本报（chinatimes.net.cn）记者王敬 张智 深圳报道

天图投资终于刷新IPO“进度条”。

据港交所披露，9月17日，深圳市天图投资管理股份有限公司（下称“天图投资”）通过港交所上市聆讯。若此次成功登陆港交所上市，天图投资将成为首家“新三板+港股”两地挂牌创投机构，也将是首家赴港上市的内地PE机构。由于一直专注于消费领域的投资，天图投资有着“消费捕手”之称。

对于通过聆讯后进一步的计划、经营业绩情况和后续投资计划等，《华夏时报》记者致函天图投资，但截至发稿未获回复。

Co-Found智库秘书长张新原在接受《华夏时报》记者采访时表示，如果天图投资能够成功在港交所上市，将有助于提升国内创投市场的知名度和影响力，吸引更多资金和资源进入该领域。此外，对于其他创投机构而言，天图投资成功上市也可能提供更多参考和借鉴的案例和经验。

湖南省新阶联金融投资委副主任韩言铭则向《华夏时报》记者分析指出：“在新三板时期，创投公司对上市交易兴趣比较浓，尤其是九鼎公司的示范作用，但是后来的运作出了问题，也让同行更全面评估创投公司是否要IPO。创投公司的盈利方式比较单一，主要依靠管理费及项目分润，而且项目分润的可持续性受到挑战比较大，除非创投公司在上市后进行全金融牌照的扩容，否则创投业务IPO对二级市场的投资人吸引力也不大。”

新三板挂牌后再冲港股IPO

9月17日，深圳市天图投资管理股份有限公司通过港交所上市聆讯。此前，便有市场消息称，天图投资现已启动预路演，最快10月上旬在港交所主板挂牌上市。

值得一提的是，此前9月15日，天图投资刚刚发布更换港股上市保荐机构的公告，表示摩根大通不再为其整体协调人，已委任两家中资背景的投行华泰香港和中银国际担任其联席保荐人。

根据灼识咨询的资料，自2020年至2022年，天图投资于中国消费行业的投资项目数量在所有私募股权投资者中排名第三，仅次于腾讯投资及红杉中国，在所有专注于消费的私募股权企业中排名第一。

天图投资于2015年11月挂牌新三板，在2022年6月30日首次递表港交所，但在11月通过聆讯后未成功上市，2023年2月招股书失效。今年3月，天图投资重新递表港交所拟申请主板上市。

根据天图投资最新披露的资料显示，截至2023年一季度，天图投资共管理8只人民币基金及3只美元基金，总资产管理规模约255亿元。近期，天图投资还推出了3只新的人民币基金，承诺规模总计3.35亿元。截至2023年一季度，外部资金占天图投资管理的基金承诺资本总额的82%，向98名LP募得，主要包括跨国企业及金融机构、政府引导基金以及高净值个人。

对于天图投资选择到港股上市，专精特新企业高质量发展促进工程执行主任袁帅向《华夏时报》记者表示，港交所是全球知名的资本市场，能够提供更广泛的投资者基础和更高的市场认可度，有助于吸引更多资金和资源；同时，港交所的上市制度相对成熟，上市流程相对简化，相比其他市场更具吸引力；此外，港股上市还可以提升公司的品牌形象和国际化水平，有利于拓展业务和合作机会。

本土创投机构近年来一直受困于募资问题。韩言铭分析称：“创投机构上市最大的动力是解决投资基金的募资问题，一方面可以增强公司（GP）的实力，尤其在当下的募资环境，地方政府及国资成为重要的投资人（LP），要求匹配相应的额度。如果GP实力强就可以直投，减少到市场上的募资环节；另一方面，也为基金投资人（LP）通过了一种新的退出方式，把基金份额置换成公司股权，也为公司旗下基金募资提供了新的卖点。”

相比其他行业公司，袁帅认为，创投机构上市可能面临的阻碍和挑战包括：投资业务的高风险性和不确定性，使得投资者对创投机构的盈利能力和投资回报率更为关注；创投机构的投资组合和资产负债结构相对复杂，对财务报表要求较高；创投机构的运营模式和业绩评估较为独特，可能需要投资者更多的理解和认同。

业绩波动明显

招股书显示，自2020年至2022年，天图在中国消费行业的投资项目数量在所有私募股权投资者中排名第三，仅次于腾讯投资及红杉中国。同期，天图在所有专注于消费的私募股权企业中排名第一。

从经营业绩来看，天图投资2020年、2021年、2022年持续经营业务营收分别为3860万元、3482万元、4598万元；总收入及投资收益分别为11.95亿元、4.95亿元、4.23亿元；净利润分别为9.20亿元、6.64亿元和7.49亿元，存在较大波动。

