冉学东

由于美国8月就业数据走弱，市场普遍预期9月可能暂停加息，但是人们对美国通胀的担心仍然挥之不去，最近又有搅局者，原油价格持续上涨，冲破2个月高点，可能带动美国通胀再度上行，美债收益率走高。

美元连续第八周上涨，成为2005年以来持续最久的连续上涨趋势。近日在央行下调外汇存款准备金后，离岸人民币汇率强劲上涨，但是最近几天随着美元的持续强势，人民币也开始回调，9月6日跌破7.32关口。

9月5日，为达到“稳定油价”，沙特宣布将延续其100万桶/日减产措施3个月，而俄罗斯也表示，俄罗斯将把自愿减产30万桶/日的决定延长至今年年底。由于大部分交易员和分析师此前预计沙特每日减产100万桶石油的计划将延长到至少10月，因此这个超出了市场预期，布伦特原油5分钟内上涨0.78美元/桶，最高报90.09美元/桶，自去年11月以来首次到了每桶90美元。

不仅仅是油价，市场对8月份的非农就业数据也是存有分歧的。

美国8月非农新增就业18.7万人，高于预期的17万人，但7月份非农新增就业人数从18.7万人下修至15.7万人，6月份非农新增就业人数从18.5万人下修至8万人，修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前低11万人。

同时，8月份失业率意外飙升0.3个百分点，达到3.8%，创去年2月以来新高，失业人数增加51.4万人，达到640万人。同时，8月平均每小时工资同比为4.3%，符合预期，低于前值4.4%；环比增速为0.2%，不及预期的0.3%及前值0.4%。

这一组数据透露出的两个关键信息，一个是失业率意外攀升，一个是薪资增速下降。

市场之所以重视这个信息，主要是美国经济在后通胀时代，通胀的主要动能来自于服务业，而服务业的火爆会推动新增就业人数和劳动力薪资，这是美国核心通胀居高不下的原因，由此引发美国国债利率居高不下。

这个数据透露的美国经济未来的前景是非常好的，所谓的“金发姑娘”的完美状态，也就是美国经济已经从前期的高通胀，正在往美联储的2%的目标挺近，尤其是一旦就业率下行，就意味着美国服务业的过热已经缓解，薪水增长可能放缓，制约美国暂停加息的因素就没有了，这就避免了美联储为了抑制通胀不得不加息，从而导致经济硬着陆的风险。

所谓的“金发姑娘”，就是经济增速良好，通胀与利率走弱，这当然是大家都希望的，这就会导致美国股票大幅上涨。因此，市场普遍预期美联储将在9月份的会议上放弃加息，将联邦基金利率保持在5.25%至5.5%之间。

可能市场过于乐观了，美国8月为何会出现失业率下降，原因是劳动参与率提高了，劳动参与率上升0.2个百分点至62.8%，劳动参与率提高，增加了分母，所以失业率增加了。

最主要的是服务业的就业仍然强劲，教育医疗依然是新增就业的最大拉动，休闲酒店、专业及商业服务等服务业就业仍强，新增就业均高于疫前趋势，美国制造业进入回流态势，也引发建筑、制造业就业回升。

所以，我们认为，美国的就业和服务业，不可能在短期内出现较大幅度的下滑，美国核心通胀可能较长时间维持在高位。

美联储主席鲍威尔8月末在杰克逊霍尔年会上的讲话仍然是未来美联储货币政策的核心主题，鲍威尔称，经济有韧性带来了通胀可能再度加快上升的风险。他认为，目前利率足以对经济有限制性，实际利率现在为正值，远高于中性利率的主流估计水平，但美联储无法确定具体的中性水平。即使最近有一些更有利的数据，降低通胀的“过程也还有一段长路要走”。

不过美元近期上涨的另一个重要因素是欧元的疲软，欧洲的通胀比美国更有粘性，但是8月的经济数据显示欧洲的经济可能更早进入衰退，8月欧元区综合PMI进一步降至46.7至2020年11月来最低，连续三个月萎缩并低于初值47，其中占主导地位的服务业也陷入萎缩，这就导致市场对欧洲经济陷入滞涨的担忧。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