财联社2月19日讯（记者 闫军）龙年首个交易日，微盘股延续了春节前最后一个交易日的大涨，万得微盘指数涨幅6.58%，中证2000ETF放量近40亿。那么，微盘股的曙光来了吗？

相信投资者拿到量化私募更新上周净值，依然会“很受伤”。今日深圳某量化私募的主动选股产品单周下跌近24%引发关注，而头部量化们的指数增强前一周跌幅超过10%依然比比皆是。

市场涨跌是常态，这一次微盘股的调整，节前在《守山之死》一篇推文中达到顶峰，因FOF底层配置了两个DMA子基金，两天子基净值几天内暴跌近40%，带崩了母基的净值，一度掉下过0.7触发了强平线，产品被强平。

随后围绕着守山该不该“死”引发了行业大讨论。业内人士指出，量化私募们暴露的风控漏洞更值得反思。

当下来看，市场对于微盘股后续走势有明显的分歧：

乐观一方观点认为，雪球敲入引发量化的连锁反应已经逐步释放，尤其是在春节前最后一个交易日，中证2000的持续放量显示着神秘力量的护盘之后，可以看作是微盘股急跌之后的底部区间。经济弱复苏的基本面不变的情况下，如果没有持续政策加码，存量资金依然会绕开公募重仓股，选择小微盘。

反对一方则认为，春节前微盘策略失效意味着没有基本面支持，并且交易非常拥挤的微盘形成负反馈。“茶叶末毕竟是茶叶末，没有演变成知名红茶的商业模式，就不能给出独芽茶的高价。”

又见量化私募单周跌幅超20%

量化私募更新了节前一周的业绩，依然不看好。多头量化选股方面，去年收益前20的盛冠达旗下产品单周（2月5日至8日）跌幅近24%，这是继前一周（1月29日至2月3日）单周跌幅21%后，又遭遇净值暴跌。数据显示，这只产品年内跌幅达到39.67%，近一年跌幅为20.42%，由此不难推算，今年一个多月的跌幅已经抹去了去年全年的努力。

指增方面私募几乎没有产品跑赢指数，指增变指减，超额变超负。有量化私募表示，本周的主要工作就是去各渠道给投资人道歉。

上周中证500指数、中证1000指数涨幅分别为12.86%、9.15%，私募指增产品上，上周中证500指增仅弈倍投资和衍合投资旗下中证500指增为正收益，卓识、九坤、启林等旗下产品跌幅超过10%，指数；而中证1000指增方面，在指数大涨9.15%的情况下，卓识、九坤等旗下产品跌幅超过10%。

做到正收益的弈倍投资向财联社记者表示，两位创始人余建国和汤昕烨有海外对冲基金核心投研十余年经验，经历过2008年金融危机，对风险有更深的理解。即使是在全民追逐小市值和非线性的时代，弈倍也一直坚持pure alpha的赛道。

余建国认为，在一个逐渐成熟化的市场中，不能唯“超额至上”，而应该回归策略本身，理性面对300，500，1000的超额，接受alpha收益的正常衰减，任何试图用暴露风险博取超额收益的美好无法经受长期时间的考验。

微盘急跌引发行业风控反思

这一波微盘股的流动性危机由雪球敲入触发，雪球对冲盘卖出期货，多头则因等待风险释放选择了观望，继而引发了贴水走阔，多米诺骨牌效应传导，量化中性策略平仓卖出中证500和中证1000成分股，随后，监管在融券等举措加速了小微盘的下跌，流动性危机真正开启，随后，高杠杆DMA爆仓，多头量化净值大幅回撤。

量化受伤的氛围在2月7日一篇《守山之死》的推文中达到高峰，守山交易室在文中表示，“持有的两个DMA子基金被离谱至极的限制卖出直接摁死了，两支子基净值几天内暴跌近40%，带崩了母基的净值，一度掉下过0.7触发了强平线，虽然这两天有回弹上来，但是触及就是触及了。”

守山交易室复盘了这次强平的经历：这两支子基金在12月和1月期间是守山表现最好的王牌产品，一月初加过一次仓位，当时的行情走势很契合基金风格，先顺势加，如果风向有变化的话随时撤出。1月的最后一个交易日开始风格突变，狂杀微盘股，在小票集体暴跌之时，DMA子基金期货被限制卖出，公司也把这次强平的原因归咎于此。

该推文引发了行业讨论，有观点指出，守山产品触及强平线最核心的原因在于基金经理对微盘股的风险意识不够。“量化选股业绩归因不难看出，超额来自于微盘股，微盘股的急跌之下，即便是能交易，谁会来做接手盘？”一位业内人士指出。

更有资管人士指出，从守山表述来看，是FOF产品底层配置了DMA产品，这种配置首先就合规性存疑。“DMA产品为高杠杆，券商、私募自营没有问题，销售给投资者是否符合投资者适当性还需要明确，作为FOF的底层配置只能说明管理人风格较为激进。”该人士表示。

市场资金结构变了吗？

要回答微盘量化的曙光来了吗？要先看市场资金的结构是否具备了风格切换的基础。

去年四季度开始，以中央汇金、国新等国家队持续买入四大行、沪深300ETF、国央企ETF为开始，托底资金进入大票，而公募基金在净卖出受限的基础上，也选择了换仓，赛道股、成长股向高股息等红利股方向调仓。

到了春节前，国家队开始雨露均沾地介入中盘、小盘，中证500、中证1000以及中证2000ETF等产品突然放量验证了这一动向。

创金合信首席经济学家魏凤春就认为，在政府实施积极的股东主义之后，市场反弹过程中，资金的结构悄然生变。

他认为，反弹呈现如下的四个特征：

一是从行业而看，医药、汽车等新兴消费动力超跌反弹明显。

二是从风格看，中盘涨幅明显优于大盘，这符合我们一直明确的中周期的基本特征。

三是微盘策略失效，这意味着没有基本面支持，并且交易非常拥挤的微盘形成负反馈。茶叶末毕竟是茶叶末，没有演变成知名红茶的商业模式，就不能给出独芽茶的高价。

四是从指数看，创业板指数、科创50、中证500反弹势头较强，北证50则开始显示疲态。

因此，魏凤春表示，此前市场的节奏已经从哑铃策略开始向正常的价值成长策略转变。

不过，亦有市场人士认为，在经济弱复苏的基本面不变的情况下，如果没有持续政策加码，存量资金依然会绕开公募重仓股，一手高股息，一手小微盘，在存量中寻找机会。