根据招股书，2021年收入减少，主要是由于公司的部分在管基金开始退出投资，且于退出期或投后期间根据相关基金管理协议从基金中收取的管理费较少。而2022年收入增加，主要是因为天图兴南自2021年12月31日起成为未并基金，因此，其于2022年产生的基金管理费用在公司的收入中呈列。

此外，天图投资在招股书中坦言，公司经营业绩因业务性质受高波动性的影响，并可能受到投资组合公司经营所处不同市场的严峻市场和经济状况的重大影响，包括但不限于公开股价的波动、信贷息差、利率等不确定因素、法律或法规的诠释变动及修订，包括有关税务、外汇管制的法律法规等。

2023年上半年，天图投资持续经营业务的期内亏损为1.9亿元，上年同期的期内亏损为8660万元。

对此，袁帅表示，公司的业绩波动可能与创投行业的特点相关。创投公司的业务性质决定了其投资回报具有较高的波动性，因此年内利润的波动是较为常见的现象。创投公司在投资过程中面临的项目失败、投资回报周期较长等因素都可能对业绩产生影响。

“创投公司的业绩波动性在一定程度上受到所投资行业的影响，因此寻求稳定业绩增长的方式需要充分考虑所投资行业的特征和风险。”张新原表示。

他进一步指出，在业务性质受高波动性的影响特性下，创投公司在进行投资决策时，需要根据行业走势和市场状况进行风险管理和投资组合优化，同时也需要注重产品的创新和差异化，提高竞争力和市场影响力。

面临“退出难”压力

天图投资一直专注于消费领域的投资，投资案例包括飞鹤、周黑鸭、奈雪的茶、爱回收、百果园等上市公司，也包括小红书、笑果文化、八马茶业、江小白、钟薛高、德州扒鸡等知名消费品牌，因此在业内有“消费捕手”、消费赛道狙击手之称。

招股书显示，截至今年一季度，天图投资累计投资222家投资组合公司，其中包括涵盖餐饮、服装、医疗保健等消费领域的公司180家，以及其他行业公司42家。

2023年上半年，天图投资营收为2340万元，确认投资亏损净额2.26亿元。其在招股书中表示，公允价值下降的若干被投上市及非上市公司，主要集中在金融、食品以及交易及服务平台领域。

张新原认为，在当前市场环境下，选择专注于消费领域投资既有优势也有局限。消费领域市场较为活跃，但也面临市场变化、竞争压力等方面的挑战。创投机构需要具备深刻的行业洞察和风险控制能力，以及充足的市场调研和分析能力，才能在消费领域中寻求更多可持续的投资机会。

在袁帅看来，消费领域具有广阔的市场空间和较为稳定的需求，有利于寻找具有成长潜力的优质项目。然而，消费领域也存在行业竞争激烈、盈利周期较长等挑战，需要创投公司具备深入了解和研究行业的能力，并制定合适的投资策略和退出计划。

韩言铭表示：“消费领域资本化比较难，也就是说天图资本投资的企业要实现IPO比较难，业务消费领域竞争大，可持续发展受挑战，今年消费企业就受到创投机构的嫌弃，相反，这给了专注于这领域投资的天图机会，可以比较低的估值投资优质企业。天图资本也要考虑到消费企业如何退出的方式，除IPO外，并购退出也要多引导企业做。”

正如韩言铭所言，天图投资当下面临的退出压力较大。截至2022年12月31日，在天图投资共计管理8只人民币基金及3只美元基金中，今年及未来三年内（2024—2026年）到期的基金高达8只，这些基金总投资额高达86.13亿元，但是其中仅5.8亿元的投资成本进行变现，变现比例仅为6.7%。

天图投资在招股书中也提到，由于已退出的投资相对较少，与整体的投资规模相比，天图投资基金的DPI（注：投入资本分红率）及已变现公允价值相对较低。

对于天图投资所进入的项目中退出的比例还相对较小，袁帅表示，创投公司面临的退出压力主要源于对投资回报的要求和投资周期的限制。在项目退出方面，创投公司可以采取多种方式，如IPO、并购、二级市场交易等。

“在创投领域中，项目的退出是投资回报的重要来源，因此面临退出压力也是常见的情况。创投机构需要结合所投资项目的实际情况，包括行业趋势、公司战略和市场状况等，探索更加灵活和多样化的退出方式，同时也需要加强对公司投资后的管理和支持，提高项目的市场竞争力和价值实现能力。”张新原告诉本报记者。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