猪粮比价自二月下旬首度跌破5：1的一级预警线以来，已经在5：1以下持续运行了5周，并且在上周创下自2009年以来的最低值。即便考虑生猪养殖效率的提升，当前的生猪行业也无疑面临着史上最冷的冷冬。

　　目前生猪销售价格相较去年9月底略高，但在底部震荡的时间更长。同时，饲料成本的大幅提升：市场育肥猪配合饲料价格较年初上涨5%到15%，其中作为饲料主要蛋白原料的豆粕价格涨幅更是达到了40%左右。

　　猪价处于周期底部，而饲料价格却持续上行，养殖冷冬腹背受敌。

　　成本持续抬升，降本增效受挫

　　自去年6月以来，生猪价格回落至底部区间，低位震荡。养殖企业渐渐转变激进扩产心态，向“降本增效”的战略迈进。然而，“降本增效”面临诸多挑战，实际效果很难短期展示。

　　首先就是整体饲料成本的上行。育肥猪饲料中，主要由能量、蛋白和添加剂三部分构成，其中能量和蛋白占绝大多数。一般能量饲料以玉米为主，能占到饲料总量的70%左右，蛋白原料以豆粕为主，占比在15%左右。因此，玉米和豆粕价格的大幅波动将直接导致饲料的价格波动。而前文我们提到，豆粕价格在短短3个月就实现了40%左右的涨幅，玉米价格也处于温和上涨的状态，导致整体饲料价格明显上涨。

　　饲料占据生猪60%左右的生产成本，这部分成本无法得到有效控制，则“降本增效”无从谈起。针对饲料涨价的对策，从长期来看是降低料肉比，这需要养殖技术的持续提升。另一方面则是饲料配方的调整，当前部分企业也推出了低蛋白饲料配方，但要应对短期行情波动，配方的接受度和灵活性同样有限。

　　而除了原料成本的上行，我们依旧不能忘记，当前依然处于非洲猪瘟环境之下，防疫不能松懈，否则相关疫病带来的高死淘同样会导致成本的提升。

　　同样，人力资源、固定资产利用效率以及前期母猪轮换带来的成本压力都仍将继续体现在养殖结果上。部分企业前期提出自繁自养全年14元/公斤以下的成本目标，但从当前的养殖现实来看，存在肯定差距。

　　供需决策价格，成本短期难传导

　　成本的上行并不能直接推动猪价的上行，短期可能还存在相反的作用。这是因为，生猪现货市场的价格是由供需决策的，在生猪供给充分的情况下，即便成本上涨，下游需求不足，价格也没有上涨的环境。反而由于成本的忽然上涨，可能导致养殖企业资金流断裂或者出现市场的整体恐慌，导致抛售，促使价格剧烈下行。长期来看，饲料原料和生猪价格呈现肯定的负相关关系，生猪供过于求时饲料需求较好价格居于相对高位，反之生猪价格较好时饲料需求较弱。这也侧面证明了成本是无法直接通过生猪向下游传导的。

　　成本提升导致亏损深度加剧，从而驱动养殖企业收缩产能，才能从长期减少供给，促使供需重新平衡。

　　极端行情余威未完，需以时间换取空间

　　完管自去年6月以来，生猪养殖就进入了以能繁母猪指标为核心的产能去化周期，但从长期来看，产业结构已经出现了明显变化，基于资本投入的产能释放仍处于兑现期。

　　由于非洲猪瘟导致的生猪供给严重不足、地方生猪保供压力增加，叠加猪价飞涨带来市场极高利润预期，以及头部企业的内生扩张需求和其他企业向养殖端布局的加速，本轮猪周期，潜藏在能繁母猪存栏之下的资本流动同样值得关心。

　　我们认为，这个周期内已经投入的资本和资源还将在未来不断兑现为新增产能和产量，“降本增效”意味着产能利用率必须提升。在能繁母猪阶段性下行后，对后市的上行空间需要谨慎看待，要实现彻底扭转，可能还需要看到持续亏损后资本层面的出清。