中国基金报 泰勒

兄弟姐妹们啊，又要开盘了，一起回顾一下周末的大事，以及券商老师们的最新研判吧。

周末大事

住建部长：对严重资不抵债失去经营能力的房企 该破产破产、该重组重组

十四届全国人大二次会议举行记者会，住房和城乡建设部部长倪虹说，对于严重资不抵债、失去经营能力的房企，要按照法治化、市场化原则，该破产破产、该重组重组；对于损害群众利益行为，依法坚决予以查处，让他们付出应有代价。

2月份CPI数据超出市场预期

3月9日，国家统计局发布最新全国CPI（居民消费价格指数）显示，2月份，CPI环比涨幅扩大，同比由降转涨。数据显示，2月份，全国CPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%，回升较多。市场预期，2月CPI同比上涨0.4%。国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，从环比看，CPI涨幅比上月扩大，主要是食品和服务价格上涨较多。

美股三大指数收跌：纳指跌超1% 英伟达大跌逾5%

美股三大指数收跌，纳指跌超1%。截至收盘，道指下跌68.66点，收于38722.69点，跌幅为0.18%；标准普尔500种股票指数下跌33.67点，收于5123.69点，跌幅为0.65%；纳斯达克综合指数下跌188.26点，收于16085.11点，跌幅为1.16%。本周，道指累跌0.93%，纳指累跌1.17%，标普500指数累跌0.26%。

万科A：6.47亿美元存入代理行指定账户 以全数偿付到期美元中期票据本息

万科A3月8日公告，2018年12月11日，公司之全资子公司万科地产（香港）有限公司在香港联合交易所披露了关于发行于2024年到期6.3亿美元的5.35%中期票据的公告。此票据将于2024年3月11日到期。2024年3月8日，公司已按票据尚未偿还本金金额连同累计至到期日的利息资金合计6.47亿美元存入于代理行指定银行账户，以全数偿付到期票据本息。

药明康德：拟以10亿元回购公司股份

药明康德3月8日晚间公告，公司拟继续以集中竞价交易方式回购A股股票，用于维护公司价值及股东权益，本次回购的股份将在回购完成之后全部予以注销并减少注册资本。拟回购资金总额为10亿元，回购股份价格不超过83.33元/股（含）。

比特币史上首次触及7万美元：期权押注已看向10万

周五(3月8日)，比特币价格史上首度触及了70000美元的整数关口，尽管此后有所回落，但在本周早些时候刚刚逾越历史新高后，整体价格依然升势不歇。

事实上，在期权市场上，近期押注比特币进一步升破8万美元乃至10万美元的看涨期权，正持续受到热捧。根据Amberdata汇编的数据，执行价格为80000美元和100000美元的比特币看涨期权的未平仓合约数量，在过去24小时内分别跃升了12%左右。

十大券商最新研判

1、中信证券：坚持杠铃配置，关注右侧信号

“两会”政策目标符合预期，经济平稳运行，但目标实现仍需政策协同加力，设备更新、地产支持和特别国债投向等政策落地值得密切关注，A股市场生态缓慢修复，春节以来增量资金缓慢入场，依然呈现活跃资金定价的特征，建议坚持红利加主题的杠铃式配置结构，预计新质生产力相关的主题将持续得到政策催化，当前紧密关注右侧确认信号，市场有望迎来更佳的布局时点。

一方面，“5%左右”的经济增长目标和3%的赤字率等主要“两会”总量目标符合预期，其中广义财政适度加力，货币政策仍有宽松空间，新质生产力相关的新兴产业将是工作重点；宏观数据显示国内经济开年运行平稳，但实现全年目标离不开政策协同加力，还需密切关注设备更新、地产支持和特别国债投向等政策后续落地的力度和进度。

另一方面，春节后A股已形成增量资金市场，量化调仓引发的流动性冲击结束后，市场生态也在缓慢修复：活跃私募仓位小幅上升后依然在64%的低位，活跃资金定价的特征不变，结合政策催化预期，预计AI等新质生产力相关主题或持续活跃，同时，外资“回补”，利率持续低位和资产荒背景下，红利资产仍然是配置型资金的主要方向，建议坚持红利加主题的杠铃结构配置，当前紧密关注右侧信号。

2、中金公司：修复行情进行时

本周上证指数在整数关口附近较为波动，震荡收涨，投资者情绪仍处于修复过程中。背后支撑因素可能包括以下方面：

1）2024年全国两会胜利开幕，政府工作报告设定的主要宏观指标基本符合市场预期，包括GDP增速5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，赤字率安排3%，赤字规模略超4万亿元等。政策取向基本延续了去年底中央经济工作会议以及其他重要会议精神，强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，“多出有利于稳增长、稳预期、稳就业的政策”，“稳健的货币政策要灵活适度，积极有效”、“积极的财政政策要适度加力、提质增效”等，在预算赤字之外，发行地方政府专项债3.9万亿元、未来几年超长期特别国债每年1万亿元，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。今年综合两本账的财政政策强度高于2023年，释放了中央加杠杆、财政政策发力的信号。资本市场方面，两会期间强调要“增强资本市场内在稳定性”，我们认为资本市场的内在稳定性需要上市公司质量提升、回馈股东力度增加、加强违规监管、提振投资者信心、投资者树立长期投资理念等方面相互配合，经济基本面的好转和上市公司盈利改善也是影响投资者信心的关键因素。

