中国基金报记者 吴君

本周，北交所市场彻底火了，投资者跑步入场。

在“北交所深改19条”发布后，本周前三个交易日，北交所市场成交额突破71亿元，各大券商上线“一键开通北交所”业务，新增开户量大幅增加。中国基金报记者采访了多家投资北交所、新三板的私募机构，他们认为，新政增加了投资人的信心，提升未来预期，北交所行情将启动，未来两三年将会是慢牛的过程。

私募比较关注引入公私募、社保等更多中长期资金入市，科创板开户投资者可以直接开通北交所交易权限，允许优质企业首次公开发行并在北交所上市，建立预沟通机制推进转板等，都对提升市场活跃度，改善市场流动性和估值具有意义。不少机构表示看好北交所市场投资机会，未来会加大投资。

北交所市场表现活跃

私募看好市场两三年慢牛

9月1日晚，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（简称“北交所深改19条”），北交所、全国股转公司同日发布首批八项改革创新举措。

“北交所深改19条”激活了北交所市场，近三个交易日，北交所217家公司合计成交额突破71亿元，尤其是在9月4日这一天，北交所单日成交额超过35亿元。同时，投资者也在跑步入场，9月4日全天新增开户约6.7万户，各大券商纷纷上线“一键开通北交所”业务。

洪泰基金表示，2023年8月北交所日均交易额保持在10亿元左右，自“北交所深改19条”发布以后，9月北交所日均交易额激增至25亿元左右，深改政策短期内极大的提振了市场的交易信心和活跃度。

新鼎资本总经理张驰认为，本周一北交所200多只股票都上涨了，表明市场对政策很有信心。短期内“深改19条”增加了投资人的信心和未来预期；中长期要看政策的落地过程，长期资金入市、转板机制、交易端扩大、融资融券等都需要具体的配套文件落地。逐渐落地过程，逐渐信心会更足，才会带来更好的发展。“我们相信，伴随着政策落地，未来有更多科技企业会来北交所上市，市场的流动性和估值方面会大幅改善，北交所市场有望迎来长期行情。北交所真正行情的启动已经开始，未来是长达两三年的慢牛的过程。”

记者采访了多家私募机构，他们对此次“深改19条”关注度很高，认为其极大激发了北交所的活力。

洪泰基金认为，本次北交所打出的这套深改“组合拳”将有效破解市场长期关注的流动性等问题，极大提振了投资者对北交所的信心。“作为市场投资者来说，一是关注到《意见》提到‘加快高质量上市公司供给’，分别从扩大企业上市预期和缩短企业上市周期两方面优化了北交所的IPO路径，对于我们长期关注、积极下注的民营科技领军企业、专精特新中小企业来说是极大的利好，未来北交所也将成为此类企业IPO的集聚地。二是《意见》允许私募股权基金通过二级市场增持其上市前已持有的北交所上市公司股票，打破了过去只卖不买的单边交易现状，也为市场投资者择优、择机增持优质企业提供了更多的途径。”

鑫疆投资也称，受周末政策利好的影响，本周北交所成交额，创了近期新高。“我们乐观认为，随着北交所改革细节政策的持续推出，其成交量还有创新高的空间。当北交所成交量能够维持在30个亿以上时，就会带来比较明显的流通性，反过来又会吸引更多的市场资金流向北交所，并带来赚钱效应,从而进一步促进市场的发展。”

星石投资表示，此次新规作用非常大，主要关注几点：第一，北交所发布的“不再要求发行人提前确定发行底价，发行人可将后续询价或定价产生的价格作为发行底价”政策。按照之前的规则，公司申报北交所上市之前需要在股东大会决议通过发行底价，若发行时网下询价价格低于底价，则发行失败，因此之前的发行价与底价的偏离程度较低，询价发行实际上变成了定价发行。但是在底价制度取消后北交所的询价数量有望会上升，可能会带动未来机构对于北交所的参与程度，提高市场的活跃度。第二，此次证监会和北交所提出要加强多层次市场互联互通，稳妥有序推进北交所上市公司转板。目前看北交所与科创板、创业板的估值差距较大，从板块中位数来看，北交所、科创板、创业板的市盈率中位数分别为16.4倍、40.2倍和34.9倍。后续转板通道开启，北交所板块可能会迎来较明显的估值修复。

“此次政策力度很大，对市场有很大的提振作用。”张驰坦言，有几方面非常重要：一是优质企业可以直接上北交所IPO，不用通过新三板创新层，这将带动一批优质的头部项目进入北交所；二是吸引公募基金等更多资金入市，将增加北交所机构资金，提升市场流动性；三是科创板开户的投资人，可以直接开通北交所交易权限，北交所投资者人数有望翻倍，交易、估值、流动性会提升；四是允许私募股权基金在二级市场增持其原来持有的股票，这个政策对整个市场稳定有好处；五是有效推动北交所上市公司转板，将对一些企业形成吸引力，也使得之前一些持观望态度的资金更有信心来投资。

