集中向控股股东归还借款、利润增长乏力，岩石股份正日渐面临资金紧绷的局面。而在近期，该公司控股股东也出现质押违约，更加剧市场担忧。

5月15日晚间，岩石股份（600696.SH，后更名为上海贵酒，但交易系统中尚未变更）公告称，其控股股东上海贵酒企业发展有限公司（下称“贵企发展”）近日收到法院执行裁定书，其持有的公司1750万股、占比5.23%的股份，将被变价处置。

有业内人士分析称，质押违约代表控股股东贵企发展的资金情况正在进一步恶化，难以继续向岩石股份“输血”。岩石股份还将集中向控股股东归还借款，短期内流动性压力激增。同时，岩石股份的业绩情况也并不乐观，一季度营收骤降、净利润亏损，经营压力进一步增加。

流动性吃紧、大股东也违约

岩石股份控股股东正陷入质押违约风波。

公告显示，去年12月，控股股东贵企发展因自身资金需求，将持有的1750万股股份，质押给天津中财商业保理有限公司（以下简称“中财保理”）。该次质押起始日为2023年12月18日，到期日为2024年3月4日。

质押到期后，双方未就质押物置换达成一致。近日，贵企发展于收到上海金融法院《执行裁定书》，将变价处置其持有的1750万股公司股票。

此外，今年1月10日，岩石股份公告称，公司控股股东贵企发展的一致行动人五牛股权投资基金管理有限公司（简称“五牛基金”）部分股份被司法冻结。五牛基金累计冻结股数为227.27万股，占其直接持股数量的5.01%，占公司总股本的0.68%。

质押违约、冻结背后，岩石股份的控股股东及一致行动人资金紧绷迹象明显。对于岩石股份而言，这也意味着控股股东及一致行动人承诺的借款支持或将无法继续。

2023 年 4 月 21 日，岩石股份股东大会通过申请授信额度的议案，拟向控股股东及一致行动人申请不超过10亿元的借款。截至2023年6月30日，岩石股份向贵企发展及一致行动人的借款余额为19550万元，控股子公司高酱酒业向成都兴健德贸易有限公司借款余额为15975万元。加上利息合计达到3.7亿元。

不仅约定的借款不能继续，岩石股份还在去年集中向控股股东归还借款。

“由于集中归还控股股东借款，导致公司出现暂时流动性困难，并给生产经营带来一定的影响。”岩石股份此前回复监管问询时称，该公司在2023年累计向控股股东及其他借款人归还借款本金利息合计3.74亿元。

根据财报看，截至2023年末，岩石股份货币资金达5353.98万元，短期借款达3.01亿元，公司账面现金吃紧。

业绩压力加剧

流动性压力渐大，岩石股份业绩也不乐观。

根据最新财报，岩石股份今年一季度营业收入1.09亿元，同比减少71.94%；净利润亏损1966万元，同比下降163.35%。

岩石股份称，销售收入较去年同期下滑的原因之一，是受相关事件影响，市场对公司未来发展存在一定疑虑，大部分经销商持观望态度，导致备货、补货不积极。

事实上，岩石股份的利润增长，此前就已存在压力。

根据公开资料，岩石股份2019年开始涉足白酒业务。进入白酒领域后，营业收入在五年间上涨超10倍。2019年～2023年，该公司营业收入分别为1.09亿元、0.8亿元、6.03亿元、10.91亿元、16.29亿元。

营收大幅增长，岩石股份的净利润却常年不足1亿元。2019～2023年，该公司净利润分别为0.12亿元、0.08亿元、0.62亿元、0.37亿元以及0.87亿元。

记者梳理财报发现，岩石股份营收和净利润增速并不匹配，关键在于高企的销售费用。2023年，该公司销售费用达7.21亿元，占总营收的44.25%。

这一比例远高于其它规模相近上市酒企。2023年，伊力特、金徽酒、水井坊分别实现营业收入22.31亿元、25.48亿元、49.53亿元，销售费用分别为2.1亿元、5.35亿元、13.08亿元。这三家酒企销售费用分别占总营业收入的9.41%、21%、26.41%，均低于岩石股份。

高昂的销售费用背后，岩石股份的经销模式也一直被业内关注。岩石股份的销售模式共有三种，分别是团购商、经销商及线上直营店。其中，经销商是最重要的渠道，岩石股份在全国各区域发展具备分销资质、有分销网络或圈层资源的经销商，经销商根据自有的客户资源或渠道网络进行分销。根据财报，2023年，其来自经销商渠道的营业收入为11.75亿元，占营业收入的72.3%。

但这一销售模式细节被监管持续关注。今年1月，上交所向岩石股份发出问询函，提及该公司将员工变成‘团购商’‘经销商’，要求员工‘带单入职’，并通过员工扩大销售规模”，要求岩石股份自查并核实。

岩石股份回复称，上述情况不属实。“公司按照劳动合同的相关内容，对员工定期考核并发放工资……现有的规章制度已明确禁止公司员工成为公司的团购商、经销商。”

中兴财光华会计师事务所(特殊普通合伙)（下简称“中兴财光华”）为该公司2023年年报出具了保留意见的审计报告。岩石股份2月20日收到的上交所监管函显示，有信访投诉称该公司通过未披露的关联方，提高销售业绩。

“虽然基于谨慎性，未确认疑似关联方交易金额6235万元。但根据获取的审计证据，不能排除岩石股份当期可能存在类似情况。”中兴财光华称。

此外，今年2月，上交所对该公司及有关人员公开谴责，直指其2017年至2020年年报存在虚假记载。