文 | 子弹财经王亚静 编辑 | 蛋总

踩着财报披露"终止线"，九阳股份（以下简称"九阳"）终于交出了2023年"中期答卷"。

遗憾的是，这份成绩单并没有"逆风翻盘"。

财报显示，报告期内，九阳实现营业收入43.18亿元，同比下滑8.34%；归母净利润2.47亿元，同比下滑28.66%。

自2021年企业的营收、利润双双下滑之后，九阳的业绩再未"转晴"。

股价走势也大致与之吻合。Wind数据显示，自2008年上市之后，九阳的股价一路上扬，2020年9月达到盘中最高点39.67元/股。

此后，股价震荡下行，截至2023年9月6日收盘时，股价仅有14.46元/股，跌去了63.5%。没有足够的业绩增长预期，的确很难支撑企业的股价。

据悉，九阳成立于1994年，由王旭宁和几个大学同学共同创立，如今还未及"而立之年"。外界也十分关心，九阳难道已提前迈入"中年危机"？究竟它还有没有触底反弹的机会？

1 营收、利润又降了

8月29日晚间，九阳发布了2023年中期财报。

报告期内，企业实现营业收入43.18亿元，同比下滑8.34%；归母净利润2.47亿元，同比下滑28.66%。

图 / 九阳股份2023年中期财报

造成这一局面的因素是多方面的。从产品来看，九阳共有四大主要产品系列，分别为食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、炊具系列。

除营养煲系列之外，其余三大系列全线下滑。财报显示，2023年上半年，食品加工机实现营收12.55亿元，同比下滑16.97%；西式电器实现营收9.41亿元，同比下滑17.12%；炊具实现营收1.90亿元，同比下滑31.62%。

同期，营养煲贡献了17.60亿元的营收，但增速仅有7.34%，带不动整体业务的增长。

图 / 九阳股份2023年中期财报

而营收的下滑，主要是因为境内业务承压。

报告期内，境内业务实现营收33.96亿元，同比下滑17.02%。尽管境外业务增速达到了49.21%，但因为占比仅有21.34%，无法补足境内业务的下滑空间。

实际上，自2008年上市至今，九阳的营收出现多次下滑。但子弹财经梳理发现，自2021年开始的这轮下滑周期，已经持续了两年半之久，是历史最长下滑周期。

图/ Wind

不仅如此，今年上半年是九阳的营收同比下滑幅度最大的一次（包括中期、年度财报）。此前，企业营收同比下滑最多的一年是2021年，为6.09%。

2021年恰好是九阳的一个转折点，不仅营收陷入下滑的泥潭，利润也从这一年开始就以超20%的速度递减。Wind数据显示，2021年-2022年，其归母净利润下滑速度分别为20.69%、28.98%。

经过长达两年半的下滑，其归母净利润甚至比不上10年前的水平。据九阳公布的财报数据显示，2013年上半年，归母净利润数值为2.54亿元。

图 / 九阳股份2013年中期财报

2 关联销售背后的疑点

子弹财经注意到，在这样一份不太理想的成绩单背后，还存在着一些疑点。

2023年上半年，九阳向关联方出售商品、提供劳务的收入达到9.63亿元。

图 / 九阳股份2023年中期财报

其中，仅JS Global Trading HK Limited（以下简称：JS）一家企业就贡献了8.43亿元，同比暴涨64%。也就是说，今年上半年，九阳有将近20%的收入来自于JS。

子弹财经发现，自2021年开始，JS开始成为九阳的第一大客户。2021年-2022年，来自JS的销售额分别为11.88亿元、11.63亿元，占比年度销售总额的11.39%、11.56%。

图 / 九阳股份2021年年度财报

图 / 九阳股份2022年年度财报

以此来看，今年上半年，JS就已经采购了去年全年的7成之多。

更为奇怪的是，随着JS采购比例的升高，其应收账款也在快速提高。

财报数据显示，2021年-2023年中期，来自JS的应收账款分别为2.29亿元、3.84亿元、5.47亿元，占比当期总应收账款的36.44%、51.89%、55.63%。

