随着零日期权“0DTE”交易持续火热，第一只参与 “0DTE”期权的交易所交易基金ETF上周正式亮相，这款挂钩纳指的指数增强型ETF本周一开始挂牌交易。在衍生品交投升温的背景下，上周五美股交易量创历史同期新高，这也让不少市场人士担心，热潮背后可能蕴藏着新一轮波动风险，而能源价格上涨背景下的经济不确定性或是导火索。

热门交易迎新渠道

在过去18个月里，伴随美联储进入紧缩周期，与标普500指数等美国主要股市指数和个股挂钩的“0DTE”期权的受欢迎程度与日俱增。根据期权交易所Cboe Global Markets的数据，“0DTE”期权交易在刚过去的8月达到了一个新的里程碑，已经占到标普500指数所有期权交易量的一半。

观察人士认为，“0DTE”期权受到欢迎主要是因为具备成本低、高流动性等优点，因此受到了不少短线投资者的青睐。

基金公司Defiance ETF此次将推出三款参与“0DTE”期权的指数增强ETF，希望帮助投资者获得超越股指本身的收益率。除了已经上市的Defiance纳指增强ETF（QQQY）以外，挂钩标普500指数和罗素2000指数的ETF也将在不久后上市。这样，其覆盖范围将包括大盘蓝筹股、科技股和中小盘股。

这款新型ETF将基于短期看空期权权利金（writing short-dated put options）为目标，并以足够的资金覆盖损失缓冲。Defiance称，每只基金至少80%的资产将是现金和美国国债。从发行募资文件看，交易将以操作超短期价内看跌期权（in-the-money put option）和平价看跌期权（at-the-money put option）为主。

与持有一只股票或指数ETF相比，挂钩期权、特别是超短期期权工具的ETF无疑具有更大的风险。Defiance在风险提示中进行了详细描述，其中特别提及其衍生品投资可能导致“超过最初投资金额”的损失等。

截至周三收盘，Defiance纳指增强ETF（QQQY）报19.90美元，较开盘价跌1.9%。

市场关注波动风险

随着“0DTE”期权的交易火热，上周五价值3.5万亿美元的美国股票、交易所交易基金ETF和标准普尔500指数等股票指数合约、衍生品进行到期交割。高盛衍生品研究主管John Marshall表示，投资者热情持续高涨，这也成为了史上交易规模最大的“四巫日（Quadruple witching）”。

值得注意的是，因为超短期期权窗口期短，这使得投资者可以较低的价格（权利金），博取潜在巨大回报的潜力。按照上周公布的交易所数据，目前美股期权权利金规模下，杠杆率最高可达千倍，相当于每1美元就可以撬动起1000美元的市值。

第一财经此前曾报道，超短期衍生品工具已经被投资者视为一种围绕经济数据发布和美联储会议等潜在市场变动事件进行战术押注的工具。现在绝大多数机构交易员都采用了这种策略，将其作为对冲风险的一种方式。如此高的杠杆也引发了一些华尔街机构的担忧，认为可能会加剧更广泛的市场波动。

考虑到目前市场波动率（VIX）处于低位，面对能源价格上涨和经济放缓压力，美联储货币政策不确定性依然是扰动市场波动性的风险因素。奥本海默期权市场策略师斯金纳（Sam Skinner）担心，一旦VIX指数再次攀升，从“波动抑制”现象中获利的衍生品市场中重叠拥挤的头寸可能会演变成抛售。因为0DTE没有被计入VIX中，理论上，这可能会增加市场被突然爆发的波动所蒙蔽的可能性。

斯金纳以8月初惠誉下调美国信用评级导致标普500指数大跌为例。当这种情况发生时，做市商需要迅速对冲头寸的风险就会增加，这会引发VIX的突然飙升和相应的股票抛售。过去一周股票和股票期货的走势发出了一个信号，可能预示着股市将进一步下跌。“我们看到近期美股期货的交易日低点正在逐步下降。显然，这不是好迹象。”

摩根大通首席股票策略师科瓦诺维奇（Marko Kolanovic）今年早些时候曾警告称，0DTE的日益流行可能引发又一次“波动率末日”（Volmageddon）——2018年2月，几款与波动性相关的产品交割并波及更广泛的市场，导致道指出现过单日4%以上的跌幅。科瓦诺维奇表示，他的模型显示，一旦市场出现大幅下跌，做市商无法对冲风险敞口被迫平仓引发的危机，0DTE期权可能带来盘中300亿美元的卖盘规模。

野村证券跨资产策略和全球股票衍生品董事总经理麦克埃利戈特（Charlie McElligott）在谈到出售这些期权的相关风险时做了一个形象的比喻，“这就像在压路机前捡硬币”。

也有机构认为，随着市场投资工具的逐渐丰富，整体风险应该可控。美银认为，投资者目前的末日期权交易头寸对市场的威胁较小，鉴于短期期权被用于CTA等多种不同的策略中，如果一种投资风格动摇，对更广泛股市的冲击是可控的。交易所方面也试图进行澄清，Cboe方面此前表示，关于0DTE交易导致市场波动加剧的观点，尚无定论。