再融资收紧的背景下，融资合理性、必要性都成为了市场关注的焦点。

日前，原料药企业美诺华（603538.SH）拟用于扩产及补流的6.52亿元定增计划收到了上交所的首轮问询，内容主要围绕融资合理性等而展开。

上交所对于美诺华前度融资的募投项目进展颇为关注。

“前次募投项目建设进度缓慢的情况，请说明原因及合理性、募投项目实施环境是否发生重大不利变化、是否能按照原定计划建设完成。”上交所在问询函中指出。

上交所如此发问的主因或在于，美诺华2021年的再融资募投项目“建设高端制剂”迄今尚未完工，截至2023年6月投资进度仅为64.72%。

如此背景下，美诺华此番再融资方案能否成行，充满了变数。

信风（ID:TradeWind01）注意到，虽然美诺华前度募投项目进展缓慢，但其通过闲置募集资金进行现金管理的方式已经实现了“躺着赚钱”。

据美诺华历年来披露的募资使用情况统计，2021年至2023年上半年，其累计从前度融资的闲置募集资金现金管理中斩获了0.18亿元的投资收益。

截至今年6月末，该募资中还有1.80亿元被用于购买理财产品。

这都给美诺华此次定增的合理性带来更多疑问。

融资“理财”是与非

再融资节奏的收紧，正在给不少企业的定增带来不确定性。

“证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏。”证监会8月27日就IPO、再融资做出如此安排。

针对再融资，证监会还强调将对企业的前次募集资金使用情况等予以重点关注。

“引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。”证监会指出。

正因如此，再融资项目的募资合理性、规模受到市场更多关注。

8月24日，美诺华拟向不超过35名投资者募集6.52亿元的定增申请获得了上交所的受理。

申报材料显示，美诺华的控股股东宁波美诺华控股集团有限公司的拟认购金额范围在0.50亿元至1.50亿元，其余不超过5.02亿元的资金则由其他符合法律规定的认购对象进行申购报价完成。

值得注意的是，此次定增距离美诺华前次募资不到3年，而前度募资筹建的项目尚未完成。

2021年1月，美诺华通过可转债的方式募资5.20亿元用于建设高端制剂的项目以及补充流动资金。

但高端制剂项目的建设迄今尚未完成。

据今年8月美诺华披露的《2023年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》（下称“《专项报告》”）显示，截至2023年6月末，高端制剂项目累计投入金额为2.10亿元，投资进度为64.72%。

美诺华预计高端制剂项目将于2024年2月达到预定可使用状态。

前次募投进程缓慢的背景下，美诺华再次抛出再融资计划的合理性遭到交易所的关注。

9月8日，美诺华的再融资收到了上交所首轮问询，问题之一就是要求美诺华说明关于前次募投项目进展缓慢的原因。

“前次募投项目建设进度缓慢的情况，请说明原因及合理性、募投项目实施环境是否发生重大不利变化、是否能按照原定计划建设完成。”上交所指出。

上交所关注美诺华前度募资项目建设进度，或与美诺华利用闲置募集资金进行现金管理并且收益颇丰的情况有关。

《专项报告》显示，2023年上半年美诺华累计使用前度再融资闲置募集资金现金管理总金额达到3.50亿元，总共获得0.06亿元的收益。

截至今年6月末，美诺华前度募资的闲置资金用于现金管理但尚未到期的金额仍高达1.80亿元。

信风（ID:TradeWind01）据美诺华历年来披露的募资使用情况统计，2021年至2023年上半年，美诺华累计从前度融资的闲置募集资金现金管理中斩获了0.18亿元的投资收益。

诚然，将闲置募集资金用于现金管理，例如购买低风险的理财产品获取投资收益也是业内通行之策。

但美诺华的争议之处在于，前度募投项目进展缓慢的背景下，其将资金投向理财后又向市场抛出定增计划，资金使用效率是否能够得到保证已成为疑问。

手握重金“补流”

此次再融资，美诺华拟将募集资金投向“年产3760吨原料药及中间体一阶段”、“厂区智能化改造提升”项目的建设以及补充流动资金。

美诺华计划将1.60亿元的募资额用于补充流动资金。

“本次补充流动资金将有效地满足公司业务规模持续扩大带来的新增流动资金需求，有利于增强公司资本实力，为公司各项经营活动的开展提供资金支持。”美诺华表示，“有利于公司在充满变化的市场竞争环境中提高抗风险能力、坚持长期发展战略，进而维护公司全体股东的利益。”

但“补流”金额占募资总额的比例为24.54%，与监管层所要求的30%补流红线仅相差5.46个百分点。

但美诺华现金充裕。截至今年6月末现金及现金等价物余额为3.70亿元，同期交易性金融资产余额更是高达2.07亿元。

如此一来，美诺华“补流”必要性备受拷问。

根据美诺华的规划，“年产3760吨原料药及中间体一阶段”募投项目涉及应用于糖尿病的恩格列净及中间体、用于降脂的瑞舒伐他汀钙系列中间体和造影剂中间体。

其中，瑞舒伐他汀钙系列中间体新工艺已于今年获得欧洲CEP证书，为该原料药的出海打下基础。

“从产品的注册角度，公司的核心品种之一的瑞舒伐他汀钙原料药新工艺获得欧洲的CEP证书，新工艺使成本大幅下降，为产品下一步的全球拓展打下坚实的基础。”美诺华的CDMO业务负责人樊之燕在9月5日的投资者交流会上表示。

“出海”是美诺华为自己留的后手。

近年来，受到集采、环评等政策的影响，国内原料药的销售价格、成本都在承压，这都促使原料药厂商寻找更高毛利率的业务。

“原料药+CDMO”一体化成正是不少原料药厂商转型的重要方向——发挥自身原料药生产优势同时，还能通过CDMO涉足创新药领域显然有助于提升盈利水平。

如此背景下，2021年开始美诺华陆续找到了“大靠山”默沙东、国际仿制药企KRKA，与各方建立了CDMO业务板块的合作。

对瑞舒伐他汀钙进行扩产的计划是否可以给美诺华带来更多业绩增长，备受期待。

相较之下，美诺华此次募投项目中的原料药恩格列净的生产尚未获得药监局的批准，也给此次募投项目能否落地打上问号。

“本项目涉及的产品中，原料药需前置审批，恩格列净原料药已由宣城美诺华提交CDE审评，目前正在审评中。”美诺华表示。

9月11日，信风（ID:TradeWind01）多次致电美诺华求证恩格列净原料药的注册情况，但始终无人接听。

上交所也要求美诺华说明取得各项业务资质的具体时间。

“年产3760吨原料药及中间体一阶段项目当前研发及审批进展，后续尚需履行 的程序及预计时间节点，是否已取得募投项目所需各项业务资质、备案批复，项目实施是否存在重大不确定性风险。”上交所指出。

这是否会造成募投项目进展受阻，仍待进一步观察。

事实上，美诺华的压力并不小。

2022年3月，美诺华通过“年产60吨抗新冠药奈玛特韦原料药及其关键中间体项目”布局抗新冠药物，但由于项目仅获得备案后续进展缓慢。在CXO企业接新冠药物研发订单“接到手软”之际，美诺华的收入增速有限——2022年收入为14.57亿元，仅同比增长了15.80%。

行业回归常态化节奏后，美诺华的业绩表现一般，2023年上半年收入和归母净利润分别为5.82亿元、0.31亿元，分别同比下滑了35.11%、83.29%。

再融资之路，困难依旧重重。