图 / 九阳股份财报（从左至右分别是九阳股份2021年年报、2022年年报和2023年中报）

那么，JS究竟是谁？

这就不得不提及九阳实控人王旭宁的另一上市公司——JS环球生活。

早在今年6月，就有投资者在投资者互动平台向九阳提问："请问港股JS环球生活与公司什么关系？"九阳回复称，JS环球生活有限公司是公司的间接控股股东。

财报显示，JS环球生活间接控股上海力鸿企业管理有限公司（以下简称：上海力鸿），而上海力鸿持有九阳50.13%股份。

企查查资料显示，JS直接持有上海力鸿99.1449%股权。也就是说，JS实际是JS环球生活的子公司之一。

另外，九阳2021年财报显示，王旭宁在JS担任总裁一职，并且于JS领取报酬津贴。

图/ 九阳股份2021年年度财报

据悉，JS环球生活同样从事于小家电，今年上半年也同样业绩不佳，其财报显示，2023年上半年，来自持续经营业务的收入为5.74亿美元，同比减少18.5%；持续经营业务溢利为4615.7万美元，同比减少30.2%。

其中，九阳分部所得收入为4.91亿美元，同比下降约23.2%。

图 / JS环球生活2023年中期财报

在JS环球生活业绩本身承压，而且九阳分部业绩大幅下滑的情况下，JS还一边加码采购、一边拖延付款，这种行为是否有帮助九阳虚增销售之嫌？

9月5日，子弹财经试图向九阳方面询问：JS采购额为何逆势大增以及是否有帮助九阳虚增销售的嫌疑？但截至发稿，未获回复。

3 是否会失守百亿？

过去几年，受疫情影响，人们对小家电需求暴涨，市场迎来火热，但随着疫情消散，小家电市场明显遇冷。

奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，今年上半年厨房小家电（电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、养生壶、电蒸炖锅、台式单功能烤箱、空气炸锅等）整体零售额275.5亿元，同比下降8.5%；线上零售额212亿元，同比下降8.2%。

在市场下行期，创新就显得格外重要，但九阳长期"重营销、轻研发"。

财报显示，2021年-2023年上半年，企业的销售费用分别为15.80亿元、15.93亿元、6.20亿元；研发支出分别为3.57亿元、3.90亿元、1.72亿元，差距十分悬殊。

若仔细拆分来看，在销售费用中，来自渠道、售后及广告的费用分别为11.05亿元、10.98亿元、4.01亿元。

而在研发支出中，直接投入的研发费用仅有7271.76万元、7812.74万元、3926.93万元。

在广大消费者眼中，九阳的品牌形象长期与豆浆机深度绑定，急需扩展更多品类的小家电赛道。而如此低的投入，真的能够支撑起九阳的多元化发展吗？

在2022年中期财报中，九阳明确表示已正式进入清洁小家电领域，而在今年的半年报中，难寻清洁小家电的踪迹。

子弹财经试图向九阳方面了解，企业对于清洁小家电的调整、布局以及规划，但截至发稿未获回复。

清洁小家电发展究竟如何，九阳并未披露，外界也无从知晓，但或许可从已知的销售情况中窥得一二。

在九阳官网上，清洁家电板块仅有一款洗地机展示，名称是"九阳银河一号洗地机Q3"，售价2999元。

9月6日，子弹财经在京东、天猫的九阳官方旗舰店查询发现，这款洗地机券后价均为1590元，在天猫上销售显示"已售200+"。

图 / 京东、天猫九阳官方旗舰店截图

而在天猫榜单·洗地机热榜中，排名前两位的添可、追觅的洗地机均已售6万+。子弹财经随机查询了戴森一款售价高达4999元的洗地机，销量也超过5000。

2022年底，王旭宁在董事会换届选举中卸任董事长一职，由原总经理杨宁宁接任，并宣布聘任戴森大中华区前总裁郭浪担任总经理一职。

一般而言，掌门人的换班变动，大多是希望为公司带来新思路、新改变，但至少从目前来看，九阳还没找到向上攀爬的绳索。

2022年时，九阳的营业收入已经降至101.77亿元。若按照上半年的营收下滑速度来看，今年有可能会面临失守百亿的风险。

美编 | 倩倩

审核 | 颂文