21世纪经济报道记者 赵云帆 上海报道

航司涨价，票务紧俏——在文旅经济归位的2023年，国内民航需求实现了跨越式的复苏。但与此同时，社会经济正常化，却逆转了航空货运行业“一舱难求”的紧俏局面。加上民航企业、甚至零售巨头均在过去几年纷纷布局，导致国内航空货运运力得到充分扩张，行业供需结构向买方市场倾斜。

9月27日，深交所将审核中国国际货运航空股份有限公司（以下简称“国货航”）的首发事项。根据招股书显示，国货航将募集资金约65亿元，用于飞机引进及备用发动机购置、综合物流能力提升建设、信息化与数字化建设。

21世纪经济报道记者注意到，在连续三年的大幅盈利之后，国货航在2023年上半年营收同比下降50%以上，扣除非经常性损益则下降约8成左右，其与民航客运今年的境遇形成鲜明反差。

然而，在运价不振的情况下，国货航却想通过募投计划，使其宽体客机运力接近翻番。如此逆市”豪赌”胜算几何？

利润降约八成

公开资料显示，国货航由中国国航（601111.SH），中信泰富，首都机场（00694.HK）于2003年组建有限公司开始成立，后经历股份制改革与增资、转让而成立当前国货航。除国航外，杭州双百、深国际、菜鸟供应链、国泰货运、朗星公司为当前公司少数股东。

国货航主要有航空货运、航空货站以及综合物流解决方案等，业务类比东航货运、南航货运以及机场货站等。

三大业务板块中，公司2020-2022年的国内货邮运输量占有率分别为17.74%，17.64%和16.31%。货站方面，公司在北京、成都、重庆、天津和杭州五地拥有 6 个航空货站，为国际、国内61家航空公司提供包括航空货邮仓储、库区操作、站坪保障、文件处理和信息交互等在内的货运地面处理服务，市占率领先。

货机运力方面，国货航截至上半年末拥12家宽体机和4架窄体机；与此同时，同为国内头部航空货运企业的东航物流方面已经拥有17架宽体机（报告期间净增5架）。双方在机队数量与运力上出现差异，导致国货航市占率出现一定下滑。

从财务数据来看，2020-2022年国货航仍处于上升轨道。其分别实现营业收入182.51亿元、239.58 亿元和227.85亿元，分别实现归母净利润 32.89 亿元、43.03 亿元和 30.81 亿元。

但在今年上半年，公司营业收入锐减为60.54亿元，同比下降 55.30%，归母净利润为4.73亿元，同比下降 77.43%。

对于业绩下降的原因，公司表示， 2020-2022年期间，航空货运行业外部经营环境受不可抗力因素影响，供需关系暂时性失衡，市场强劲增长，运价大幅上涨，系行业整体利好的趋势性变化。但2023年以来，航空货运市场逐步恢复常态化运营，发行人的经营业绩相比于行业运行的景气高点，出现较大幅度的下降。

公司还表示，随着航空货运行业逐步进入常态化运营，可能带来运价水平的进一步下降。同时，发行人航空运输网络以国际航线为主，假设全球经济增长进一步放缓，欧美国家通胀水平持续居高不下，可能会导致海外市场的需求持续减弱，公司业绩将面临持续下滑的风险。

运价持续低迷

航空货运一般分为“全货机货运”和“客机货运”，其中客机货运又以腹舱货运为主，即客机甲板下方货仓的运输，其与客机航班数量呈现一定的正比关系。

数据显示，今年上半年，公司货运收入41.6亿元，同比降57.9%；其中货机收入30.10亿，同比降27.13%；客机货运收入11.53亿元，同比降79.98%。

值得注意的是，客机腹舱收入因疫情复苏导致航班数量回升，报告期内实现了15.89%的增长。然而作为疫情管控特殊时期出现的“客机货班”收入却骤降98.15%，从而导致货运整体收入不振。

从影响因素来看，运价仍然是公司业绩下降的主要归因。

根据波罗的海指数公司官网数据，波罗的海航空货运指数（BAI）2023年9月4月当周指数同比降幅达到44.4%。其中香港指数同比下降38.2%，上海指数同比下降45.1%；海外方面，法兰克福和伦敦同比下降46.9%和56.2%，芝加哥则下降49.4%。

对此，波罗的海指数公司认为，虽然有迹象显示电商消费季节的到来会令航空货运市场出现部分改善，但夏季旅游客运需求的增长却会挤占腹舱货运收入增长的空间。此外，行业仍然对全球整体的疲软需求和过程的供给感到紧张。

“航空货运的成本较高，包括航空器购置成本、人员成本、燃油成本等。如果市场需求不足以支撑高额成本，航司可能面临亏损。”IPG首席中国首席经济学家柏文喜告诉记者。

但他同时也指出：“经济复苏期间，人们对高价值、高速度的货物运输需求增加，航空货运可以满足这一需求。”

豪赌产能扩张

从募投项目来看，扩张宽体货机机队规模成为了国货航此次IPO的抓手。

招股书显示，2023年下半年至2025年期间，国货航计划引入12架宽体货机，即至2024年结束公司将构成包含24架宽体货机的机队规模。

而从募集资金计划来看，公司计划在包括飞机引进与发动机购置、综合物流能力提升、信息化与数字化建设领域，其中购置机队与发动机将耗募集金额约55亿，占拟发行规模的84%。

事实上，国货航只是各大航空货运公司大力扩张的其中一支。

如南方航空（600029.SH）于近年成立航空货运子公司南航物流，并在去年宣布计划分拆上交所上市事宜。山东航空则在近年加大货机投入，并在业内率先完成了“客改货”的飞机改装实验；而包括厦门航空业通过参股组件商舟航空物流公司等。

而包括京东独立组件航空货运公司，陕西、河南等地分别单独设立货运航空公司，都标志着航空货运行业在疫情极端情况下，受到了众多产业、地方资本的关注与布局。

对此，柏文喜告诉记者：“航空货运在疫情期间能赚钱是由于供应链中断和货运市场需求增加，而随着经济复苏，供应链恢复正常，以及航空客运需求增加，2023年就成了‘逆周期’。在逆势布局中存在一定的风险，航司需要具备竞争优势和应对风险的能力。”