如何拥有一家上市时估值 100 亿美元的公司？按近 400 亿美元估值入股，然后打三折。

和许多在疫情期间迅速壮大的科技公司一样，美国杂货闪送公司 Instacart（NASDAQ：CART）在疫情时获得了高达 390 亿美元的估值。而 9 月 19 日正准备以约 100 亿美元的估值上市，计划募资 6.2 亿美元。

Instacart 起家的业务和达达快送类似，主要靠采购员替顾客在超市买生鲜杂货，并送货到家，赚取运费。

公司还和 Costco 等会员店合作。对于不愿意交 50 美元会员店入会费的顾客，他们也可以买到 Costco 的产品。但除了付运费以外，顾客还需承担 10% 的商品溢价，而这部分收入则给到了 Instacart。

受益于前几年人们居家时间延长，零售商们在想尽办法获取线上订单，Instacart 的生鲜杂货配送业务也随之飙升。公司的 GTV（指平台总的交易金额数）由疫情前的 51 亿美元翻了六倍至 2022 年的 288 亿美元。

和他的中国同行不同的是，成立 10 年的 Instacart 去年已经开始盈利，2022 年实现了 4.28 亿美元的净利润，今年上半年也净赚 2.42 亿美元。

这可能得益于 Instacart 从 2019 年开始建立的广告业务。品牌方可以在顾客浏览或搜索页面，投放效果广告推销他们的产品。

例如，当顾客在搜索薯片时，在购物页面最下方会出现年轻人在边吃薯片边喝可乐的场景，并提供一键加购可乐的按钮。

通过将业务从利润率低的快送服务，转向利润率更高的广告业务。去年，公司从广告中获得了 7.4 亿美元的收入，占全年 25 亿美元营收的近三成。

在招股书中，“广告”“广告主” 等词出现的次数多达 301 次，被提及的次数超过了 “快送”（171 次）、“取货”（63 次）。这一定程度上说明了管理层认为，广告对于公司未来增长的重要性。

但打折的估值，说明资本市场担心 Instacart 无法持续增长。

今年以来，快送收入增长已经明显放缓，上半年的快送订单量近乎零增长。此外，管理层还说公司约 43% 的 GTV 来自其合作的三家零售商。如果这些零售商（如 Costco）推出自己的独家配送服务，都将对 Instacart 的营收产生巨大影响。

同时，当前经济环境使美国消费者开始谨慎消费， Instacart 上的一些广告主也削减了开支。叠加 GTV 增长的停滞，如果广告没有达到预期的效果，广告主就不会花这么多钱了。在招股时公司还表示，它有了一个新的投资者：百事公司。这家国际食品巨头表示，它将以发行价购买价值 1.75 亿美元优先股。

我们也在招股书第 224 页看到，当顾客在 Instacart 搜索薯片时，最下方出现的是百事可乐的广告。（实习生林洪升）