2）周内部分经济数据公布，外需出现边际好转，1~2月出口同比增长7.1%，增速相比前值上升4.8个百分点，进口同比增长3.5%，增速比前值上升3.3个百分点，均好于市场预期，出口改善幅度强于进口。2月CPI、PPI同比分别为0.7%、-2.7%，CPI增速上行主要由春节错位因素导致，PPI仍处于负增长区间，后续仍需要政策落实支持稳增长。

往后看，考虑到A股市场估值仍处于历史偏底部位置，与全球市场比较也处于明显偏低水平，我们认为短期修复行情有望延续，中期走势则取决于政策环境，尤其是财政和货币政策的协同发力。行业配置上，我们认为年初至今调整较多且近期有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT领域仍有望有相对表现，互联网、计算机、电子板块有望继续活跃；设备更新和消费品相关板块可能有阶段性机会。

3、海通策略：不排除阶段性休整的可能

两会产业亮点一：加快发展新质生产力，数字基建和AI应用等领域或受益。亮点二：推动大规模设备更新和消费品以旧换新，家电、汽车消费及部分设备领域或受益。

历史上A股春季行情持续时长平均超2个月，期间上证综指及沪深300的涨幅平均超20%。但我们认为，对照历史本轮行情上涨速率明显较快，市场也积累了一定的获利盘压力，接下来也应注意，短期市场上涨节奏或有放缓，甚至不排除阶段性休整的可能。

4、民生策略：再铸周期魂

2024年1-2月中国出口增速远超市场预期，录得7.1%的增长。然而，从出口的量价来看，主要出口商品仍然呈现量升价落的态势，“外卷”持续，制造业延续牺牲价以维持量的增长，未来来看，量的回升远远快于价格是经济中的常态。

政策方面，本周的政府工作报告持续释放的信号是，往后经济刺激政策着眼于生产侧，而非改变经济的结构。“三大工程”、设备更新以及消费品的以旧换新均意味着后续政策的发力点聚焦于生产侧，有望持续推升实物消耗。

房地产在过去作为经济驱动的引擎，在融资端抑制了制造业的供给，却在需求端支撑了制造业的利润。而如今，地产重新让渡出了信贷资源，制造业的供给将有更多资源，但是整体利润下降作为将是常态，机会只能在供给侧有变化的行业中。

2022年以来，单位GDP能耗以及电耗结束了2016年以来的稳步下降趋势，这正是我们提出的。实物消耗>GDP>上市公司盈利不等式最好的体现。本次政府工作会议正式提出单位GDP能耗降低2.5%的目标，由于新兴制造业的成本曲线较为平缓，成本的抬升或是共同承受的；而传统制造业的成本曲线较为陡峭，位于能耗、成本优势顶端的企业将慢慢获得更好的行业格局。有别于2021年的限产行情，本轮中游的机遇会更结构化、平坦化，在化工、钢铁、轻工领域将存在公司层面机会。

下一阶段，有色金属商品本身的价格弹性或许比油要更大。但在股票侧，股票定价的是产能的价值和对于未来中枢的预期，结合能源比金属更低的估值，而当下盈利底部已经探明。在股票侧油+有色均是市场最重要的资产。

5、申万宏源策略：2月春季躁动，4月脚踏实地，3月则是过渡期

两会政策布局影响的三个关键点：1、稳增长发力方向不变，但弹性无法达到市场乐观的期待。2、发展新质生产力将反复贡献主题线索，产业趋势验证2024年可能是酝酿期，2025年爆发期。3、管理层政策布局更注重回应社会关切，重视预期管理。这有利于托住A股市场震荡区间下限。

“春季躁动，四月决断”是典型的市场特征。今年最终春季躁动也没有缺席。2月超跌反弹 + 春季躁动；4月基本面验证和趋势展望将重新主导市场，2024年需求、供给、出海、创新的基本面改善弹性不足，4月验证期需要脚踏实地。

3月是过渡期，一方面，基本面政策面向上弹性不足；另一方面，短期市场调整风险总体可控，结构轮动余温尚存：中期经济改善向上弹性不足，但短期经济验证有结构性亮点，春节消费、1月社融信贷、降息降准、1月-2月出口均好于市场预期。短期，经济没那么差的讨论如约增加。同时，美联储降息预期更进一步，海外环境总体有利。这都构成短期市场总体稳健的背景。后续市场主要的担忧在于，4月房地产投资验证回落与极少数房企风险事件叠加，后续密切关注。