引导公募、私募扩大北交所投资

引入社保等长期资金入市

从投资端来说，在短期、中期、长期规划引入新资金，此次改革将引导公募基金扩大北交所投资，允许私募股权基金通过二级市场增持其持股公司的股票，还有加大力度引入社保基金、保险资金、年金等中长期资金。

“北交所成立以来，在服务支持优质创新型中小企业方面，起到了举足轻重的作用，但我们也看到，由于北交所成立时间较晚，发展还相对不成熟，市场资金对北交所还处于一个相对观望的态度，而此次鼓励投资资金涌入北交所，有利于从市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等方面加速北交所建设。”畅力资产董事长宝晓辉说。

鑫疆投资表示，现在北交所在交易端呈现出来的问题是，机构资金入市严重不足，多数机构资金处于观望态势，制约了北交所的长期发展，出现流动性过低、IPO估值偏低等问题。未来通过出台一系列政策，引导公募、私募、社保、保险、年金等资金入市极其重要，因为机构资金是证券市场的压舱石，有利于市场长远持续的发展。

星石投资认为，整体看，引入多类资金进入北交所，有助于活跃北交所交投情绪，发挥价值发现功能。目前公募基金对于北交所处于低配状态，《意见》引导公募基金扩大北交所投资，有助于为北交所引入活水，在增加板块活跃度的同时，有助于发挥资本市场对于上市公司的价值发现职能。同时，《意见》提出允许创业投资基金之外的私募股权基金可以通过二级市场增持其上市前已投资的在北交所上市的公司，这有利于一二级估值倒挂的公司出现估值修复，也可以增加私募股权基金投资处于成长初期的中小企业的积极性。还有，引导社保基金等长期资金入市，可以为北交所提供稳定的资金供应，减少市场的波动性，但当前北交所的容量有限，长期资金的流入或将是较为缓慢的。

止于至善投资总经理何理表示，投资者类型的多样化，将会大幅提高整个北交所的交易活跃度，更好的发挥资本市场的定价能力和融资能力，进而在一定程度上推动经济的高质量发展。

张驰坦言，未来引入公募、私募、社保等更多资金，科创板投资者可以直接在北交所开户，还有扩大融资融券标的范围等，都是在投资端获得更多资金来源的方式，但是也要看后续政策的细则如何落地，如何吸引公私募、长期资金入市，真正推动市场起来。

另外，洪泰基金也说，社保基金、保险资金、年金等是目前最为主要的长期资金，在市场中起到“稳定器”、“压舱石”的作用，但目前中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场平均超过20%的水平。“此次《意见》发布，将更好地激励各类投资主体分别从一二级市场投早、投小、投科技，引导公募、私募基金扩大北交所投资规模，对鼓励中长期资金入市有极大的推动作用。”

合格投资者队伍有望达千万级

允许优质企业直接在北交所IPO

从交易端来说，业内人士认为，完善投资者适当性管理，明确已开通科创板交易权限投资者申请开通北交所交易权限时，各证券公司不再核验投资者证券资产和交易年限等；还有，优化做市交易制度安排，融资融券标的股票扩大至全市场等举措，都有利于提升市场活跃度。

“投资端着眼于推动长期资金入市，而交易端更多是活跃的短期资金，通过中短期资金的大规模进入，让市场的交易更加活跃。因此，在交易端，科创板投资者可以直接在北交所开户，做市商机制更加完善，扩大融资融券标的范围等，这些措施都能够吸引更多类型的资金进入。”张驰告诉记者。

鑫疆投资认为，在合格投资者的认定方面，科创板开通和北交所互认这一点，出台非常及时，“因为虽然两者都是50万的投资门槛，但是科创板有1000万的投资者，而北交所目前只有557万的投资者，未来有更多投资者进入北交所，有利于提升市场交易活跃度。”

宝晓辉则称，优化科创板交易权限衔接，优化做市机制完善交易制度，扩大融资融券标的等，有利于降低个人投资者投资门槛，吸引更多机构投资者，新规以后，北交所优质创新型中小企业对个人和机构投资者的吸引力将会大大增强，北交所市场投资生态将会得到进一步改善。

何理表示，《意见》明确指出，稳步推进市场改革创新，持续丰富产品体系，改进和完善交易机制，调整优化发行承销制度，加强多层次市场互联互通，扩大投资者队伍。这是活跃北交所成交量，促使其估值合理化的重要举措。

从融资端来说，机构人士认为，明确发行条件中“已挂牌满12个月”的计算口径为“交易所上市委审议时已挂牌满12个月”；对已经具备上市条件的优质中小企业，在符合北交所市场定位前提下，允许其首次公开发行并在北交所上市；还有，建立预沟通机制推进转板等，都对市场发展意义重大。

