本文内容精选自2024年3月26日《每天听见吴晓波》的音频，你可以免费试听前1分钟。课程自2016年7月5日开讲，每个工作日早上7点在吴晓波频道APP更新，内容涵盖时事热点、商业观察、认知升级、宏观经济、高手对谈五大模块。

口述 / 吴晓波（微信公众号：吴晓波频道）

中国的当代货币史，正在迎来一个历史性的时刻。到3月底，我们的广义货币总量M2将突破300万亿元人民币。

这是一个什么概念呢？

就是我们的货币总量今天是美国的两倍，接近美元、欧元加日元的总和。

在过去的20年里，中国是全球经济增速最快的国家，但同时，也是货币增发最多的国家。

在2000年的时候，我们的M2是13万亿元，到了2013年，达到100万亿元，新增87万亿元，花了12年。

2020年，突破200万亿元，新增100万亿元，花了7年。到2024年3月，突破300万亿元，新增100万亿元，花费了4年时间，速度在明显加快。

我算了一下，在过去的23年里，我们的货币总量的年均增长达到13.7%，大约等于经济增速的一倍。

我们再拿中国的M2和GDP增速跟美国相比，去年，中国的GDP总量是126万亿元，美国GDP换算为人民币是197万亿元。也就是说，中国M2是GDP的2.3倍，美国M2是GDP的0.76。

我们再自己跟自己比，算一笔账。从10年前的2013年到2020年，M2增加了100万亿元，GDP增量是45万亿元左右，相当于每投入100元货币，换来45元的GDP增量。

然而，从2020年1月到今年3月，M2增加了100万亿元。GDP的增量是多少呢？27.35万亿元，相当于每投放100元货币，换来的是27.35元的GDP增量，效率相比前一个周期降低了39%。

货币在不断地增加，印钞机都在冒火星了，但是你会发觉，物价指数似乎并没有增加，这引起了我们很大的困惑。2023年，货币总量同比增速是9.7%，但是CPI物价指数，同比增速只有0.2%，两者相差了9.5个百分点。

所以你会发现，中国今天宏观经济治理的一个最根本的难题是，在货币不断增发的前提下，经济增速在下降，通货膨胀率在下降。

原因是什么呢？

在我看来，最重要的一点是，在产业结构换挡的时期，以城市化基建和房地产为主的外延式扩张模型得到了遏制，但新的经济增长极的规模没有跟上。

在刚刚过去的两个月，全中国的房地产开发投资同比下降了9%。新建商品房销售额下降了29%，个人按揭贷款下降了36%，这直接导致投资不足、需求不足和国民预期的转弱。

而我们在新能源、新技术及新制造等领域的投入、产出以及就业吸纳，还无法换挡补上那个巨大的空白。

所以，如果新的产业增长极无法实现，货币无法流入普通家庭，那么，即便货币和债务继续加码，通胀和经济也很难有明显起色。

一个“300万亿”的数字背后，呈现出了中国产业经济所有的困局和可能性。

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