科技成长投资也开始“脚踏实地”。高股息是监管导向和市场思潮共振的方向。继续聚焦稳态高股息和动态高股息。新能源积极政策导向再强化，短期迎来修复机会。

6、信达策略：逼空式上涨的原因

2月以来，市场持续上涨，期间几乎没有调整。如果从盈利和经济的角度来看，年初以来，乐观的改善不多，上涨大多是估值的修复，由此导致部分投资者有点恐高。

我们认为，近期逼空式的原因主要有两点。

（1） 长期原因：虽然经济（特别是房地产）增速有放缓的压力，但全A的ROE并没有下台阶，全A非金融石油石化 ROE（TTM）只是下降到了之前两次盈利下行周期的低点（2015年和2019年）。即使是受盈利影响的房地产链， 大部分行业的盈利也只是下降到了较低水平，并没有跌破历史盈利的波动区间。由此导致，过去2年投资者线性外推式对经济的担心，反映在行业微观盈利层面可能会难以持续，那么股市的下跌可能也就很难再线性外推。

（2）短期原因：几乎没有卖出的力量。私募1月底仓位只有48.18%，是2011年以来的最低值。10年期国债利率大幅下降，类比2014-2015年，债市的资产荒有利于股市。外资1月下旬转为流入，ETF过去1年持续流入。

7、中泰策略：如何理解两会政策影响？

本周市场指数层面出现一定分化，上证指数本周上涨0.63%，而深证成指与创业板指均出现下跌。本周末国家统计局公布2月CPI与PPI数据，2月CPI同比上涨0.7%，而PPI同比下降2.7%。其中非食品价格上涨反映了春节期间出行和文娱消费需求大幅增加。PPI下跌主要由建筑产业链以及新兴产业链原材料价格拖累，其供需格局有待进一步优化。

宏观来看，今年经济工作部署更多在于“质”而非“量”。3月5日政府工作报告确定今年GDP目标是“5%左右”，该目标基本符合预期。财政政策方面，2024年政府赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元。政府投资方面拟安排地方政府专项债券3.9万亿元。从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。

从政府工作报告来看，相对适中的GDP增速目标与全年财政政策表述都反映出今年我国总量政策将保持定力，经济定调仍然偏向“温和复苏”而非“强复苏”。在全球地缘风险可能出现重大不确定性的关口，当前政策的基调依然将以安全为重心，强力财政政策刺激出现的概率不大。另外，2024年新能源等行业的产能出清过程逐步开启，若实施强刺激政策，则或使得产能出清过程变得更加曲折，不利于行业健康发展。

另一方面，新质生产力是今年两会的重中之重。政府工作报告2024年工作任务的首位就是要“大力推进现代化产业体系建设,加快发展新质生产力”，强调“以科技创新推动产业创新”，预计未来相关产业或得到一定的政策支持。

8、华泰证券：复盘近15年两会后至政治局会议期间市场表现，A股上涨概率约62%

复盘了2010年至今两会后至政治局会议时期A股市场表现，总体上该阶段赚钱效应较好，可关注大盘/消费/会议特殊主题。1）整体A股该阶段历史上涨概率约62%；2）宽基指数来看，仅沪深300绝对上涨概率略高（约69%）且涨跌幅平均/中位数超全A；3）行业上，历史来看地产链（地产、煤炭等）与食饮较多出现在表现前5行业中、家电涨跌幅均值与中位数居前且胜率（vs 全A）约69%。

9、中银策略：预期兑现，短期震荡

备受关注的两会于3月5日开幕，政府工作报告及部长重磅发声释放积极信号，有助于强化当前市场信心。2024年GDP增速目标定在5%左右，虽与去年相持平，但基数效应消退后实际增长相较2023年更为可观；此外2024年赤字率为3%，新增财政赤字全部由中央承担，此外还将发行1万亿超长期特别国债，中央加杠杆的意愿明显更为积极。

此外，“新质生产力”放在更为突出位置，对于“新增长引擎”的培育依然是产业政策的重点。关于货币政策，央行行长潘功胜表示后续仍有降准空间。关于资本市场，证监会主席吴清表示如果市场出现非理性的剧烈震荡、流动性枯竭等情形，该出手时要果断出手，纠正市场失灵。相关领域各位掌门人的积极表态为国内经济预期及市场信心再度注入强心剂。

短期来看，两会政策预期落地，一季度经济数据预期较弱，市场经历前期快速上行后或进入预期兑现后的阶段性震荡。

10、华西策略：春季行情向纵深演绎 红利主线不变

2024年政府工作报告设定的经济增速目标和政策基调整体符合市场预期，客观来讲，在去年高基数的基础上，今年要实现5%的增速难度并不低，因此全年宏观政策有望偏积极和扩张。展望后市，A股在两融等交易层面的风险已逐步出清，结合证监会“该出手就果断出手”的表态，我们认为A股指数已构筑较为坚实的底部。当前沪指已站上3000点上方，并经历两周左右的充分换手后，流动性负反馈危机大幅解除，本轮春季行情也进入到结构性演绎阶段。行业配置上：建议以现金流充裕、分红稳定的蓝筹资源股为主，辅之以部分受益于海外产业映射和产业政策支持的TMT主题。