“下跌趋势即将结束的时候，市场通常表现出烦躁和不安，成交量低且价格窄幅波动。”

——亚历山大·埃尔德，《以交易为生》

9月以来，A股市场进入磨底期，行情走得很是磨人：

成交量基本在6500亿-8000亿之间窄幅波动，年内11个交易日成交量低于7000亿，9月份就占了6个；

宽基指数方面，上证指数在3080-3180之间窄幅波动，创业板指跌破2000点，深证成指一度跌破10000点，创三年来新低；

行业层面，除煤炭、传媒、电力设备、计算机和美容护理等少数行业外，其他大类行业涨跌幅在[-5%，5%]之间窄幅波动。

市场对这种行情的普遍解读是，在政策发力和基本面改善的双重支撑下，跌不下去；受地产拖累和外资流出影响，也涨不上来。

窄幅波动、地量成交，常常被视作变盘的前奏。变盘需要增量资金流入，增量资金流入需要消息面催化。

从可能的催化因素看，国内基本面预期主要看地产销售的边际变化，尤其是认房不认贷后一线城市的房价能否稳住；外围因素，市场关注美联储加息节奏问题，9月虽不加息，11月加不加，降息何时会来？

1、国内房价何时企稳？

就国内房价数据看，由于政策落地-观望与决策-成交-备案的链条较长，市场至少要等到10月份才能更好地评估9月初地产政策的效果。对于部分卖一买一的改善型需求而言，先贡献的是二手房挂牌量，之后才能变成新增需求，可能会有2-3个月的滞后。

9月前21日，30大中城市日均成交面积28.8万方，低于7月和8月的日均成交面积30.9万方和30.6万方。

结合新闻报道及各方实地调研数据看，受认房不认贷、降低首付及放松限购等政策影响，9月以来主要城市房地产市场的确出现了回暖迹象，但地产成交数据环比却出现下行，反映的就是可观测数据的滞后性。

整体来看，认房不认贷等地产政策效果，评估周期可能长达2-3个月。潜台词是，短期内市场很难就房价是否企稳给出确定性判断，政策面也在评估效果，一线城市放开限购等更大的大招不会着急出台。

所以，至少9月份，投资者既不能指望房价企稳，也很难指望地产政策再出大招。这种情况下，来自经济基本面的因素很难支撑A股突破区间震荡，走出趋势性行情。

2、全球二次通胀来势汹汹？

就外围因素来看，美联储9月没加息，联邦基金利率维持在5.25%-5.5%不变，但点阵图暗示Q4仍会加息一次，且2024年降息次数也比此前预期的要少。

具体看，9月份公布的点阵图显示，美联储对2023年底和2024年底的联邦基金利率水平的预测中值分别为5.6%和5.1%，意味着今年Q4还有1次加息空间；2024年则存在50个BP的降息空间。相比6月点阵图，对2023年底的利率预测没变，但对2024年底的预测值高了50个BP，对应明年降息次数减少2次。

此外，本次会议美联储还上调了关于美国经济增速的预测。将2023年GDP增速预测值从1%上调至2.1%，将2024年的经济增速预测值从1.1%上调至1.5%；同时，对失业率预测值做了下调，将今年失业率预测值由6月的4.1%下调至3.8%，明年失业率预期由4.5%下调至4.1%。

更高的GDP增速、更低的失业率，在美联储看来，美国经济大概率能够实现软着陆。更高的经济增速，自然对应更高的实际利率，所以上调2024年利率预测值也就在情理之中了。

此外，近期全球油价快速上涨、美国多个行业相继罢工等，也在加剧市场关于“二次通胀”的担忧，进一步降低了市场关于美联储结束加息或开始降息的预期。

就油价走势来看，考虑到主要产油国减产保价意愿强烈，能源转型背景下资本开支下降，新增供给受限，未来油价易上难下，大概率会持续高位震荡。原油价格上涨不仅直接推高能源价格，也会间接推高机票、交通运输甚至食品价格，对全球通胀具有深远的影响。

综上，就当前已知信息来看，美联储难以轻易退出加息周期，美元指数和10年期美债收益率大概率仍会高位震荡。在出现趋势性拐点之前，北向资金都很难趋势性净流入，A股市场风险偏好也会持续受到压制。

此外，美联储的偏鹰表态也在一定程度上压缩了我国央行继续降息的空间。为了使人民币汇率保持合理稳定，市场关于Q4再降息一次的预期大概率要落空了。

3、接下来怎么走？

就当前的A股市场来看，行情处于变盘的前夜，正是磨人的时候。

变盘的节点，要么是国内继续出台超预期的重磅政策，要么是经济数据超预期，要么外围环境发生重大变化。否则的话，指数下有政策托底，上有悲观情绪压顶，磨来磨去，很难有趋势性行情。

如上分析，鉴于月初地产政策效果仍需评估，短期内继续出台重磅政策的概率不大；在二次通胀担忧下，短期内美元指数和10年期美债收益率大概率仍会高位震荡。这就意味着，起码在9月份，投资者应做好继续磨底的心理准备。应对策略上，多看少动，逢低买入，耐心持有。

小鸡被一粒橡子砸中后，一路狂奔，大声疾呼天塌了，结果成为一则儿童寓言的笑料。这则寓言想告诉我们，不要把所有坏事都看成灾难的预兆。做投资，是需要有点乐观精神的，越是市场底部，越要尽可能乐观起来。

往后看，国庆节之后是个重要节点。投资者应密切关注9月和国庆节期间的地产销售数据，无论好坏，都可能会引发预期层面的变化：数据好，市场情绪回暖，金融地产会涨；数据不好，政策发力预期升温，金融地产还是会涨。

届时，投资者可期待变盘时刻的降临！

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。