雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

中药龙头云南白药近期不太平。

经济观察网日前报道称，云南白药爆发窝案，原董事长王明辉、原首席运营官兼高级副总裁尹品耀等5位公司曾任高管，从2023年年初至2024年年初，因涉及同一事项先后被纪委监委部门带走调查。

随后多家媒体跟进报道了这一事件，受此影响云南白药股价连续下跌。

目前，云南白药方面对此消息未有回应。有接近公司的人士向媒体称，王明辉的确在接受调查，案由或涉及云南白药收购万隆控股（现名“云白国际”）时，造成国有资产流失等。

也有媒体报道，王明辉等高管被查的原因之一，与云南白药旗下一款明星产品——云南白药创可贴相关，涉及罪名包括贪污等。与此同时，来自福建的知名富豪、新华都实际控制人、云南白药董事陈发树亦涉入王明辉等人案件之中，长时间“失联”。

从2004年起，王明辉执掌云南白药19年，被外界视为公司的“灵魂人物”，但其任内云南白药也因收购上市公司、成立私募基金一系列操作，被外界质疑是“不务正业”。2023年3月王明辉因个人原因，辞去云南白药一切职务。

此外，云南白药在过去几年给人的印象之一是“沉迷炒股”，并导致业绩坐上过山车。而公司大笔开展证券投资，也被认为与福建前首富陈发树有关，其历任云南白药联席董事长、现任董事。

在重回主业后，云南白药2023年和今年一季度业绩重归增长。不过公司过度依赖云白白药牙膏这一大单品，如何寻找新增长点，是摆在公司管理层面前的现实课题。

王明辉陈发树均遭调查

回顾云南白药的发展历史，王明辉无疑是一位关键人物。

公开资料显示，王明辉1962年4月出生，云南曲靖罗平人，毕业于云南大学涉外经济专业，曾任大理宾川县医药公司主持工作副经理，昆明制药厂计划经营科副科长，以及昆明制药股份有限公司董事、副总裁等职务。

1993年，云南白药成为了云南省第一家A股上市公司，彼时公司以云南白药散剂和胶囊为公司核心产品。

但随着美国强生公司进入了中国市场，并带来了邦迪创可贴这种革命性的产品，致使云南白药散剂的销量锐减，公司陷入危机。

1999年5月，37岁的王明辉临危受命，出任云南白药董事、总裁。王明辉在后来接受采访时表示，当时白药的确是遇到了一些困难，“那时公司的生产经营进入了瓶颈期，销售显得疲软。在鼎盛时期，白药散剂一度卖到几千万瓶，1999年销量却只有数百万瓶，市场急剧萎缩。”

2004年5月，王明辉出任云南白药董事长兼总裁。次年，云南白药提出了著名的“稳中央，保两翼”战略，即以云南白药系列产品为主，大力发展透皮产品和健康产品，云南白药创可贴和牙膏大放异彩。

在王明辉的主持下，云南白药先后确立“新白药，大健康”战略，几经改革后从一家年营收规模约2亿元、净利润仅有3000余万元的地方药企，成长为截至2022年营收超360亿元、净利润30亿元的中药行业龙头。

2023年3月6日，云南白药公告称，公司董事长王明辉因个人原因，申请辞去公司第十届董事会董事长、董事、董事会战略委员会委员以及在云南白药及其控股子公司的一切职务。

据此前公告，王明辉执掌云南白药已近20年，其突然离职，引发外界猜想。

如今来看，这次颇为突然的离职，原因逐渐浮出水面。经济观察网上述报道称，彼时，从医药行业及云南政界、商界得到传闻称，王明辉是因涉案而被云南省纪委监委部门带走调查的。

而据每日经济新闻从接近云南白药的知情人士处获悉，王明辉被调查或是因其在云南白药收购万隆控股时涉及转移国有资产、造成国有资产流失等。前述每日经济新闻报道显示，在云南白药收购万隆控股时，陈发树也参与其中，目前也在接受调查。

