文 / 三生

擅长疗伤止血的云南白药，这次也“受伤”了。

近日，据经济观察网等媒体报道，云南白药原董事长王明辉、原首席运营官尹品耀、原首席销售官王锦、原首席人力资源官余娟、原董事杨昌红等5位前高管，目前因涉及同一事项先后被纪委监委部门带走调查。

不仅如此，从5月8日至5月16日，有着“中国巴菲特”之称的前福建首富、新华都实控人、云南白药董事陈发树被传也涉入王明辉等人一案。

对于云南白药来说，这一事件给刚刚好转的业绩报表蒙上了一层阴影。不久前发布的2023年报显示，云南白药去年总营收达391.11亿元，同比增长7.19%；归母净利润达40.94亿元，同比增长36.41%。前两年云南白药的业绩表现不佳，2023年的这份成绩单算得上是一针强心剂。

但是，王明辉等人被带走，陈发树陷入“失联”传言，让外界对云南白药的未来充满疑问。因为王明辉和陈发树这两个人，对云南白药来说都太重要了。

01 高层“大换血”，出事的前兆？

先说王明辉。在云南白药的发展史上，他是一位举足轻重的人物。1999年，王明辉从昆明制药厂销售副总裁的位子上调入云南白药，2004年正式出任董事长，掌舵云南白药的时间长达19年。

正是在王明辉的治下，云南白药一路成长为千亿中药巨头，外界熟知的云南白药创可贴、牙膏等都是其主导下的产品。

2001年云南白药创可贴上市，当年销售额就达到3000万元，给云南白药打开了一扇新的市场大门。到了2004年，云南白药牙膏正式上市，主打预防牙龈出血、消肿止痛的功效型，让云南白药的业绩更上一层楼。

从2004年接任董事长到2023年离职，在王明辉任职期间，云南白药的营收从最初的2亿元增长到2023年的391.11亿元。客观上说，王明辉称得上是云南白药的“灵魂人物”。

所以，王明辉“出事”才会引起这么大的震动。但是，节点财经发现，其实在此事件之前一年，云南白药一系列的人事变动，似乎早就有所暗示。

2023年3月6日，云南白药披露王明辉因个人原因，辞去董事长、董事、董事会战略委员会委员以及在公司及其控股子公司的一切职务。

当时，王明辉当选新一届董事长才过去半年不到。而此后不久，2023年3月15日，公司首席销售官、高级副总裁王锦辞职，距离其上任新职只过去4个月。到了今年2月7日，公司发布公告表示，尹品耀、余娟因个人原因辞职。

据节点财经了解，王锦、尹品耀等均曾于云南白药体系内历任多个重要职位，而余娟也曾任云南白药首席人力资源官，可以说均为王明辉的得力干将。现在回头来看，这一轮的人事调整的背后，或许离不开此次“窝案”的阴影。

但是，节点财经认为，这些前高管“出事”对云南白药的冲击并不需要过于担心，真正值得关注的是陈发树。

02 陈发树的“执念”

在中国商界和资本市场，陈发树算得上是一方大佬。他是新华都百货创始人，“创一代”闽商，有着“中国巴菲特”之称。早在2009年的福布斯中国富豪榜上，陈发树就以218.5亿元人民币的个人财富位列11位，位列福建第一。

目前，陈发树为云南白药第二大股东新华都实业集团股份有限公司实控人、云南白药董事，对云南白药仍有着举足轻重的影响。

陈发树和云南白药的缘分，还是因为王明辉，二人2007年相识于长江商学院。正是通过王明辉，陈发树“看上了”云南白药，从此开始了与云南白药长达十几年纠缠不休的关系。

2009年，在“打工皇帝”唐骏辅佐下，陈发树与云南白药第二大股东云南红塔集团签订《股份转让协议》，以22亿元拿下了后者持有的全部云南白药6581.39万股（占云南白药总股本的12.32%）股票。

（左起：唐骏、陈发树）

但是，陈发树始料不及的是，这笔交易后来被中国烟草总公司反对，导致股票长时间未能过户。当时，烟草总公司给出的理由是“为确保国有资产增值保值，防止国有资产流失”。

此后，陈发树起诉红塔集团，拿回了22亿元的本金及利息，但并未获得云南白药股权。

陈发树扛着“民企告国企”的压力一番折腾后，仍然放不下对云南白药的“执念”，此后开始从二级市场大量买入云南白药股票。

2016年至2017年，云南省启动国有企业混改，陈发树斥资253.7亿元入局，成为当时与云南省国资委并列的云南白药第一大股东，而云南白药就此变更为没有实控人的企业。

据经济观察网报道，就在此次“混改”前后，云南白药前高管赵勇曾要求王明辉等高管兑现一笔早年的“承包款”，并以举报2006年至2007年王明辉等人买卖白药无锡公司事项相威胁。对此，陈发树为保证“混改”顺利完成，拿出部分资金，帮助王明辉等人满足了赵勇的这一诉求。

但是，报道中显示，王明辉等人此次被调查，似乎与这件事有着密切的联系。陈发树当初为“息事宁人”而所做的努力，并没有阻挡东窗事发。

03 “谁说了算”成为关键

其实，从资本市场的反应来看，这件事对云南白药的影响似乎并不大。

事件爆发至今，截至5月17日，云南白药收盘价为55.31元/股，仍处于2022年7月份以来的高位。资本市场似乎更看重公司业绩好转带来的长期影响，对“窝案”并不怎么感冒。

过去几年，也就是陈发树加入云南白药后，这家中药巨头的经营方式曾一度被外界吐槽，其槽点主要集中在公司热衷炒股和对外投资，有偏离主业的嫌疑。

在近年公布的两份关于利用闲置资金开展证券投资的公告中，云南白药均明确表示，公司投资执行团队由董事长/联席董事长牵头组建，这显然离不开擅长炒股的陈发树。

除证券投资，云南白药还在多个领域砸下重金，比如对小米集团的投资达到16.32亿元，对伊利股份投资8.87亿元，对恒瑞医药投资4.26亿元，而这还都算小打小闹。

2021年，云南白药斥巨资112.29亿元认购上海医药非公开发行的股份，成为其第二大股东。

当时，王明辉为云南白药董事长，陈发树为联席董事长。

但是，众所周知，最近几年A股大幅调整，云南白药的投资同样未能幸免。2021年，云南白药因公允价值变动亏损近20亿元，同年其净利润同比下降49.15%，创下上市以来的最大降幅。到了2022年，云南白药公允价值变动亏损6.2亿元，两年累计亏损超过25亿元。

直至2023年，这一数据才实现转正盈利。

这一时期，云南白药另一大股东即云南国资的角色则变得越来越被动。而对于陈发树、王明辉的决策，云南国资开始提出自己的反对意见。2020年下半年，当时云南国资在董事会中的代表汪戎、纳鹏杰曾多次反对云南白药董事会决议，双方的矛盾逐步公开化。

去年3月王明辉辞职后，云南白药董事长一职曾长期空缺，直至今年2月，张文学才上任新董事长。他此前是云南国资旗下云天化集团董事长，长期在化工行业任职。

节点财经认为，对于一家上市公司来说，控股权掌握在谁手中至关重要。此前陈发树曾一度处于主导地位，但随着王明辉被调查，未来谁来主导云南白药的发展成为关键。

截至目前，王明辉等人被调查尚未有官方定论，陈发树仍是云南白药持股近25%的第二大股东，此次“窝案”风波是否能够平息下来仍有悬念，具体还会有哪些发展，值得保持关注。