持续下行的原奶行业尚未迎来转机。

3月26日，国内头部原奶企业现代牧业（01117.HK）公布2023年全年业绩，全年收入134.6亿元同比增长9.5%，但受到行业下行、奶价下降等影响，净利润下滑6成至约1.9亿元。

经历了2年多的下行周期后，国内奶牛养殖亏损面预计已超过70%，因此在当天举行的业绩说明会上，原奶行业形势也成为分析师们集中关注的话题。

现代牧业管理层回应称，预计2024年公司毛利水平会好于上年，但受供需矛盾影响，国内奶价在三季度后或明年才会回升。

原奶企业业绩集体下滑

从分业务看，2024年现代牧业原奶收入102.6亿元，同比增长3.2%，原奶销量同比增长9.4%，饲草、种业等产业链新业务收入32亿元，同比增长35.9%。

2023年，由于原奶价格不断下降，饲料成本高位运行，让国内原奶企业的经营面临不同程度的困境。

财报显示，现代牧业的收入增长主要来自于生产规模和效率的提升受市场影响。到2023年底，现代牧业共有奶牛45.1万头，同比增长11.2%，2023年原奶平均售价4030元/吨，较去年同期4273元/吨有所下降，但受益于生产效率的提升，每头成乳牛的平均产量同比增长3.3%，稀释了原奶售价降低的影响。此外由于提前锁定远期采购价格和奶牛饲喂、生产效率的提升，现代牧业的公斤奶饲料成本与2022年持平，公斤奶销售总成本则下降了1.7%。

记者注意到，现代牧业2023年净利润的大幅减少，主要是受奶牛公平值变动减奶牛出售成本亏损12.8亿元影响，同比增长近3成，这一数据变动与奶价、牛价以及奶牛生命周期变化有关。

2022年和2023年，国内原奶价格不断下行，农业农村部公布的信息显示，内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格从2021年末高点4.38元/公斤，下降至2024年2月的3.63元/公斤。随着奶价的下跌，部分中小牧场被迫出局，大牧场也加速淘汰低产牛，导致奶牛价格也快速下跌超过50%。

不止是现代牧业，2023年国内主要原奶企业都遭遇净利润下滑或亏损的困境。

澳亚集团（02425.HK）盈利预警显示，预计2023年由盈转亏，综合亏损净额在4.5亿元到5亿元，而2022年年度其净利润约为1.6亿元，其中生物资产公允价值减销售成本变动亏损预计在6.4亿到7亿元。原生态牧业（01431.HK）预计2023年的净亏损在3.2亿元至3.7亿元，上年同期原生态牧业则盈利2.3亿元，亏损原因也类似。

三季度后或有转机

在行业下行2年多后，原奶行业的调整仍没有结束，近期国内原奶价格又有进一步下降。

根据农业农村部3月第2周统计数据，内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.55元/公斤，比前一周下跌0.3%，同比下跌11%。相比于与下游乳制品企业利益连接紧密的大型牧场集团，中小社会牧场的情况变得更加糟糕。

有河北奶农告诉第一财经记者，近期奶价又在下滑，一些社会牧场的合同奶价已经跌至3.1元/公斤，比此前又减少了0.3元到0.4元，部分原奶产能还需要牧场自寻出路。

另一主要牛奶产区宁夏的情况也类似。公开资料显示，2022年宁夏吴忠市平均鲜奶收购价格为3.8元/公斤，2024年为3.5元/公斤，散奶均价仅为2元/公斤，据测算鲜奶生产成本为3.7元/公斤，而收购原奶喷粉储藏的乳企也面临亏损，奶粉喷粉后成本为3.3万元/吨，市场售价在2.2万元/吨，每吨亏损1.1万元。

根据此前国家奶牛产业技术体系推测，2023年国内奶牛养殖亏损面可能超过70%。

而这一系列变化也引发了资本市场担忧，在业绩会上，多位机构分析师都在关注原奶行业前景。

现代牧业总裁孙玉刚表示，目前国内原奶行业主要面临供需矛盾，2023年国内原奶供给量增长约为6%，但需求端则呈现略有下降或不增长的趋势。

国家统计局数据显示，2023年全国牛奶产量4197万吨，同比增长6.7%。但据凯度消费者指数，国内乳制品消费表现平平，2023年国内常温乳品销售额同比增长率为-0.4%，低温乳品销售额同比增长率为-6.1%。

进口乳制品数据也连续第二年下降，2023年国内进口各类乳制品305.8万吨，同比减少10%，也反映了市场供需的失衡。

孙玉刚认为，随着目前国内牛群数量持续下降，以及新牧场建设的放缓，预计2024年国内原奶供给端增速也会放缓。但区别于以往，本轮原奶周期上行时，投建牧场的大多为大型乳业集团或有实力的养殖企业，其抗风险的能力较强，因此行业产能调整速度并没有想象中的快。此外，当前牛价过快下跌、饲料成本回落等因素也抑制了产能出清的速度。短期内现代牧业还将通过提高饲喂效率、降低管理成本和提升A2等特色奶占比等提升业绩表现。

独立乳业分析师宋亮告诉第一财经记者，2023年国内奶牛存栏数约减少了100万头，但由于奶牛单产的提升，以及这两年新增牧场产能的逐步释放，原奶供过于求的问题仍没有完全改善。

在现代牧业管理层看来，2024年国内市场大环境仍存不确定性，奶价下行既有成本端的因素，也有需求端的因素，预计要到今年三季度之后，随着市场产能加速出清，奶价才会出现反弹。