公开资料显示，云南白药和万隆控股的交集始于2017年。当年2月23日，万隆控股与云南白药清逸堂实业有限公司成立一间合营公司，以就后者的产品及其他个人护理产品于东盟国家之市场发展展开合作。同年9月，云南白药控股有限公司（云南白药原控股股东，下称“白药控股”）花费2亿认购万隆控股非公开发行股份，以16.67%的持股比例，成为万隆控股主要股东。

同是在2017年，白药控股完成增资引进战略投资者新华都和江苏鱼跃，股权变更为云南省国资委、新华都及江苏鱼跃分别持股45%、45%、10%。

其中，新华都实业集团作为增资方，花费253.7亿元入股白药控股。

2018年6月，白药控股法定代表人变为陈发树。

2018年11月1日晚，云南白药发布了吸收合并白药控股的预案。交易完成后，白药控股作为被合并方将予以注销，白药控股将实现整体上市。据报道，吸收合并白药控股，由陈发树建议。

2019年7月初，云南白药完成吸收白药控股。本次交易中，白药控股将按照上述评估结果实施定向减资，经交易各方协商一致， 本次吸收合并的交易对价将以扣除白药控股定向减资影响后的评估值为基础确定，白药控股扣除定向减资影响后的评估值为510.28亿元。

通过吸收合并白药控股，云南白药持有万隆控股29.59%的股份，成为其第一大股东。

2018年年底，A股市场掀起了工业大麻热潮，多家上市公司加快布局。2019年10月，云南白药通过认购可换股债券方式向万隆控股输血7.3亿港元，后者拟用于工业大麻和CBD相关的业务发展。

2021年11月4日晚间，云南白药披露，公司孙公司白药香港将作为要约人，对港交所上市的万隆控股集团（下称“万隆控股”）除公司自身及其一致行动人以外的所有股东（下称“独立股东”）持有股份发出强制性全面现金要约。

本次要约于2022年1月18日下午4:00截止（且要约期未修订或延长），要约人及其一致行动人士已持有的股份合并计算后，要约人及其一致行动人士共持有万隆控股50.66亿股股份，占万隆控股全部已发行股份的78.56%。因此，不符合《香港联合交易所有限公司证劵上市规则》所规定的最低公众持股量需达到25%的要求。随后，要约人进行整改，截至2022年6月9日，公众持股上升至25.5%。

不过，这项收购，给公司带来了一个坑。

在2022年年报中，云南白药计提各类信用减值损失和资产减值准备总额为13.89亿元。其中，计提的万隆控股其他应收款坏账准备5.38亿元。商誉减值准备为5.79亿元，主要为要约收购万隆控股产生的商誉减值。

不过，经济观察网在另一则报道中，给出了调查的另一个原因。5月8日至5月16日，数位知情者向经济观察网记者介绍：王明辉等高管被查的原因之一，与云南白药集团股份有限公司旗下一款明星产品——云南白药创可贴相关，涉及罪名包括贪污等。与此同时，陈发树亦涉入王明辉等人案件之中，长时间“失联”。

“炒股巨亏”或激化矛盾

在云南白药吸收合并白药控股过程中扮演重要角色的陈发树，于2019年8月顺利出任云南白药联席董事长，后在2022年11月7日任期满离任。而在担任公司联席董事长期间，陈发树对云南白药的证券投资产生了深远影响。

雷达财经注意到，2019年10月25日，港股上市公司中国抗体上市前夕获得来自老牌民族药企云南白药，以基石投资者的身份认购公司5000万美元(约3.5亿元人民币) 股份，这也是云南白药首次参与基石投资。

截至2019年，云南白药使用了72亿元进行证券投资，公司该年证券投资盈利2.77亿元。

2020年12月29日，云南白药在公告中透露，公司董事会授权董事长/联席董事长陈发树牵头组建投资执行团队、制定执行具体投资运作方式。

截至2020年年末，云南白药共动用138.33亿元进行投资，公司该年证券投资收益达22.01亿元。

但好景不长，受市场下行影响，2021年和2022年，公司证券投资亏损分别为19.81亿元和6.1亿元。一时之间，云南白药公司深陷“痴迷于炒股、不务正业”的舆论漩涡之中。