宝晓辉称，这些务实的措施能够显著提高北交所上市公司质量，加快高质量上市公司供给。数据显示，北交所开市以来上市公司数量稳步增长，目前共有217家，其中国家级专精特新“小巨人”企业占比超四成，高新技术企业占比超九成，但目前，企业申报公开发行并在北交所上市，均需满足在新三板创新层连续挂牌满12个月，此次改革将对特定优质企业豁免这一要求，有利于降低优质企业上市成本和等待时间，对于提升北交所精准服务科技创新的能力具有重要意义，而且还能提高北交所上市公司的整体质量，提升对投资者的吸引力。

洪泰基金谈到，目前中国有5092余万家民营企业，其中90%以上为中小企业，尤其在高技术企业中，科技型中小企业更是占绝大数，北交所作为解决科技类中小企业融资难题的主阵地，此次《意见》的发布极大地拓宽了科技型中小企业的上市路径，解决了不同类型、不同发展阶段的科技型中小企业融资难问题，也使北交所能快速聚集一批优质的科创企业，形成有中国特色的交易市场。

鑫疆投资认为，通过一系列举措，让更多优质的企业到北交所来挂牌上市，很有必要。目前北交所只有217只个股，市值为2000亿元左右；而沪深两市有5000只个股，市值达到90万亿左右。所以未来北交所扩容，能够吸引更多市场资金入市，有利于北交所的长期发展。

何理也表示，预沟通机制推进转板，将给企业带来更加便利的融资环境，长远来看，一方面满足了企业自身的融资和发展诉求，另一方面使得北交所始终紧紧围绕服务中小企业这个主题，进而提高了中国资本市场的整体效率。

张驰认为，现在优质企业可以直接在北交所上市；建立预沟通机制推进转板，使得企业对转板有更加明确的预期，其实是能够吸引更多企业来北交所挂牌，从而促进市场的进一步发展。

“深改19条”激发市场活跃度

私募积极布局北交所投资机会

不少私募机构向记者表示，在以往就一直关注新三板、北交所市场，并有一些投资动作，接下来会关注政策的进一步落地、市场活跃度的改善等情况，进一步加大投资。

鑫疆投资称，过去八年来，公司一直都是重点布局新三板、北交所里面的优质标的，尤其是科技股领域，坚持价值投资、长期持有的理念。“对上周证监会和北交所出的政策，我们感觉欢欣鼓舞，看好北交所的长期发展，也准备继续扩大投资。近期我们在调研北交所有科技含量、成长性高、且被低估的科技公司，和新三板的一些有转板机会的优质科技企业。另外，我们也成立了一支A股全市场基金，可以在上交所、深交所和北交所都有布局。”

张驰表示，目前新鼎资本有几只新三板和北交所基金，“我们主要投资一级股权市场，最近也在研究是否要发行新三板基金，投资基础层、创新层的优质企业。后面我们会将之前的基金做好，然后再考虑扩大投资。”

何理也说，止于至善投资从2016年起就参与了新三板的投资，后来也积极布局北交所。“目前北交所挂牌的上市公司中，中小企业、战略新兴产业、先进制造业等占比较高，覆盖工业材料、信息技术、医药健康、双碳、消费等多元细分创新领域。当我们寻找具有高成长性的卓越公司时，北交所是一个很好的市场。当然在投资时，也会积极地去研究市场的特点，特别是关注流动性风险，因此北交所的交易量活跃，对我们的投资实际上非常有利。”

在机构看来，“北交所深改19条”等政策，短期极大提振了市场信心和交易活跃度，在中长期则将引领北交所不断有序壮大和健康发展。

何理表示，短期来看会带来关注度和流动性的提升，中长期来看，伴随着北交所的日益完善，北交所好公司的估值中枢有望提高，“因为就我们的研究观测看来，北交所特别是北交所50指数的‘含金量’是非常高的，符合卓越公司的标准，即竞争力强、成长性高、价值创造大，并且价格普遍合理甚至偏低，因此非常看好北交所的发展。”

洪泰基金认为，从中长期来看，相较于A股其他板块，北交所的流动性弱一直是市场关注的问题，“改革不是一蹴而就的事情，它需要在未来很长的时间里持续认证和修正，此次北交所深改立足当前、谋划长远，目标短至3至5年，长至5-10年，可以作为北交所成立2年来的新发展起点，也是我国多层次资本市场建设的里程碑事件，对支持科技型中小企业成长和实体经济发展具有重大意义，我们也相信北交所在新时代的感召下将大有可为。”

宝晓辉则总结，“北交所深改19条”是必然之举，会给北交所市场注入新的活力，激励越来越来的投资者参与。在流动性和估值上面，伴随着市场资金的流入，相信北交所优质中小型科技公司流动性将会大大增强。未来相信北交所会成为一个以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效并具有品牌吸引力和市场影响力的现代化交易所。

编辑：舰长

审核：木鱼

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