曾经的一个业务部门的。2023年上半年，三六零实现收入45.03亿，而鲁大师只有2.92亿。

然而，2023年上半年，鲁大师营收同比增长61.55%，而三六零同比下降6.64%。

需要说明的是，鲁大师的收入暴涨并不具有可持续性。因为并表范围发生了变化。2023年5月，鲁大师收购了天津旗鱼80%股权，进而导致运营独家许可在线游戏业务收入大幅增加。

来源：鲁大师2023年半年报

若剔除该业务，鲁大师的在线游戏平台收入同比降幅已高达20%。下降的主要原因是前期投入运营的在线游戏，已进入生命周期的后期。换句话说，如果在线游戏后继无人，这部分业务恐将持续萎缩。

不过值得一提的是，2023年上半年，鲁大师的在线广告服务收入竟然同比增长7%。

在当下这个大环境下，宏观经济疲软，不可避免的影响了企业的广告投放量。据鲁大师介绍，公司的PC端客户广告投放量持续下降。但是通过拓展国内及海外移动端业务，鲁大师广告业务收入依旧维持了正向增长。

只是不知，在广告行业整体收缩的背景下，鲁大师挖掘的新增长点，能扛到几时？

总的来说，鲁大师的暴涨不可持续。但是，三六零的下滑却已持续多年。

二、三六零，下滑持续多年

从业务结构来看，广告同样也是三六零最主要的收入来源，2023年上半年其互联网广告及服务业务实现收入21.68亿，约占总收入48%。

而这项业务，在2018年巅峰时期，收入曾高达106.59亿。之后，逐年下降。

来源：同花顺iFinD-三六零

2023年上半年，三六零的广告收入，继续同比下降了6.13%。对比之下，鲁大师的广告收入，凭借拓展移动端同比增长7%，确实不容易了。

当然三六零有这样的成绩也不算意外。如今广告这个行业，需求端因经济疲软日渐萎靡，供给端又被小红书、抖音等平台持续分流，竞争激烈。三六零的广告生意，自然越难越难做。

而除广告外，三六零的其他业务条线也同样不景气。

2021-2023年上半年，以游戏为代表的互联网增值服务分别同比增长-2.67%、-2.03%、-5.01%，逐年下降。

另外，三六零还拓展了物联网业务，提供360可视门铃、智能摄像机、手持洗地机、行车记录仪等智能硬件产品。然而数据显示，2021-2023年上半年，智能硬件业务分别同比增长-3.68%、-8.5%、-5.19%，同样也进入了下降通道。

来源：同花顺iFinD-三六零 互联网增值服务（左）智能硬件（右）

近几年来看，三六零唯一拿得出手的业务，就是自2019年开始发力的安全业务。

根据2019年业绩预告显示，公司深化“大安全”战略转型，全力拓展政企安全、城市安全业务，即为各个层级的客户提供差异化的安全解决方案。

截至2021年底，三六零已完成与近 2,000 家客户的新签合约，累计客户覆盖了超过了 90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。

从结果来看，三六零这一次的业务拓展相当成功。2019-2021年，安全及其他业务收入同比增速均在70%以上。

来源：同花顺iFinD-三六零

但反过来，随着国央企客户覆盖达到一定程度，安全及其他业务增长明显乏力。2022年该业务收入增速降至29.72%，2023年上半年出现下降，同比-12.5%。

综上，整体来看，截至2023年上半年，三六零各项业务收入全面萎缩。

来源：三六零2023年半年报数据整理

三、难兄难弟，都不容易

比起收入下降，三六零还有一个更严重的问题——亏损。

2023年上半年，收入不到3亿的鲁大师，实现归母净利润2857.30万，而三六零归母净利润-2.31亿，预计全年扣除非经常性损益后，巨亏5.7-8.5亿。

来源：三六零2023年度业绩预告

进一步来看，三六零的亏损背后，主要有几大推手：

1►投资收益

近年来，三六零主营业务疲态尽显。与此同时，投融资业务反而成了一项发展重点，并且曾专门写在了2020年的年报中。

来源：三六零2020年年报

2020年，三六零通过非公开发行股票募资49.3亿，而后围绕大安全战略，积极开展投资并购业务（由此可见，三六零安全业务收入大涨，只怕背后也少不了并购扩表的支持）。截至2021年底，三六零的长期股权投资已高达67.59亿。

但从结果来看，投资越高，亏损越大。2022年，三六零实现投资收益-12.93亿，全年净利润巨亏22.34亿。

来源：同花顺-三六零

有这样的成绩在前，自2020年之后，三六零年报中再也没有出现投融资这三个字。但投出去的钱，就好比泼出去的水，三六零总要为自己当初的决策买单。

2023年前三季度，三六零投资收益继续为负，达-3.85亿。而同期，公司净利润为-3.78亿。

显然，投资收益已成亏损的头号元凶。

2►研发和销售费用

眼见投资不成，三六零开始向科技靠拢。

自2022年开始，三六零年报又换了一个新的披露方式，用一大段篇幅介绍公司“上科技之高山，攻关核心硬科技”。

且不论成果如何，站在AI的风口上，对三六零股价的影响倒是实实在在的。否则，也不会有沸沸扬扬的舆论，猜测周老板是不是“技术性离婚”了（2023年4月5号公告离婚，彼时正值股价高点）。

来源：同花顺-三六零

不过回到业绩来看，虽然三六零喊着上科技之高山，但目前创造收入的仍然是前文所说的几大业务板块，且营收总规模逐年下降。

但与此同时，研发投入却越来越多。进而导致截至2023年前三季度，三六零研发费用率已高达34.34%。

来源：同花顺-三六零

这得什么样的家庭，能养得起这样的研发？

还别说，三六零毛利率高达61.29%，确实还不错。尤其是比起鲁大师，2023年中扩表后毛利率已降至30.79%。但问题是，三六零不只有研发这一个吞金兽。

数据显示，2023年前三季度，三六零销售费用率也已高达22.38%。而鲁大师的销售费用率只有4.5%（三六零的销售费用率自2021年首次突破20%，或与安全业务的拓展有关）。

综合下来，三六零即便没有投资收益拖后腿，只怕也难盈利。

总体来说，近年来，三六零既搞投资，又搞研发，归根结底，也是为了扭转广告、游戏、智能硬件、甚至包括安全业务等收入的下滑。客观地说，这并不完全是三六零自己的问题。大环境如此，即便是财务状况看似更好的鲁大师，也时刻面临下滑的危机。

回到开头的问题，与其给这对难兄难弟分个高低，不如说，都不容易。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。