“地方意图和资本意图不同，这是内部矛盾的核心。”《每日经济新闻》报道指出，2021年和2022年云南白药因炒股巨亏后，公司和陈发树面临的争议都达到了顶点。在2021年，一位接近云南白药方面的人士曾向每经透露，“混改”后，地方政府的意图越来越式微。而云南白药这些“老人”被调查，跟公司的股权结构设置有很大关系。

而陈发树也于2022年11月7日届满离任联席董事长，被选举为董事。

目前，陈发树仍留在云南白药的高管名单中。根据2023年年报，陈发树、陈焱辉父子均为云南白药董事。2024年一季报显示，陈发树控股的新华都集团持股24.25%，仍为云南白药第二大股东。

实际上，陈发树早在云南白药之前便扬名整个资本市场。公开资料显示，陈发树1961年出生于福建安溪县祥华乡福洋村。由于家境困难，他小学四年级便辍学了。

离开学校后，他通过倒卖木材攒下人生的第一桶金。有了原始积累，陈发树深耕百货零售，创立了新华都百货，新华都集团也由此诞生。

此后，掘金紫金矿业，从实业到投资的转变，是帮助陈发树实现财富跃升的关键。公开报道显示，2000年，陈发树联手老乡柯希平为初创的紫金矿业提供工程施工服务，9月陈发树入股紫金矿业，持股20.19%，成为紫金矿业第二大股东。

2003年，紫金矿业在港交所上市；2008年，紫金矿业和新华都先后在A股上市，陈发树的个人财富水涨船高。2009年的福布斯中国富豪榜中，48岁的陈发树以218.5亿元的财富，成为了当年的福建首富。

接下来，陈发树在A股市场越战越勇。先后参与投资青岛啤酒、云南白药、隆基股份、中国中免等多家知名企业，均获利颇丰，被业内誉为“中国巴菲特”。

“聚焦主业”后业绩复苏

值得关注的是，在遭遇炒股“滑铁卢”之后，云南白药宣布“金盆洗手”。

今年1月17日，云南白药发布的投资者调研会议记录显示，在进一步聚焦主业、谨慎投资的原则下，在进一步聚焦主业、谨慎投资的原则下，公司已于2023年三季度退出全部二级市场证券投资，并计划于2024年不再开展二级市场证券投资业务。

告别炒股后，云南白药的业绩也重回增长。财报显示，2023年公司实现营业收入391.11亿元，同比增长7.19%；归属于上市公司股东的净利润40.94亿元，同比增长36.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润37.64亿元，同比增长16.45%。

相比之下，同花顺iFinD数据显示，2021年公司归母净利润同比下滑49.17%，2022年扣非净利润同比下滑3.23%。

与此同时，云南白药拿出净利润的9成向股东分红。根据分红预案，公司每10股派息20.77元，分红总额37.06亿元，占2023年归母净利润比例90.53%（分红预案尚需股东大会审议）。

截至2023年末，云南白药交易性金融资产余额减少93.82%至1.49亿元，主要是因本期处置了小米集团股票投资及全部基金投资。

2024年一季度，云南白药延续了增长势头，期内公司实现营业收入107.74亿，同比增长2.49%；归母净利润17.02亿元，同比增长12.12%。

需要注意的是，年报显示去年医药流通业务在实现营收244.9亿元，为云南白药主要收入来源；但以云南白药牙膏为核心产品的子公司云南白药集团健康产品有限公司的净利润为约20亿，占到其2023年整体利润的将近50%。

根据尼尔森数据，2023年云南白药牙膏国内市场份额 24.60%，继续保持市场份额第一。然而，目前牙膏市场增长遇到了天花板，尼尔森数据显示2023年国内牙膏市场整体销售规模为298.94亿元，较上年同比下滑4.56%。

在此背景下，云南白药也亟需在牙膏之外找到下一个大单品。