11月17日，生物偶联药CRDMO（合同研究、开发与生产）公司药明合联生物技术有限公司（药明合联，2268.HK）正式在港股上市，发售价为20.6港元。上市首日，药明合联盘中涨幅最高近42%，最终收涨35.92%，报28港元，市值330亿港元。

假设超额配售权获悉数行使（即19158500股额外股份），预计公司募集资金总额约为40.71亿港元。按发行规模计，这是2022年以来港交所最大的生物医药IPO。

全球最大的生物偶联药物CRDMO

药明合联成立于2021年，由药明生物（2269.HK）分拆而来。药明生物首席执行官、药明合联董事长陈智胜在采访中表示，目前，药明合联在药明生物的业务占比7%至8%，分拆后，更便于公司做决策。

与药明康德、药明生物等千亿CXO巨头同属于医药外包领域，不同的是，药明合联集中在ADC等生物偶联药物。招股书援引弗若斯特沙利文资料提到，按2022年的收益计，药明合联是全球第二大从事ADC等生物偶联药物的CRDMO，按截至2022年年底的项目总数计，公司是全球最大的生物偶联药物CRDMO。药明合联也被称为ADC CRDMO第一股。

ADC等生物偶联药物是区别于小分子药或生物药的药物模式。以ADC为例，通过一个化学连接符将具有细胞毒性的小分子药物（即有效载荷）共价连接（亦称为偶联）至生物成份 （即抗体）上。因此，ADC兼具抗体的特异性靶向作用和高效细胞毒性小分子药物的细胞杀伤力。

近两年，ADC是全球医药行业公认的“黄金赛道”，辉瑞、默沙东、阿斯利康、百欧恩泰等明星药企纷纷砸重金加码。从研发端来看，截至2023年3月31日，全球222款ADC候选药物已进入临床阶段，分别有130款、75款及17款处于I、II及III期临床试验， 全球于2022年有57款ADC候选药物进入临床阶段。

从产品端来看，全球已获批准的ADC药物有15款，2022年ADC药物的全球销售额达约79亿美元，自2018年以来的复合年增长率超过40%。根据弗若斯特沙利文的资料，全球ADC药物市场规模预计将从2022年的79亿美元增至2030年的647亿美元，复合年增长率为30%。

除了ADC药物本身的高增长率，ADC外包领域也被看好。药明合联招股书显示，2022年，全球ADC外包服务市场价值达到15亿美元，2018年至2022年的复合年增长率为34.5%。这一增长超过同期整体生物制剂外包服务市场21.8%的复合年增长率。预计到2030年全球ADC外包服务市场将大幅扩张，达到110亿美元。

上半年营收净利已超去年全年，称受医保等政策影响小

从财务数据来看，2020年至2022年及2023年上半年，药明合联营业收入分别为0.96亿元、3.11亿元、9.90亿元、9.93亿元；期内利润分别为0.26亿元、0.55亿元、1.56亿元、1.77亿元。今年上半年营收和利润已超过2022全年。

药明合联历史业绩

以ADC为代表的偶联药物的火爆证明了这一赛道的价值，同时也有业内声音认为，ADC赛道竞争激烈，或将成为下一个内卷的“PD-1”。11月17日开始的2023年国家医保谈判就有多款ADC药物被纳入其中。那么，随着ADC竞争白热化，是否会影响药明合联所在赛道的市场前景？

陈智胜向澎湃新闻记者表示，生物偶联药物比较复杂，也比较新，所以主要靠外包，外包率达到了70%。药明合联是服务型公司，加上客户来自全球，所以医保谈判这类政策对公司影响比较小。由于ADC药物的成本较高，也希望不要把价格压得特别低。ADC是中国与国外在医药行业基础差异最小的一个板块，政策端的正向引导将有利于全行业的发展。

药明合联CEO李锦才向澎湃新闻记者表示，ADC跟PD-1存在很大的差别，PD-1的情况是不同的企业围绕同一个适应证做，因此在医保准入环节可能被压价，但对于ADC药物，即使是同样的靶点，但毒素、适应证可能都是有差异的，未来在医保方面面临的问题与PD-1还是会不太一样。

从已经获批的产品来看，ADC为代表的偶联药物主要集中在肿瘤适应证。药明合联在招股书中提到，随着偶联技术的不断进步和不断扩大的生物偶联药物组件库，目前正在开发的生物偶联药物除用于治疗肿瘤外，还不断扩展治疗领域至自身免疫性疾病、传染病、代谢紊乱疾病等。

“现在的GLP-1大部分是小的多肽，其半衰期比较短，患者可能需要每天或每周打一次，但通过偶联技术，能够让GLP-1有可能达到超长效，比如一个月、三月打一次，现在有国外的生物科技公司在这方面在做这方面工作。”李锦才在采访中向澎湃新闻记者介绍，肿瘤是目前ADC药物最成功的疾病领域，但还有更大的潜力，包括今年以减肥概念大火的GLP-1类药物。